轻工造纸行业周报：两轮车景气正转暖，继续关注新型烟草相关机遇

行业观点更新： 家居板块：内销方面，1-2月家具社零同比增长11.7%至262亿元，已超过19年同期水平，一定程度上体现出消费补贴及二手房成交回暖的效果。根据渠道反馈，今年以来多数头部品牌的终端零售情况逐步回暖，后续有望逐步传导至工厂端，并且在更多区域执行补贴政策后，产业链整体景气度有望进一步回升。虽然25Q1多数企业报表端在基数较高的背景下或较难有明显改善，但在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，25年仍有望实现较优业绩表现，我们认为仍可重视具备估值性价比的优质企业布局机会。家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草行业：本周思摩尔国际已发布2024年报，整体业绩基本符合预期，雾化电子烟的ODM业务24H2显现改善趋势，自主品牌延续较优表现，HNB业务及医疗雾化也分别传递出积极信号。雾化电子烟行业层面来看，25年1-2月中国电子烟出口额同比下降9.4%，预计主因欧洲部分国家的一次性烟禁令正逐步落地，渠道重点消化此前库存，备货积极性下降。HNB行业方面，后续依然重点关注英美烟草gloHilo25年中在（除塞尔维亚的国家）陆续上市后的市场销售情况及消费者评价情况。整体来看，不论从国内还是海外市场新型烟草发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。 造纸包装：高库存下纸浆价格震荡，浆系纸需求支撑有限、提价落地节奏略放缓。1）造纸：截至3月21日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4510/6400/3730元，环比上周持平/持平/-100/持平/持平。尽管因设备维护、生产方向调整等原因，国内及加拿大、南美等地多家浆厂宣布短期停机，但国内纸浆港口库存环比下降4.6%至204.6万吨（截至3.21日），库存仍处5年期高位。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。 轻工消费：315舆情个护公司积极回应进入稳步修复通道，优质国货中长期成长逻辑不变，持续关注AI眼镜产业链进展。1）百亚/稳健积极应对315舆论事件，包括对违规业务澄清、提升对废品废料的管控力度等，影响逐步消退、销售进入稳步修复通道，我们持续看好优秀国货中长期成长机会，优质国货品牌从【从认知到组织力】积极变化带来的后发式追赶。2）AR眼镜近期进入国补范围，近期关注大厂发布会催化，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的，推荐康耐特光学，建议关注明月镜片、博士眼镜,催化关注大厂发布会、量产数据等。 两轮车：截至2025年3月18日，全国电动自行车以旧换新累计交售旧车及换购新车各204.4万辆，带动新车销售56.1亿元。政策自2024年9月启动以来，累计置换量超342万辆（日均1.7万辆），其中2025年置换提速显著：3月前18天达102.5万辆（日均5.7万辆，较2024年日均1.1万辆节奏显著加快）。伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。 造纸：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 家居板块：内销方面，1-2月家具社零同比增长11.7%至262亿元，已超过19年同期水平，一定程度上体现出消费补贴及二手房成交回暖的效果。根据渠道反馈，今年以来多数头部品牌的终端零售情况逐步回暖，后续有望逐步传导至工厂端，并且在更多区域执行补贴政策后，产业链整体景气度有望进一步回升。虽然25Q1多数企业报表端在基数较高的背景下或较难有明显改善，但在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，25年仍有望实现较优业绩表现，我们认为仍可重视具备估值性价比的优质企业布局机会。家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 动态：近期，索菲亚在广东“3·15”消费维权打假论坛中成为定制家居行业唯一获评“3·15放心消费品牌”的企业，并入选“优质企业名录”。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 动态：3月18日深圳国际家具展期间，顾家家居整家定制联合杭州六小龙之一的群核科技（酷家乐），打造家居行业领先的全链路【AI设计大脑】。实测数据显示，相较于传统3-7天的设计周期，顾家AI设计系统平均交付时间明显缩短，方案一次性通过率大幅提升。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：3月12日，梦百合发布公告称，其向美国犹他州地区联邦法院提起诉讼，要求美国客户CVB公司偿付4260万美元应收账款及相关利息、费用，并索赔因欺诈行为导致的间接损害、直接损害和附带损害，以及惩罚性赔偿等。梦百合已停止向CVB发货，并计提2.73亿元人民币坏账准备。诉讼结果对公司利润的影响待定。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。 此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。 1.2新型烟草 本周思摩尔国际已发布2024年报，整体业绩基本符合预期，雾化电子烟的ODM业务24H2显现改善趋势，自主品牌延续较优表现，HNB业务及医疗雾化也分别传递出积极信号。雾化电子烟行业层面来看，25年1-2月中国电子烟出口额同比下降9.4%，预计主因欧洲部分国家的一次性烟禁令正逐步落地，渠道重点消化此前库存，备货积极性下降。HNB行业方面，后续依然重点关注英美烟草gloHilo25年中在（除塞尔维亚的国家）陆续上市后的市场销售情况及消费者评价情况。整体来看，不论从国内市场还是海外市场新型烟草发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。 思摩尔-动态：3月17日，公司发布2024年业绩公告，2024年收入/净利润分别同比+5.3%/-20.8%至118.0/13.0亿元。其中，Q4收入34.8亿元，同比+9.8%，净利润2.4亿元，同比-43.2%。 H2 收入67.6亿元，同比+11.8%，净利润6.2亿元，同比-30.4%，整体业绩符合预期。 1.3造纸包装 造纸包装：高库存下纸浆价格震荡，浆系纸需求支撑有限、提价落地节奏略放缓。1）造纸：截至3月21日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4510/6400/3730元，环比上周持平/持平/-100/持平/持平。尽管因设备维护、生产方向调整等原因，国内及加拿大、南美等地多家浆厂宣布短期停机，但国内纸浆港口库存环比下降4.6%至204.6万吨（截至3.21日），库存仍处5年期高位。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。推荐【仙鹤股份】、【太阳纸业】，建议关注华旺科技、五洲特纸、博汇纸业。 1.4轻工消费&二轮车 轻工消费宠物：315舆情个护公司积极回应进入稳步修复通道，优质国货中长期成长逻辑不变，持续关注AI眼镜产业链进展。1）百亚/稳健积极应对315舆论事件，包括对违规业务澄清、提升对废品废料的管控力度等，近期已通过工厂溯源形式陆续在主流平台开通直播，影响逐步消退、销售进入稳步修复通道，我们持续看好优秀国货中长期成长机会，传