AIDC电力设备/电网产业链周评（3月第3周）：重视电网投资释放确定性，英伟达GTC大会指引未来发展方向

重 视 电 网 投 资 释 放 确 定 性 ， 英 伟 达GTC大 会 指 引 未 来 发 展 方 向 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 •3月19日，腾讯发布2024年财报，2024年全年资本开支达到767.6亿元，同比增长221%，创历史新高，其中AI研发投入达到706.9亿元，2018年至今AI累计投入3403亿元。管理层表示，2025年腾讯计划进一步增加资本支出，预计将占收入的低十几百分点，预计2025年资本开支在800-1000亿元。 •电力设备容量可达算力芯片3-5倍，2026年供配电市场空间达730亿元。2024-2026年全球数据中心新增IT负载为7.7/12.3/16.9GW，CAGR为48%，26年变压器、开关柜、UPS、HVDC、AFP市场空间分别达到76/304/304/46/60亿元。 •近两周AIDC电力设备板块表现分化，涨幅前三分别为铅酸电池（+4.4%）、后备柴发电源（+1.3%）和高压直流HVDC（-0.1%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为禾望电气（+13.2%）、雄韬股份（+9.4%）和科泰电源（+9.0%）。 •行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量，美国启动星际之门计划，四大云商未来四年年度投资有望增长超50%。算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益。 •产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 【电网】 •2025年1-2月全国电源工程投资完成额为753亿元，同比-1.1%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年1-2月全国电网工程投资完成额为436亿元，同比+33.3%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。•2025年至今，火电新增核准容量5.2GW，同比+30%；新增开工容量5.7GW，同比-67%。2024年全年，火电新增核准容量44.44GW，同比-33%；新增开工容量107.20GW，同比+8%。•2025年3月5日，2025年国网输变电设备1批招标结果公示，中标金额152.39亿元，同比+23.5%。从分标结果来看，中标金额最大的是组合电器43.84亿元，占比28.8%；其次是变压器35.5亿元，占比23.3%；再次是电力电缆25.24亿元，占比16.6%。•近两周铜价格环比上涨3.4%，聚乙烯LLDPE和EVA价格环比小幅下跌。•近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三分别为电网自动化设备（+4.3%）、配电设备（+2.7%）和线缆部件及其他（+2.5%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为四方股份（+8.6%）、三星医疗（+7.4%）和望变电气（+5.7%）。•行业观点：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资首次超过6500亿，23-25年连续创新高。“十五五”期间电网投资有望维持高位，初步估计年均投资超7000亿。24年特高压招标、开工进度不及预期，25年有望迎来大幅增长。柔直是特高压中少有的新技术方向，未来2-3年渗透率有望持续提升，换流阀价值量迎来2倍以上增长；25年是国管海风开发元年，招标侧有望快速进入柔直时代，提供额外增量市场。 【投资建议】 •电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注行业龙头。建议关注国电南瑞、许继电气、平高电气、思源电气、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力。 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备本周要闻 【行业要闻】 •【国内AI投资】3月19日，腾讯发布2024年财报，2024年全年实现营收6603亿元，同比增长8%；归母净利润为1941亿元，同比增长68%。2024年全年资本开支达到767.6亿元，同比增长221%，创历史新高，其中AI研发投入达到706.9亿元，2018年至今AI累计投入3403亿元。管理层表示，2025年腾讯计划进一步增加资本支出，预计将占收入的低十几百分点，预计2025年资本开支在800-1000亿元。腾讯将继续投资于自研模型，并加速各业务集团AI应用的开发；也将加大市场营销投入，以提升用户认知度，推动新AI产品如“元宝”的普及。 •【国内AI投资】3月17日，国际投行Jefferies发布中国AI资本支出与云增长相关深度研究报告，报告预测2025年中国AI资本支出将超过人民币5000亿元；到2030年，中国AI资本支出将达到1万亿元，届时算力将获得5倍增长、云收入将增长3倍增长。报告还预计中国AI相关电力需求将从2025年的3.2GW增长至2030年的5.5GW，相应驱动IDC资本支出从人民币590亿元扩张至人民币980亿元，复合年增长率超过10%。 •【GTC大会】英伟达GTC 2025大会于3月17-21日在美国圣何塞举办。3月19日，英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲，重点涵盖AI智能体、机器人技术、加速计算三大方向，主要内容包括：1）发布Blackwell升级型芯片Blackwell Ultra，性能是GB200的1.5倍，预计将在2025年下半年发售，并且预告下一代AI芯片Vera Rubin，预计将于2026年下半年发售；2）推出全球首款开源人形机器人功能模型Isaac GR00T N1，并推出Simulation Frameworks用于加速机器人开发；3）发布基于1.6T硅光引擎的CPO交换机系列，包括Spectrum-x和Quantum-x，Spectrum-x预计将在25年下半年商用；4）推出专注于汽车安全的AI解决方案Halos，并且英伟达将扩大与通用汽车的合作；5）推出“AI工厂操作系统”Dynamo，核心任务作为“分布式推理服务库”，应对日益增长的token需求。此外，为适应下一代AI芯片的电源需求，台达、光宝、麦格米特等供应商在本次展会上推出HVDC、BBU、超级电容、液冷解决方案等产品。AI算力建设需求保持旺盛，利好AIDC电力设备产业链相关标的。 •【海外AI投资】3月10日，“星际之门“项目传来新消息，英伟达将为位于美国德克萨斯州阿比林市的“星际之门”一号站提供6.4万个GB200 AI芯片。这些芯片将分阶段部署，预计在2026年底前全部安装完毕。首批16,000个芯片计划在今年夏季内完成安装，为星际之门的初期运营提供计算支持。根据规划，“星际之门”将在未来四年内建设20座数据中心，其中“星际之门”一号站是第一批建设且即将完工的第一个数据中心，计划容纳10万台GB200算力集群，关键IT负载容量达到180MW。 全球数据中心IT负载预测 Ø人工智能需求的爆发带来数据中心算力建设需求的增长。根据Semianalysis的预测，全球数据中心算力负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。 Ø美国在AI算力建设方面处于前列，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，其中AI算力占比约90%；预计2026年新增算力负载13.9GW，同比增长47%，其中AI算力占比约85%。Ø在数据中心期初投资中，我们估算供配电设备（包括UPS、中低压配电柜、降压变压器等）投资占比约25%-30%；在运营成本方面，根据Semianalysis的估算，以配备8个GPU的H100服务器为例，每月服务器折旧/电费/租金及其他托管费用分别为2917/648/1938美元，分别占比53%/12%/35%。 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理注：算力负载指数据中心服务器和网络设备的电力功率 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 国内数据中心资本开支 Ø字节跳动在AI领域的投入居于国内企业前列。2025年1月13日，火山云太行算力中心二期项目建设用地规划许可证获批。该项目总投资45亿元，规划12kW服务器机柜15,604台（算力负载合计约187MW），网络机柜510架，预计2026年5月完工。 Ø中国三大通信运营商，互联网巨头如百度、阿里巴巴和腾讯（BAT）等公司在AI基础设施上的资本支出显著增加。2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信约960亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中联通预计2025年算力投资同比增长28%；移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设。 资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理 海外数据中心资本开支 Ø当地时间2025年1月21日，美国新任总统特朗普宣布“星际之门(Stargate)”AI投资计划，OpenAI、软银和甲骨文三家公司将在未来四年投资5000亿美元用于AI基础设施建设，Arm、微软、英伟达、甲骨文和OpenAI是该项目的关键初始技术合作伙伴。2024年美国四大云服务厂商（META、微软、Google、AWS）资本开支料将超过2000亿美元，5000亿美元的Stargate项目预计将带来每年50%的额外投入。 Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3000亿美元，同比增长约30%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。其中，Meta2025年资本开支预计600-650亿美元，同比增长超过50%；微软公司计划在2025年投资大约800亿美元用于建设数据中心，同比增长约50%，旨在训练AI模型并部署AI及基于云的应用程序；亚马逊2025年资本开支预计达到960亿美元，同比增长约29%；谷歌则预计2025财年资本开支约750亿美元，同比增长近50%。 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 电网部分 电网行业要闻与重点公司公告 【行业要闻】 •【绿证政策】3月17日，国家发改委、国家能源局等五部门联合发布《国家发展改革委等部门关于促进可再生能源绿