轻工造纸行业研究：把握轻工新消费相关机遇，继续重视新型烟草发展趋势

敬请参阅最后一页特别声明和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业观点更新：渠道卡位标的。投资建议优品、登康口腔、百亚股份等。风险因素 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、本周重点行业及公司基本面更新................................................................31.1家居板块................................................................................31.2新型烟草................................................................................41.3造纸包装................................................................................41.4轻工消费................................................................................4二、行业重点数据及热点跟踪......................................................................52.1全球新型烟草行业一周热点回顾............................................................52.2家居板块行业高频数据跟踪................................................................62.3造纸板块行业高频数据跟踪...............................................................11三、本周行情回顾...............................................................................13四、重点公司估值及盈利预测.....................................................................15五、风险提示...................................................................................15图表目录图表1：全球电子烟行业一周热点回顾.............................................................5图表2：中国地产数据走势.......................................................................7图表3：美国地产数据走势.......................................................................8图表4：家具出口及国内零售金额走势.............................................................9图表5：家居原材料价格走势....................................................................10图表6：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）...........................................11图表7：其他材料价格变动......................................................................13图表8：轻工子板块及重点公司行情表现..........................................................14图表9：重点公司标的估值及盈利预测............................................................15 敬请参阅最后一页特别声明一、本周重点行业及公司基本面更新1.1家居板块家居板块：内销方面，25Q1多数企业业绩同比虽仍偏弱，但环比已有所改善。其中部分优质企业25Q1末预收款表现较优，并且在地产销售逐步企稳、消费补贴政策逐步完善的背景下，后续头部企业经营α有望充分显现，部分优质企业Q2业绩改善持续性可期。外销方面，复盘各家具出口企业24年及25Q1业绩，可发现外销板块25Q1出口总体景气度边际下行，在美国需求减弱叠加关税扰动的背景下，后续出口整体景气度或仍有一定压力。而部分优质头部企业受益于品类高景气或自身战略布局领先、调整优化快速，或仍将有较优业绩表现。整体来看，国内地产端下行风险已相对可控，内需家居板块的中长期配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分具备自身α、估值已具吸引力的优质外销企业。索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲 行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。动态：5月7日，顾家家居发布公告，拟定增募资19.9699亿元。发行对象为盈峰集团有限公司，发行股份数量不超过104281493股（含本数），发行价格为19.15元/股。公告称，募集资金全部拟用于公司投资家居产品生产线智能化技改项目、功能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发项目、AI及零售数字化转型项目、品牌建设数字化提升项目以及补充流动资金。欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡 献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以 及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。动态：近日，志邦家居宣布其首家非洲经销商专营店于肯尼亚首都内罗毕正式开业，标志着该品牌正式拓展非洲市场。除肯尼亚外，团队也在积极开拓尼日利亚、南非等地市场，并将重点拓展非洲和拉美地区。梦百合：公司25Q1盈利能力已现改善，持续性值得期待，建议重点关注。外销方面，在此前三轮反倾销叠加近期美国对全球征收对等关税的背景下，公司的美国产能稀缺性正凸显，随着产能利用率逐步提升，美国工厂盈利能力或迎显著改善。内销方面，公司24年以来持续加强门店优化、运营赋能，虽然地产红利期已过，但在地产端逐步企稳叠加国补刺激下，整体需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨可期。动态：5月9日，梦百合公告，公司计划以0.85亿元至1.7亿元自有资金及专项贷款回购股份，回购价格不超过10.9元/股。此次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，未使用部分将依法注销。恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨 敬请参阅最后一页特别声明大，公司此前股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。慕思股份：公司AI床垫业务持续发育，在商超店扩张叠加产品逐步迭代的背景下，后续发展值得期待。整体来看，在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。1.2新型烟草新型烟草板块：雾化电子烟方面，根据2Firsts报道，近期美国海关及边境保护局在芝加哥口岸对电子烟相关产品开展大规模查验，截获货量较大。延续我们此前观点，美国对于非法雾化电子烟的监管显著趋严，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。HNB方面，近期日烟发布25Q1财报，新型烟草产品销量同比+19.0%，其中HNB产品销量同比+27.7%，结合此前菲莫Q1情况，HNB行业整体发展态势依然较优。此外，日烟宣布将于5月27日发布新款Ploom设备及烟弹，后续与菲莫、英美烟草的竞争情况值得关注。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。日本烟草-动态：近期，日本烟草发布25Q1财报，其25Q1新型烟草品类销量同比+19.0%，其中加热烟草产品为主要贡献品类，加热烟草产品销量同比+27.7%。1.3造纸包装造纸包装：需求进入淡季供给压力凸显，大宗纸价回落板块短期承压。1）造纸：截至5月9日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5350/4460/6000/3730元，环比上周-100/持平/-100/持平。2024年，我国纸及纸板/生活用纸消费量同比+3.56%至1.36亿吨，纸浆/木浆消耗量同比+4.34%/+4.22%至1.24/0.51亿吨，其中国产/进口木浆消耗量同比+15.49%/-5.22%至2595/2544万吨，国内木浆生产量同比+13.58%至2628万吨，需求平淡背景下，国产&全球纸浆供给增加带动供给过剩，近期南美浆厂报价下调，2Q浆价仍有向下压力。2）包装：金属包装方面，4月下旬奥瑞金已正式完成对中粮包装的全面收购，Q1已开始并表，二片罐格局优化趋势已现，期待后续国内二片罐价格逐步回升叠加海外市场扩张，金属包装企业盈利弹性可期。纸包装方面，龙头企业裕同科技25Q1经营相对稳健，目前在全球40+个城市拥有40+个生产基地，抗风险能力较强，后续头部份额有望进一步提升。1.4轻工消费轻工消费宠物：推荐品牌势能提升中的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注近期上新。1）轻工消费：近期积极关注泡泡玛特labubu3.0海外上新破圈、豪悦旗下洁婷新品发布关注后续电商的发力等。重申我们三条推荐思路：①品类创新加快且