轻工造纸行业周报：重视FDA对新型烟草科学监管趋势，关注宠物板块业绩超预期

行业观点更新： 家居板块：内销方面，12月家具社零同比增长8.8%，虽然社零增速环比有所降速，但考虑多数地区进入12月家具补贴额度相对偏紧，整体表现已相对理想。欧派本周发布24年业绩预告，24Q4收入/归母净利预告区间中枢分别为54.9/7.0亿元（同比-11.7%/-3.6%），下滑幅度开始显著收窄，体现消费补贴拉动作用的同时体现龙头经营韧性。整体延续此前观点，多数内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，12月家具出口金额同比+3.1%，重拾增长，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升且后续中美贸易关系有望缓和，我们认为可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，1月16日FDA首次批准20款ZYN尼古丁口袋产品的PMTA申请，获批产品包括冬青味、咖啡味等多种口味。该事件一定程度上表明FDA对于新型烟草的口味限制并非“一刀切”。延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，合规雾化电子烟市场扩容趋势已现。此外，HNB产品2025年有望正式陆续在美国市场开售，HNB市场扩容值得期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。 造纸板块：淡季纸价偏稳关注文化纸年后提涨节奏，关注3C补贴链高股息包装纸龙头裕同。1）造纸：截至1月17日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4510/6300/4130元，环比上周表现持平。加拿大针叶浆1月报涨10美元/吨，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，11月欧洲木浆港口库存142.8wt（环比-7.3wt/较年内高点-14.3wt)，预计浆价拐点或提前到来，但在供给端部分纸厂复工/新产能释放背景下，我们判断文化纸提涨幅度或有限；箱板纸由旺转淡涨价结束，短期或仍以消化产能为主。2）晨鸣部分工厂复产复工。 轻工消费宠物：宠物板块依依/中宠24业绩预告表现超预期依旧看好高景气赛道国货突围成长，名创推出黑悟空联名。1）宠物：部分宠物板块公司发布业绩预告表现超预期，主因内销自主品牌高景气延续、外销拓客户保证成长性/汇率&原料等处于有利位置带动盈利能力表现较优。国产宠食品牌强消费者洞察下的产品迭代能力优于外资，在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势，我们看好份额持续提升趋势。2）持续看好兴趣消费大趋势，关注名创（IP前瞻布局&出海先锋）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等。 两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎，24新国标正式稿发布，雅迪发布钠电车型。1）24电动两轮车新国标发布，与9月征求意见稿相比延长过渡期、对民用北斗安装条件适当放宽。2）雅迪发布C端钠电新车型，在极钠超充站、极钠电池、极钠智慧平台等布局领先。我们认为，Q1起渠道补库、新国标规范、以旧换新等叠加催化下，看好两轮车行业β上行，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（发布新股权激励计划，彰显管理层对未来发展信心。海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期HNB新业务贡献可期） 造纸包装：推荐裕同科技（受益于3C电子国补放量+AI手机换机周期，高股息标的）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。 轻工消费：推荐名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技等。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，12月家具社零同比增长8.8%，虽然社零增速环比有所降速，但考虑多数地区进入12月家具补贴额度相对偏紧，整体表现已相对理想。此外，欧派本周发布24年业绩预告，24Q4收入/归母净利预告区间中枢分别为54.9/7.0亿元（同比-11.7%/-3.6%），下滑幅度开始显著收窄，体现消费补贴拉动作用的同时体现了龙头经营韧性。整体延续此前观点，多数内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，12月家具出口金额同比+3.1%，重拾增长，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升且后续中美贸易关系有望缓和，我们认为可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：1月17日，欧派家居发布公告，预计2024年年度实现营业收入182.26亿元到205.04亿元，较上一年度的227.82亿元减少10%到20%。预计归母净利润为25.8亿元到28.84亿元，同比减少5%到15%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：1月14日，志邦家居召开2025年度全国经销商营销峰会，董事长孙志勇先生明确了2025年整家一体化作为志邦主赛道的工作方向。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：近日,权威市场研究机构艾媒咨询授予MLILY梦百合“全国智能床销量第一”、“中国智能床第一品牌”、“全国智能床销量领先”三项市场地位确认,基于2024年中国智能床品牌线上+线下渠道销量(张)占比排名统计,确认了2024年MLILY梦百合位列第一的结果。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司有望较好抵御行业下行压力，后续增长驱动力依然充足。 动态：1月7日，美国拉斯维加斯国际消费电子展（CES），慕思股份携新品旗舰级AI床垫T11+参加。据介绍，新品T11+引入了全新的AI潮汐算法2.0，集合体动次数、睡姿建模、心动监测等多维数据，真正实现了对用户夜间睡眠状况的实时感知与主动调节。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着国内需求逐步企稳回升叠加公司自身渠道调整优化逐步到位，内销业务有望迎来边际改善，外销业务整体关税风险可控，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，1月16日FDA首次批准通过了20种ZYN尼古丁口袋产品的PMTA申请，获批产品包括冬青味、咖啡味等多种口味。该事件一定程度上表明FDA对于新型烟草的口味限制并非“一刀切”。延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现。此外，HNB产品2025年有望正式陆续在美国市场开售，HNB市场扩容值得期待。国内市场方面，国内市场在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。 1.3造纸包装 造纸包装：淡季纸价偏稳关注文化纸年后提涨节奏，关注3C补贴链高股息包装纸龙头裕同 。1） 造纸 ： 截至1月17日 ， 双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4510/6300/4130元，环比上周表现持平。加拿大针叶浆1月报涨10美元/吨，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，11月欧洲木浆港口库存142.8wt（环比-7.3wt/较年内高点-14.3wt)，预计浆价拐点或提前到来，但在供给端部分纸厂复工/新产能释放背景下，我们判断文化纸提涨幅度或有限；箱板纸由旺转淡涨价结束，短期或仍以消化产能为主。 2）晨鸣部分工厂复产复工。推荐仙鹤股份、