轻工造纸行业周报：新型烟草板块再迎催化，关注兴趣消费相关机遇

行业观点更新

家居板块

• 内销：消费补贴政策延续地区销售表现相对较优，头部品牌11月接单改善。24Q4起报表端有望边际改善，25Q1更明显。
• 外销：关注美国贸易关税风险，优选具备α的企业。
• 建议关注：
  • C端占比较高、品类融合能力强、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业（如顾家家居、索菲亚）。
  • 海外完善产能布局、技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业（如梦百合、恒林股份）。
• 重点公司：顾家家居（总裁大比例回购，第二增长曲线显现）、索菲亚（大家居战略明确，估值修复空间大）、公牛集团、志邦家居、敏华控股、致欧科技、乐歌股份。

新型烟草

• 海外市场：英美烟草HNB新品Glo Hilo上市，定价更低、更轻便、技术优化，销售表现值得期待。美国FDA打击非法产品趋严，合规市场扩容可期。
• 国内市场：执法趋严及口味优化，合规产品销售逐季回升。
• 结论：思摩尔最艰难时刻已过，主业改善，新业务逐步贡献增量。
• 重点公司：思摩尔国际（雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现）。

造纸包装

• 阔叶浆：12月外盘报价持平，欧洲港口库存承压，短期底部徘徊。
• 文化纸&箱板纸：底部价格回暖，但产能过剩状态未改善。
• 价格变动：白卡纸/双胶/生活纸/箱板纸价格环比上周持平/+120/持平/+50元。
• 建议关注：太阳纸业（浆纸一体化龙头）、华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸。

轻工消费&二轮车

• 宠物：
  • 持续关注IP&谷子等兴趣消费趋势，25年宠物行业白皮书发布。
  • 犬/猫消费市场规模为1557/1445亿元，同比+4.6%/+10.7%，价格构成主要成长驱动力。
  • 国产宠食品牌份额有望持续提升。
  • 建议关注：乖宝宠物、中宠股份、百亚股份、名创优品。
• 两轮车：
  • 换标后渠道补库+格局优化+换购刺激，龙头量价齐升。
  • 《广州市电动自行车管理规定》发布，规范化利好头部企业。
  • 建议关注：雅迪控股、爱玛科技、九号公司。
• 名创优品：线下兴趣消费出海先锋，创新店态渠道不断挖潜，持续保持推荐。

投资建议

• 家居：顾家家居、索菲亚、公牛集团、志邦家居、敏华控股、致欧科技、乐歌股份。
• 新型烟草：思摩尔国际。
• 造纸包装：华旺科技、奥瑞金、太阳纸业、裕同科技、仙鹤股份。
• 轻工消费：乖宝宠物、中宠股份、百亚股份、名创优品。

风险因素

• 地产竣工恢复速度低于预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 新品推广不及预期。
• 汇率大幅波动。