轻工造纸行业周报：关注新型烟草重要催化，期待造纸三月小阳春

行业观点更新： 家居板块：内销方面，从近期已披露业绩预告的企业来看，一方面龙头经营韧性凸显，另一方面家具消费补贴政策效果在24Q4有所体现。考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，虽然25Q1由于春节较早对生产交付及前端接单有一定影响，25Q1多数企业报表端同比或较难有明显优化，但2025全年维度来看，头部企业业绩改善或将延续。外销方面，美国加征10%关税事件已落地，考虑后续美国仍存进一步降息带动美国地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期菲莫国际、奥驰亚陆续公布2024年业绩，整体来看新型烟草发展趋势依然较优。 其中菲莫HNB业务虽受欧盟风味禁令影响，但24Q4HNB烟支销量仍达357亿支（同比+5.1%），并且其指引25年销量同比增长10-12%。此外，奥驰亚旗下NJOY24Q4雾化烟弹销量同比+15.3%，烟具同比+22.2%，表现较为亮眼。 根据现已披露年报的烟草集团情况，可发现：1）HNB行业渗透率提升趋势仍在，英美烟草Glohilo产品放量值得期待，建议关注后续英美烟草年度业绩发布会展望；2）雾化电子烟行业仍处发展红利期，后续在各国对非法电子烟监管趋严的情况下，合规市场有望加速扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。 造纸包装：纸浆2月继续提涨，造纸三月小阳春预期到来，关注3C补贴链高股息标的裕同。1）造纸：截至2月7日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4610/6300/4130元，环比上周持平/+100/持平/持平。巴西Suzano宣布亚洲阔叶浆涨20美元/吨（欧美+60美元），Arauco同步上调针/阔/本色浆报价各20美元/吨，12月欧洲木浆港口库存144.5wt（环比+1.7wt/较年内高点-12.6wt），海外浆厂挺价力度超预期，Q1减产预期下保持浆价触底回升判断，前期文化纸2月涨价函有望逐步落地，纸浆一体化企业吨盈利有望触底回暖，推荐仙鹤、太阳纸业。2）包装：国补政策下部分中高端机型以价换量参与活动，裕同作为中高端3C包装龙头有望持续受益。 轻工消费：新国货持续兑现高成长，关注AI眼镜催化产业链行情，关注名创旗下Toptoy全球旗舰店落地/IP战略深化。1）AI眼镜：近期歌尔发布全彩光波导模组Star G-E1，看好大模型升级+产品发布会等催化产业链热度，产业链标的康耐特光学24年业绩快报显示净利润同比增超30%（主因市场拓展/高附加值产品占比提升等）；2）个护板块持续关注新国货优质产品供给：百亚股份24年主品牌收入增长60.7%，净利润2.85亿元（+19.7%），全棉时代旗下奈丝公主借助“医护”定位线上加速发力，高频数据表现优秀，产品迭代+渠道深化驱动新国货突围。 两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎，浙江、江苏陆续出台以旧换新政策。江苏省以旧换新补贴标准为最终销售价格的30%，最高不超过1000元；浙江省按照新车购买价的40％予以补贴，最高不超过1200元／辆。部分省份的政策较24年表现出力度更大的积极态势，我们认为这将利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期显著领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期） 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。 造纸包装：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，从近期已披露业绩预告的企业来看，一方面龙头经营韧性凸显，另一方面家具消费补贴政策效果在24Q4有所体现。考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，虽然25Q1由于春节较早对生产交付及前端接单有一定影响，25Q1多数企业报表端同比或较难有明显优化，但2025全年维度来看，头部企业业绩改善或将延续。外销方面，美国加征10%关税事件已落地，考虑后续美国仍存进一步降息带动美国地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅11x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 动态：2月8日，索菲亚披露2024年度业绩预告，公司预计归母净利润13.24亿元至14.5亿元，中枢13.87亿元，同比增长10%。扣非净利润预计10.21亿元至11.35亿元，中枢10.78，同比-5%，营业收入预计为104.99亿元至116.66亿元，中枢110.8亿元，同比-5%。 24Q4归母净利润4.0至5.3亿，同比+30.4%至+71.2%，中枢4.66亿，同比+50.8%。 扣非归母净利1.5至2.6亿元，同比-35.6%至+14.1%，中枢2.0亿，同比-10.7%。营业收入28.4至40.1亿，同比-18.0%至+15.7%，中枢34.3亿，同比-1.1%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：1月25日，梦百合发布全年业绩预告，公司预计2024年1-12月业绩预亏，归母净利润为-1.60亿元至-1.20亿元，中枢-1.4亿元，同比下降250.09%至212.57%，中枢-231.33%。公司基于以下原因作出上述预测：1）报告期内，公司对原单位一客户计提大额信用减值损失。2）为推进品牌国际化战略、加快国内外自主品牌业务发展，公司销售费用投入上升，规模效应尚未充分释放。3）公司于2024年11月27日披露《关于涉及诉讼的进展公告》，美国子公司诉讼达成和解，公司根据企业会计准则及相关规定冲回预计负债。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 动态：近日，致欧科技就美国加征关税对公司业绩影响一事向投资者作出回复，公司表示，美国营收约占公司营收的30%，美国加征10%关税短期内对公司营收会产生少部分影响，长期来看公司可以通过东南亚出货、调整产品售价、降低采购成本等方式进行转移。公司产品委外加工不存在生产环节，但公司已实现了与东南亚供应商的战略合作，2024年底已经实现了20%左右的货物从东南亚对美出货。公司将持续提高东南亚对美国市场出货比例，进一步降低美国加征关税对公司的影响。 慕思股份：公司通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。 此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。 动态：2月6日，慕思股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。 公告显示，截至2025年1月31日，公司累计回购公司股份数量为393.4万股，占公司目前总股本的0.98%，最高成交价为29.04元/股，最低成交价为27.72元/股，成交总金额为1.1亿元（不含交易费用）。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期菲莫国际、奥驰亚陆续公布2024年业绩，整体来看新型烟草发展趋势依然较优。其中菲莫HNB业务虽受欧盟风味禁令影响，但24Q4HNB烟支销量仍达357亿支（同比+5.1%），并且其指引25年销量同比增长10-12%。此外，奥驰亚旗下NJOY24Q4雾化烟弹销量同比+15.3%，烟具同比+22.2%，整体表现较为亮眼。从现已披露年报的烟草集团情况来看，可发现：1）HNB行业渗透率提升趋势仍在，英美烟草Glohilo产品放量值得期待，建议关注后续英美烟草年度业绩发布会展望；2）雾化电子烟行业仍处发展红利期，后续在各国对非法电子烟监管趋严的情况下，合规市场有望加速扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。