轻工造纸行业周报：关注新型烟草回调布局机遇，AI眼镜产业化进程有望加速

行业观点更新： 家居板块：内销方面，近期各地家居消费补贴陆续开启，头部企业快速跟进。“315活动”逐步开启，终端接单景气度边际或有所回升，后续补贴效果仍值期待。短期来看，春节较早对生产交付、前端接单有一定影响叠加相对较高基数，25Q1多数企业报表端或较难有明显优化。中长期来看，三维家发布家居行业首个垂直智能体引擎，有望重新定义家居服务范式。一方面考虑25年补贴政策时间或更长，另一方面AI发展背景下家居产品智能化且前后端效率提升趋势或将加速显现，领先布局的头部企业优势有望充分凸显，再现较优增长驱动力。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但考虑美国仍存进一步降息带动地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期多家海外烟草集团均已陆续发布2024年业绩，结合各家业绩及交流信息，可发现：1）新型烟草产业趋势优异，烟草集团坚定推进相关布局，新型烟草收入占比、用户数进一步提升；2）英美烟草gloHilo塞尔维亚表现较优，25年中有望上市，英美烟草对其充满期待；3）美国、欧洲监管环境优化，合规雾化电子烟景气度改善可期。国内市场方面，在执法趋严及口味优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。 造纸包装：文化纸涨价有序落地，3月阔叶浆报价再涨20美元/吨。1）造纸：截至2月21日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4510/6500/3730元，环比上周持平/持平/持平/-80。太阳/玖龙等多家纸企发布文化纸涨价函，教材教辅采购支撑文化纸需求边际转暖，动力煤价格较年初下行48元（幅度-6.3%），用浆及煤炭能源成本逐步回落，盈利自Q4起进入温和回暖区间，推荐太阳纸业、仙鹤股份。2）包装：奥瑞金收购中粮包装完成私有化条件，行业竞争格局有望改善。25年国补新增消费电子补贴，3C产品销量提升明显，有望拉动包装龙头从中受益。推荐仙鹤股份、太阳纸业，建议关注华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、裕同科技、奥瑞金等。 轻工消费：中国信通院启动AI眼镜专项测试证明行业标准化更进一步，悦己消费下潮玩IP产业链崛起。1）AI眼镜：近期信通院首发RayBan-Meta AI眼镜测试报告，我们认为这为AI眼镜产业化方向指明道路，产业规范化进程有望更进一步。建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。2）IP潮玩产业链：哪吒周边衍生品的爆发验证头部企业在供应链反应速度/品类扩张成熟度上已具备较强能力，据久谦，潮玩动漫品类 25M1 同比+28.6%，其中盲盒娃娃/动漫游戏周边同比+179.5%/+62.1%。 3）宠物：据久谦，宠物食品 25M1 同比+4.4%，其中猫粮/狗粮同比+6.6%/-2.7%，持续看好优质国货成长。 两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎，新势力品牌加快女性群体新车型的发布。行业以旧换新各省政策有所更新，大多数保持24年补贴情况，旺季头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。春风动力旗下两轮车品牌极核发布女性群体新品MO1系列，电自版首发价格下沉至3000元以下。建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。 造纸包装：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，近期各地家居消费补贴陆续开启，头部企业快速跟进。“315活动”逐步开启，终端接单景气度边际或有所回升，后续补贴效果仍值期待。短期来看，春节较早对生产交付、前端接单有一定影响叠加相对较高基数，25Q1多数企业报表端或较难有明显优化。中长期来看，三维家发布家居行业首个垂直智能体引擎，有望重新定义家居服务范式。一方面考虑25年补贴政策时间或更长，另一方面AI发展背景下家居产品智能化且前后端效率提升趋势或将加速显现，领先布局的头部企业优势有望充分凸显，再现较优增长驱动力。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但考虑美国仍存进一步降息带动地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅11x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：2024年梦百合业绩预亏1.2亿，近期发布股东增持延期计划公告，控股股东倪张根通过集中竞价交易的方式，增持公司股份11.49万股，占公司总股本比例为0.02%。同时，倪张根由于未能在原增持计划时间内完成增持，原本应该在今年2月7日完成的增持计划，将继续延迟12个月，即到2026年2月7日。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 动态：2月19日，致欧科技发布公告，计划使用自有资金及银行回购专项贷款以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格不超过28元/股，预计回购股份数量为179万股至357万股，占总股本的0.44%至0.89%。 慕思股份：公司通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。 此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期多家海外烟草集团均已陆续发布2024年业绩，结合各家业绩及交流信息，可发现：1）新型烟草产业趋势优异，烟草集团坚定推进相关布局，新型烟草收入占比、用户数进一步提升；2）英美烟草gloHilo塞尔维亚表现较优，25年中有望上市，英美烟草对其充满期待；3）美国、欧洲监管环境优化，合规雾化电子烟景气度改善可期。国内市场方面，在执法趋严及口味优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。 英美烟草-动态：2月13日，英美烟草发布2024年年报，2024年收入为258.67亿英镑，同比-5.2%，而有机收入（按固定汇率）同比+1.3%，其中新型烟草品类收入（固定汇率）同比+8.9%至35.51亿港元。此外，公司2025年收入指引为增长约1%，2026年收入指引为增长3%-5%。 分业务来看：1）2024全年雾化电子烟业务实现营收（固定汇率）17.65亿英镑，同比-2.6%，实现销量6.16亿颗，同比-5.8%。其中24H2实现营收8.76亿英镑，同比-7.4%，实现销量3.26亿颗，同比-3.0%，仍受美国及加拿大非法产品冲击。 2）2024全年加热不燃烧业务实现营收（固定汇率）9.72亿英镑，同比-2.5%，实现销量209亿支，同比-0.3%（剔除俄罗斯业务剥离影响）。其中24H2实现营收（固定汇率）5.03亿英镑，同比+12.5%，实现销量110亿支，同比+0.3%。 3）2024全年现代口含烟业务实现营收（固定汇率）8.14亿英镑，同比+51.0%，实现销量83亿，同比+55.0%。其中24H2实现营收4.63亿英镑，同比+54.9%，实现销量47.78亿，同比+58.9%。 1.3造纸包装 造纸包装：文化纸涨价有序落地，3月阔叶浆报价再涨20美元/吨。1）造纸：截至2月21日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4510/6500/3730元，环比上周持平/持平/持平/-80。太阳/玖龙等多家纸企发布文化纸涨价函，教材教辅采购支撑文化纸需求边际转暖，动力煤价格较年初下行4