AIDC电力设备/电网产业链周评（5月第4周）：持续关注AIDC供配电方式技术变革，智能电表招标有望走出低谷

持 续 关 注A I D C供 配 电 方 式 技 术 变 革 ， 智 能 电 表 招 标 有 望 走 出 低 谷 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 •维谛(VRT.N)、纳微半导体(NVTS.O)等企业宣布与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，从而为下一代GPU及Kyber机架提供电力支持。HVDC预计将成为下一代AI数据中心供电系统的主流，提前布局HVDC领域以及与海外电源龙头达成合作的企业有望受益，重点推荐禾望电气、盛弘股份。 •我们预计2025-2027年全球数据中心新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2GW，CAGR为54%。电力设备容量可达算力芯片3-5倍，26年变压器、开关柜、UPS、传统HVDC市场空间分别达到75/298/287/17亿元。 •近两周AIDC电力设备板块普遍下跌，跌幅前三分别为不间断电源UPS（-9.0%）、服务器电源（-7.7%）和后备柴发电源（-6.5%）。个股方面，近两周跌幅前三分别为科泰电源（-15.4%）、欧陆通（-14.6%）和泰嘉股份（-14.3%）。 •行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益。 •产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 【电网】 •2025年4月全国电源工程投资完成额为611亿元，同比+11.8%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年4月全国电网工程投资完成额为452亿元，同比-2.4%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。 •5月28日，国网特高压设备2025年第2批中标结果公示，公示中标标包42个，中标金额5.2亿元，同比-38%，环比-74%。从上市公司的中标金额来看，排名首位的是平高电气，中标1.5亿元，占比29.45%；其次是国网信通，中标1.3亿元，占比25.02%；再次是国电南瑞，中标0.2亿元，占比3.89%。。 •4月30日，2025年国网输变电设备2批中标结果公示，本批次公示中标标包521个，单包均值3385万元；中标金额176.36亿元，同比+12.7%，环比+15.7%。本批次中标金额前三的上市公司分别是平高电气（中标17.3亿元，占比9.81%）、特变电工（中标14.4亿元，占比8.18%）、思源电气（中标14.3亿元，占比8.13%） •近两周电网设备板块普遍下跌，跌幅前三分别为电工仪器仪表（-5.9%）、电网自动化设备（-3.5%）和配电设备（-2.3%）。个股方面，近两周跌幅前三分别为三星医疗（-13.9%）、万马股份（-8.9%）和平高电气（-5.1%）。 •行业观点：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资首次超过6500亿，23-25年连续创新高。“十五五”期间电网投资有望维持高位，初步估计年均投资超7000亿。24年特高压招标、开工进度不及预期，25年有望迎来大幅增长。近日国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确虚拟电厂定义、功能和发展目标，25年虚拟电厂商业模式有望逐步成熟。 【投资建议】 •电网：建议关注三大方向：1）特高压与主网投资订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）配电网升级改造，重点关注行业龙头；3）虚拟电厂与电力交易。建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、东方电子、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力。 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备本周要闻 【行业要闻】 •【HVDC电源】5月20日，维谛（VRT.N）宣布与英伟达（NVDA.O）在人工智能发展路线图方面达成高度战略协同，计划于2026年下半年正式推出其800V HVDC电源产品系列，该产品系列的发布时间将早于NVIDIA Kyber和NVIDIA Rubin Ultra平台的发布节点。5月21日，纳微半导体（NVTS.O）宣布与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，主要为HVDC电源及机柜电源提供GaN及SiC器件。HVDC预计将成为下一代AI数据中心供电系统的主流，提前布局HVDC领域以及与海外电源龙头达成合作的企业有望受益，重点推荐禾望电气、盛弘股份。 •【英伟达财报】5月29日，英伟达（NVDA.O）发布2026财年第一季度财报，公司Q1实现收入441亿美元，同比+69%；实现Non-GAAP净利润199亿美元，同比+31%。财报显示，其数据中心业务实现收入391亿美元，同比增长73%，其中Blackwell贡献占比70%，目前每周平均给各家大型CSP厂商提供1000台NVL72机柜；“H20”禁售影响公司Q1收入约25亿美元，预计影响Q2收入80亿美元，已计提资产减值45亿美元。此外，公司预计Q2实现营业收入450±9.0亿美元，中值对应同比+50%，环比+2%。 •【国内IDC投资】5月28日，南方能源大数据中心（一期）已通过竣工验收，该项目位于位于贵州省贵阳市贵安新区，总投资约14.5亿元，总规划约5000个10千瓦机柜，可容纳约10万台1U服务器。贵安新区已成功吸引并集聚超过26个大型及超大型数据（算力）中心，规划建设的标准机架总数已超过140万架，整体算力规模更是突破了76 EFLOPS，其中智能算力占比高达98%以上，且国产化率达到了约90%。 •【国内大模型】5月28日晚，DeepSeek宣布R1模型已完成小版本的试升级，模型性能媲美openAI O3，基础大模型不断优化。今年3月份，DeepSeek发布DeepSeek-V3-0324模型，该模型全面超越Claude-3.7-Sonnet，在数学、代码类相关评测集上超过GPT-4.5。 全球数据中心IT负载预测 Ø人工智能需求的爆发带来数据中心算力建设需求的增长。根据Semianalysis的预测，全球数据中心算力负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。 Ø美国在AI算力建设方面处于前列，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，其中AI算力占比约90%；预计2026年新增算力负载13.9GW，同比增长47%，其中AI算力占比约85%。Ø在数据中心期初投资中，我们估算供配电设备（包括UPS、中低压配电柜、降压变压器等）投资占比约25%-30%；在运营成本方面，根据Semianalysis的估算，以配备8个GPU的H100服务器为例，每月服务器折旧/电费/租金及其他托管费用分别为2917/648/1938美元，分别占比53%/12%/35%。 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理注：算力负载指数据中心服务器和网络设备的电力功率 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 AIDC供配电系统市场空间 Ø考虑到产能是目前AI芯片企业主要瓶颈之一，我们从AI芯片产能及出货量的角度出发对全球AIDC算力建设进行估算。我们预计2025-2027年全球AI算力新增功率9.7/15.9/20.2GW，2024-2027年CAGR为54%；其中海外新增AI算力分别为7.1/11.7/15.1GW，国内新增AI算力分别为2.4/4.2/5.1GW。 Ø考虑到AIDC对于可靠性、稳定性的要求，其电力设备容量一般是算力功率容量的3-5倍。在电力设备口径下，变压器/开关柜/UPS/传统HVDC的单位价值量约为1.2/4.8/6.0/3.6亿元/GW，预计到2026年变压器/开关柜/UPS/传统HVDC市场空间将达到75/298/287/17亿元。 资料来源：各芯片企业官网，Semianalysis，国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 国内数据中心资本开支 Ø5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度及全年财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。国内头部互联网企业持续加大AI领域投资，AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现。 Ø2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理 海外数据中心资本开支 Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3100亿美元，同比增长约30%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上：Ø亚马逊第一季度资本开支243亿美元，同比增长74%，预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS； Ø微软第一季度资本开支214亿美元，同比增长53%，略低于公司此前预期，主要原因是数据中心租赁的完成时间存在正常波动，预计2025财年资本开支达到800亿美元，同比增长44%，主要用于建设AI数据中心；Ø谷歌第一季度资本开支172亿美元，同比增长43%，公司维持其全年750亿美元资本开支的预期，同比增长43%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；ØMeta第一季度资本开支137亿美元，同比增长104%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，公司将全年资本开支预期从600-650亿美元上调至640-720亿美元，同比增长63%-84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经