AIDC电力设备、电网产业链周度跟踪（6月第4周）

行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 •参考IEA预测，我们预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW。数据中心配套电力设备容量一般是算力负载的3-5倍，基于3倍的保守估算，我们预计2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800V HVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85/341/41/380/239亿元。 •近两周AIDC电力设备板块整体上涨，涨幅前三分别为后备柴发电源（+12.3%）、铅酸电池（+6.9%）和服务器电源（+6.1%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为科泰电源（+22.7%）、泰豪科技（+16.2%）和欧陆通（+11.8%）。 •行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。建议持续关注数据中心供配电技术变革，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用。 •产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、新特电气、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 【电网】 •2025年5月全国电源工程投资完成额为645亿元，同比-3.1%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年5月全国电网工程投资完成额为632亿元，同比+33.3%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。 •2025年6月8日，国网输变电设备第三次变电设备（含电缆）招标公告发布，本次招标共579个标包，同比持平，环比增加58包；按照上一批次中标均价估算，估计本批次中标金额约196亿元，同比+27.7%，环比+11.1%。 •5月28日，国网特高压设备2025年第2批中标结果公示，公示中标标包42个，中标金额5.2亿元，同比-38%，环比-74%。从上市公司的中标金额来看，排名首位的是平高电气，中标1.5亿元，占比29.45%；其次是国网信通，中标1.3亿元，占比25.02%；再次是国电南瑞，中标0.2亿元，占比3.89%。。 •5月27日，国家电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第一批中标公示，本批次共390个标包，中标金额75.0亿元，同比-44%，环比-10%。从上市公司中标金额来看，有24家上市公司实现中标，上市公司总计中标31.46亿元，占批次总金额41.96%；许继电气中标5.27亿元，为上市公司中最多，市场份额达到7.03%。 •近两周电网设备板块表现分化，涨幅前三分别为配电设备（+5.3%）、电网自动化设备（+2.1%）和输变电设备（+1.1%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为华明装备（+8.8%）、良信股份（+7.3%）和东方电子（+7.0%）。 •行业观点：25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望迎来集中释放；网内相关企业25-27年仍具有较强的业绩确定性和稀缺性。网外业务占比较高企业通过新产品、新市场和份额提升有望持续增长，建议关注个股机会。25年是电改的重要年份，电力交易、虚拟电厂、绿电直供等商业模式有望逐步成熟。中国企业出海稳步推进，海外份额仍有较大提升空间。 【投资建议】 •AIDC电力设备：建议关注四大方向：1）变压器/开关柜环节；2）UPS/HVDC环节；3）有源滤波器APF环节；4）服务器电源环节。建议关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯。•电网：建议关注三大方向：1）下半年特高压订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）虚拟电厂、电力交易与绿电直供；3）电力设备出海。建议关注国电南瑞、思源电气、三星医疗、金盘科技、平高电气、许继电气、东方电子、四方股份、金杯电工。 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 Ø全球算力建设保持高速增长。根据IEA数据，2024年全球数据中心累计算力负载（即IT设备负载，包括服务器、网络及存储等）约68GW，预计到2030年将达到174GW，2025-2030年新增算力负载106GW，年均新增17.7GW。参考IEA预测，我们预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW。Ø一般而言，数据中心供配电设备功率是算力负载的3-5倍，原因包括：1）数据中心包括制冷、供电、照明、消防设备等负载，总负载大致是IT负载的1.2-1.3x，即PUE为1.2-1.3；2）UPS等电力设备一般运行在60%-70%负载以保证最佳效率；3）数据中心供配电系统一般配置“2N”冗余方案，近年来“市电+UPS/HVDC”或DR、RR使用有所增加。Ø按照3倍算力负载的保守计算，预计2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800V HVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85/341/41/380/239亿元。 资料来源：IEA，相关公司公告，国信证券经济研究所整理 国内数据中心资本开支 Ø5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度及全年财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。国内头部互联网企业持续加大AI领域投资，AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现。 Ø2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理 海外数据中心资本开支 Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3100亿美元，同比增长约30%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上：Ø亚马逊第一季度资本开支243亿美元，同比增长74%，预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS； Ø微软第一季度资本开支214亿美元，同比增长53%，略低于公司此前预期，主要原因是数据中心租赁的完成时间存在正常波动，预计2025财年资本开支达到800亿美元，同比增长44%，主要用于建设AI数据中心；Ø谷歌第一季度资本开支172亿美元，同比增长43%，公司维持其全年750亿美元资本开支的预期，同比增长43%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；ØMeta第一季度资本开支137亿美元，同比增长104%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，公司将全年资本开支预期从600-650亿美元上调至640-720亿美元，同比增长63%-84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 电网部分 电源/电网投资完成情况 Ø电源工程 2025年5月全国电源工程投资完成额为645亿元，同比-3.1%。2025年1-5月全国累计电源工程投资额为2578亿元，同比持平。2024年1-12月，全国电源工程投资完成额为11687亿元，同比+20.8%。Ø电网工程 2025年5月全国电网工程投资完成额为632亿元，同比+33.3%。2025年1-5月全国累计电网工程投资额为2040亿元，同比+19.8%。2024年1-12月，全国电网工程投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 煤电核准与开工数据 Ø煤电核准（月度） 2025年至今，新增核准容量10.57GW，同比-21%。2024年全年新增核准容量44.44GW，同比-33%。 Ø煤电开工（月度） 2025年至今，新增开工容量14.27GW，同比-70%。2024年全年新增开工容量107.20GW，同比+8%。 资料来源：绿色和平，北极星电力网，国信证券经济研究所整理 资料来源：北极星电力网，国信证券经济研究所整理 特高压板块情况 Ø招标金额 •2025年5月28日，国网特高压设备2025年第2批中标结果公示，公示中标标包42个，中标金额5.2亿元，同比-38%，环比-74%。从上市公司的中标金额来看，排名首位的是平高电气，中标1.5亿元，占比29.45%；其次是国网信通，中标1.3亿元，占比25.02%；再次是国电南瑞，中标0.2亿元，占比3.89%。 •2025年至今，国网特高压设备累计招标2批次，中标公示2批次，累计中标金额24.8亿元，同比+36%。 •2024年国家电网特高压设备类招标共6次，合计中标金额261.5亿元。2023年国家电网特高压设备类招标共7次，合计中标金额415.4亿元。 Ø投运线路数量 •我们预计2025-2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，特高压交流投运条数分别为1/2/2条。“十五五”期间，为继续解决“大基地”和西南水电外送问题，特高压直流依然是建设重点，投运条数有望达到20条以上；特高压交流作为负荷中心交流电网强化和短距离外送受端需求有望进一步增长。 资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理注：条纹柱形图代表估算值 资料来源：国家能源局，国家电网，南方电网，国信证券经济研究所预测与整理 Ø招标金额 •2025年6月8日，国网输变电设备第三次变电设备（含电缆）招标公告发布，本次招标共579个标包，同比持平，环比增加58包；按照上一批次中标均价估算，估计本批次中标金额约1