南华期货丨期市早餐2025.03.24

人民币汇率：交易线路等待切换 【行情回顾】3月21日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2489，较上一交易日下跌106个基点，夜盘收报7.2506。当日人民币对美元中间价报7.176，调贬6个基点。 【重要资讯】央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。 【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即期汇率面临一定的上行风险。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场观望情绪较浓 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.52%。从资金面来看，两市成交额回升1093.04亿元。期指方面，IM放量下跌，IH、IM其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1、中国央行Q1货币政策例会：建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。 2、李强出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，将实施更加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑。 【核心逻辑】 随着科技股估值逐渐修复，科技板块上行动能边际放缓。前期走势偏强的中证1000指数上周前四个交易日整体震荡，连续出现十字星形态，上周五变盘下行，相关科技板块作为当前主线领跌，也带动了股指整体回调。从期指指标来看，市场情绪偏弱，由于当前消息面较平淡，指数缺乏驱动行情的主导力量，市场观望情绪较浓，若指数持续缩量，预计短期偏弱运行；若量能维持稳定，预计区间震荡为主，等待后续各地方进一步落实提振消费政策，关注具体政策落地的时点及力度。 【南华观点】持仓观望 集运：欧线即期运价小幅下行，欧线集装箱船安全事故多发 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡回落，后再度回升。 截至收盘，EC各月合约收盘价均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1207，较同期前值上涨$22，40GP总报价为$1702，较同期前值回落$128。 4月初，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1300，较同期前值回落$1100，40GP总报价为$2100，较同期前值回落$1900，回落至目前水平。下周，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1318，较同期前值下降$500，40GP总报价为$1706，较同期前值下降$200。4月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1716，较同期前值下降$1460，40GP总报价为$1702，较同期前值下降$2300。 【重要资讯】： 1.日本ONE船公司于3月18日通知，ONE Integrity 0006W航次（亚欧航线FE4航线）在航程中发生了延误。该船在从越南Cai Mep盖梅港航行至新加坡的途中，报告了船上发生火灾。经过船员的紧急扑救，火灾已被成功扑灭。目前，船只已安全抵达新加坡港，并将在候泊码头停靠，进行进一步检查后，才会恢复正常的货物操作。此航线，四家船公司共舱，HMM(FE4) / MSC(SILK) / ONE(FE4) / YML(FE4)。 2.当地时间3月20日，地中海航运MSC Houston V轮，在葡萄牙海岸外的大西洋航行时丢失了部分集装箱货物。这艘船早些时候从希腊比雷埃夫斯出发，正驶往利物浦，在海上遭遇了强风和48节的阵风。至少有15个集装箱落入海中，而剩余的集装箱中许多发生了倒塌，其中一些悬挂在船尾右舷一侧。此船随后前往西班牙维戈港寻求庇护，港口当局正在评估情况以及集装箱和货物的状况。 【南华观点】：期价略有回升，一方面来自于主流船司运费于昨日略有回升，在前期期价接连下行的情况下，给予多头机会；另一方面，从市场消息来看，货量，也就是需求面有一定起色，船公司也在收紧运力，从基本面角度给予期价以一定支撑。鉴于SCFI小幅下行—SCFI欧线运价指数报于1306美元/TEU，环比下降2.68%，但亚欧航线事故频发，EC价格短期偏震荡或震荡略偏上行的可能性较大，可继续关注中东局势，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：冲高回落关注周内美PCE 【盘面回顾】上周贵金属价格周内先扬后抑，白银走势弱于黄金，黄金周线收带上影线阳柱，白银则收阴柱。后半周偏弱走势主要受欧元下跌影响（可能受土耳其问题影响），助推美指走强，贵金属自高位回落。本周四美联储利率决议保持利率不变，符合预期，年内降息指引维持2次；美联储决定从4月1日开始放缓QT速度（QT Taper），即降低缩表速率，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。利率决议后市场解读为偏鸽，特别 是缩表放缓助推美债收益率下滑，一定程度利多贵金属。降息预期方面，年内降息预期略有增强，但6月降息预期总体稳定。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度增加24.1吨至930.51吨；iShares白银ETF持仓周增52.37吨至13723.91吨。短线基金持仓看，根据截至3月18日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加21832张至257932张，主要因多头增仓25482张；白银非商业净多增加2772张至62298张，其中多头增加7636张，空头增加4864张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加45.4吨至1303吨，COMEX白银库存周增447.5吨至14248.1吨；SHFE黄金库存周增600千克至15675千克，SHFE白银库存周增21.735吨至1202吨；上海金交所白银库存（截至3月14日当周）周增61.8吨至1695.3吨。 【本周关注】本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面，周二21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词；周四01：10，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，日线预示短线有调整压力。周内需关注COMEX黄金04合约移仓进度、加墨4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。 铜：冲高回落，高位震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中冲高至8.15万元每吨后小幅回落，最终报收在8.06万元每吨，COMEX铜上涨3.93%；上海有色现货由升水转贴水；上期所库存基本稳定在25万吨附近，LME去库1.39万吨至22万吨，COMEX稳定在9.3万吨。进阶数据方面，精废价差继续偏高，在2235元每吨，大幅高于正常区间；铜铝比进一步扩大达到3.89；铜矿现货TC走弱继续加深；现货进口窗口关闭。 【产业表现】外媒3月20日消息，中国今年计划增加关键工业金属的战略储备，以增强关键矿产供应的韧性。据知情人士透露，中国计划收储的金属中包括钴、铜、镍和锂。中国国储机构已对部分金属品种进行询价及招标。国家发展和改革委员会本月早些时候在向全国人大会议提交的报告中提到了这一计划，称中国将“加快落实战略物资增储年度任务”。 【核心逻辑】铜价在周中于高位徘徊，符合预期。宏观方面，美联储利率决议对有色金属价格影响有限，美元指数小幅抬升使得铜价小幅冲高后出现回落。基本面，铜矿现货TC继续骇人表现，走向-20美元每吨的惊人数值。这也不断推升投资者对于冶炼厂在今年减产的预期。展望未来一周，铜价或继续在高位徘徊，多空双方围绕8万元每吨的整数位关口展开争夺，因为宏观继续保持稳定，美元指数或继续小幅向上，对铜价起到一定的压制。基本面供给偏紧短期内无法改变，下游需求对于价格的接受程度和实际需求尚未匹配，仍需数周对8万元左右的价格进行消化。 【南华观点】高位震荡，周运行区间7.93万-8.1万元每吨。 铝产业链：氧化铝价格反弹 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20655元/吨，环比-0.67%，伦铝收于2624.5美元/吨，环比-1.32%。氧化铝主力收于3072元/吨，环比+1.76%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝 锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，虽然存在下游逢低采购导致价格反弹的情况，但短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 锡：回吐非理性涨幅，锡价或重新跟随有色金属板块移动 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中回落超过4%，报收在27.6万元每吨附近；上期所库存稳定在8500吨附近，LME库存稳定在3700吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损；40%锡加工费下降至1.27万元每吨；锡现货贴水100元每吨。 【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年1月我国进口锡精矿实物量9842吨，折金属4056.4吨，环比涨9.5%，同比涨4.6%；2月进口实物量8745吨，折金属3082.0吨，环比降24.0%，同比降28.1%。截至2025年2月末，我国共进口锡精矿实物量总计18587吨，折金属量7138.3吨，同比降12.5%。前2个月前三进口量为刚果（金）、尼日利亚等非洲国家共进口2945吨，占总进口量41%，位居第一；进口澳洲锡矿1800余吨，占25%，位居第二；进口缅甸锡精矿近1300吨，占18%，位居第三。 【核心逻辑】锡价在周中最为明显的回落莫过于3月21日午后跟随有色金属板块的下调。此前，锡价已经对Alphamin锡矿停产事件造成的实际影响进行了修复。正如我们计算的，Bisie锡矿停产造成的锡矿减量可以被缅甸锡矿复产的增量覆盖。3月21日午后的