AIDC电力设备/电网产业链周评（5月第3周）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要及投资建议【AIDC电力设备】•国内外云服务商加大AI算力投入。5月14日，腾讯集团发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。海外企业方面，Meta/微软/谷歌/亚马逊2025年第一季度资本开支分别为137/214/172/243亿美元，同比+137%/+53%/+43%/+74%。•电力设备容量可达算力芯片3-5倍，2026年供配电市场空间达730亿元。2024-2026年全球数据中心新增IT负载为7.7/12.3/16.9GW，CAGR为48%，26年变压器、开关柜、UPS、HVDC、AFP市场空间分别达到76/304/304/46/60亿元。•近两周AIDC电力设备板块普遍上涨，涨幅前三分别为铅酸电池（+5.1%）、高压直流HVDC（+4.3%）和不间断电源UPS（+4.2%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为中恒电气（+15.0%）、亿纬锂能（+12.8%）和欧陆通（+12.2%）。•行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益。•产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。【电网】•2025年3月全国电源工程投资完成额为569亿元，同比-5.7%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年3月全国电网工程投资完成额为520亿元，同比+18.4%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。•4月20日，国网特高压设备2025年第2批发布招标公告，共14个标段，44个包；预估金额5.5亿元，同比-34%，环比-72%。•4月25日，国家电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第一次招标挂网招标，招标数量3482万台，同比-25%，按照上一批中标价格估算中标金额约为80亿元，同比-35%。•4月30日，2025年国网输变电设备2批中标结果公示，本批次公示中标标包521个，单包均值3385万元；中标金额176.36亿元，同比+12.7%，环比+15.7%。本批次中标金额前三的上市公司分别是平高电气（中标17.3亿元，占比9.81%）、特变电工（中标14.4亿元，占比8.18%）、思源电气（中标14.3亿元，占比8.13%）•近两周线缆级EVA价格环比下跌4.6%，取向硅钢价格保持稳定。•近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三分别为配电设备（+2.8%）、输变电设备（+1.7%）和线缆部件及其他（+1.2%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为万马股份（+6.7%）、望变电气（+4.6%）和国电南瑞（+4.0%）。•行业观点：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资首次超过6500亿，23-25年连续创新高。“十五五”期间电网投资有望维持高位，初步估计年均投资超7000亿。24年特高压招标、开工进度不及预期，25年有望迎来大幅增长。近日国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确虚拟电厂定义、功能和发展目标，25年虚拟电厂商业模式有望逐步成熟。【投资建议】•AIDC电力设备：建议关注四大方向：1）变压器/开关柜环节；2）UPS/HVDC环节；3）有源滤波器APF环节；4）服务器电源环节。建议关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯。•电网：建议关注三大方向：1）特高压与主网投资订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）配电网升级改造，重点关注行业龙头；3）虚拟电厂与电力交易。建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、东方电子、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力。【风险提示】AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 AIDC电力设备部分 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AIDC电力设备本周要闻【行业要闻】•【国内AI算力投资】5月14日，腾讯集团发布2025年第一季度财报，公司实现营收1800.2亿元，同比增长13%；归母净利润478.21亿元，同比增长14%。第一季度公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度（2025自然年第一季度）及全年财报，公司单季度实现营收2364.54亿元，同比增长7%；净利润119.73亿元，同比增长1203%。第一季度公司资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。国内头部互联网企业持续加大AI领域投资，AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现。•【海外AI算力投资】近期海外云服务商龙头发布财报，AI投入持续加大。亚马逊第一季度资本开支243亿美元，同比增长74%，预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS；微软第一季度资本开支214亿美元，同比增长53%，略低于公司此前预期，主要原因是数据中心租赁的完成时间存在正常波动，预计2025财年资本开支达到800亿美元，同比增长44%，主要用于建设AI数据中心；谷歌第一季度资本开支172亿美元，同比增长43%，公司维持其全年750亿美元资本开支的预期，同比增长43%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；Meta第一季度资本开支137亿美元，同比增长104%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，公司将全年资本开支预期从600-650亿美元上调至640-720亿美元，同比增长63%-84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。•【美国芯片政策】当地时间5月13日，美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，撤销拜登政府的《人工智能扩散规则》，同时宣布采取额外的措施加强全球半导体出口管制。新的措施包括：1）指出在全球任何地方使用华为昇腾（Ascend）芯片均违反美国出口管制；2）警告公众允许美国人工智能芯片用于训练中国人工智能模型的潜在后果；3）向美国企业发布如何保护供应链免受转移策略侵害的指导意见。美国对中国的芯片出口限制预计将延续，国产AI芯片有望加速落地，利好相关配套产业链。•【英伟达中东订单】当地时间5月13日，英伟达、AMD与沙特阿拉伯公共投资基金(PIF)旗下人工智能公司Humain达成了总额150亿美元的合作协议。根据合作内容，英伟达将在未来五年内为沙特构建500MW AI基础设施，首批部署1.8万颗GB300 Grace Blackwell高性能计算集群，对应算力规模约50MW。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：全球数据中心年度新增算力负载预测（GW）资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理注：算力负载指数据中心服务器和网络设备的电力功率全球数据中心IT负载预测Ø人工智能需求的爆发带来数据中心算力建设需求的增长。根据Semianalysis的预测，全球数据中心算力负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。Ø美国在AI算力建设方面处于前列，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，其中AI算力占比约90%；预计2026年新增算力负载13.9GW，同比增长47%，其中AI算力占比约85%。Ø在数据中心期初投资中，我们估算供配电设备（包括UPS、中低压配电柜、降压变压器等）投资占比约25%-30%；在运营成本方面，根据Semianalysis的估算，以配备8个GPU的H100服务器为例，每月服务器折旧/电费/租金及其他托管费用分别为2917/648/1938美元，分别占比53%/12%/35%。3.36.711.715.919.120.97.19.515.121.223.625.020232024E2025E2026E2027E2028EAI非AI 图2：美国数据中心年度新增算力负载预测（GW）资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理图3：H100服务器每月成本测算（美元/月）资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理53%12%35%折旧电费租金及其他2.25.27.911.813.214.92.22.00.80.61.62.12.11.52.52.43.15.79.413.915.316.50.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028EAI非AI 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：字节跳动IDC项目情况（根据公开信息不完全统计）资料来源：IDC圈，国信证券经济研究所整理国内数据中心资本开支项目名称地点投资额国内项目火山云太行算力中心二期项目山西省大同市45亿元火山云太行算力中心一期项目山西省大同市28.25亿元和林格尔火山引擎算力中心一期项目内蒙古呼和浩特市56亿元抖音-秦淮官厅湖新媒体大数据基地升级改造河北张家口市/火山引擎长三角算力中心项目安徽省芜湖市80亿元海外项目马来西亚AI项目马来西亚21亿美元马来西亚柔佛GDS项目升级马来西亚3.2亿美元泰国项目泰国/新加坡项目新加坡/美国弗吉尼亚项目美国/爱尔兰项目爱尔兰4.2亿欧元挪威项目挪威/Ø5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度及全年财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。国内头部互联网企业持续加大AI领域投资，AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现。Ø2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 图4：国内三大运营商及互联网企业资本开支情况（亿元）资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理算力规模预计投运日期187MW2026年5月/2026年110MW2026年原有1.6万个52U机柜2026年262MW2028年4月/2026年/2025年/2027年/为TikTok提供支持，已投运/为TikTok提供支持，已投运/