AIDC电力设备/电网产业链周度跟踪（7月第4周）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要及投资建议【AIDC电力设备】•参考IEA预测，我们预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW。数据中心配套电力设备容量一般是算力负载的3-5倍，基于3倍的保守估算，我们预计2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800V HVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85/341/41/380/239亿元。•近两周AIDC电力设备板块表现分化，涨幅前三分别为变压器及开关柜（+6.9%）、服务器电源（+5.0%）和电池后备电源BBU（+4.7%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为特变电工（+16.7%）、欣旺达（+8.7%）和麦格米特（+8.3%）。•行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。建议持续关注数据中心供配电技术变革，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用。•产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、新特电气、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。【电网】•2025年6月全国电源工程投资完成额为1057亿元，同比+22.5%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年6月全国电网工程投资完成额为871亿元，同比+4.1%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。•7月11日，国网输变电设备第三次变电设备（含电缆）中标结果公示，本次本批次中标标包579个，同比持平；中标金额211.89亿元，同比+38.1%，环比+20.1%。从中标的上市公司来看，排名第一的是特变电工，中标14.77亿元，占比7.0%；其次是思源电气，中标14.37亿元，占比6.8%；再其次是平高电气，中标13.70亿元，占比6.5%。•2025年7月14日，国网特高压项目第三次设备招标采购发布招标公告，主要需求物资为1000kV组合电器、1000kV变压器、1000kV电抗器。本次招标包括72个标包，同比基本持平，环比增加28个标包；根据Data电力估算，本批次中标金额约10亿元，同比-86%，环比+93%。•近两周线缆级EVA价格环比上涨3.0%，取向硅钢价格环比下跌0.8%。•近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三分别为输变电设备（+8.6%）、线缆部件及其他（+4.3%）和电网自动化设备（+3.6%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为望变电气（+10.6%）、思源电气（+10.5%）和海兴电力（+7.4%）。•行业观点：25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望迎来集中释放；网内相关企业25-27年仍具有较强的业绩确定性和稀缺性。网外业务占比较高企业通过新产品、新市场和份额提升有望持续增长，建议关注个股机会。25年是电改的重要年份，电力交易、虚拟电厂、绿电直供等商业模式有望逐步成熟。中国企业出海稳步推进，海外份额仍有较大提升空间。【投资建议】•AIDC电力设备：建议关注四大方向：1）变压器/开关柜环节；2）UPS/HVDC环节；3）有源滤波器APF环节；4）服务器电源环节。建议关注金盘科技、明阳电气、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯。•电网：建议关注三大方向：1）下半年特高压订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）虚拟电厂、电力交易与绿电直供；3）电力设备出海。建议关注国电南瑞、思源电气、三星医疗、金盘科技、平高电气、许继电气、东方电子、四方股份、金杯电工。【风险提示】AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 AIDC电力设备部分 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：2025-2030年全球AIDC年度新增算力负载预测（GW）资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理及预测AIDC电力设备市场空间Ø全球算力建设保持高速增长。根据IEA数据，2024年全球数据中心累计算力负载（即IT设备负载，包括服务器、网络及存储等）约68GW，预计到2030年将达到174GW，2025-2030年新增算力负载106GW，年均新增17.7GW。参考IEA预测，我们预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW。Ø一般而言，数据中心供配电设备功率是算力负载的3-5倍，原因包括：1）数据中心包括制冷、供电、照明、消防设备等负载，总负载大致是IT负载的1.2-1.3x，即PUE为1.2-1.3；2）UPS等电力设备一般运行在60%-70%负载以保证最佳效率；3）数据中心供配电系统一般配置“2N”冗余方案，近年来“市电+UPS/HVDC”或DR、RR使用有所增加。Ø按照3倍算力负载的保守计算，预计2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800V HVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85/341/41/380/239亿元。2025E2026E2027E2028E全球新增算力负载合计（GW）9.715.920.2同比-64%27%4317429521062117117024681012美国中国欧洲2025E2026E2027E2028E2029E 图2：2025-2030年全球各类AIDC电力设备市场空间测算（亿元）资料来源：IEA，相关公司公告，国信证券经济研究所整理2029E2030E22.323.424.611%5%5%23442424亚太及其他地区2030E8534141380239050100150200250300350400450变压器中低压开关柜UPSHVDC固态变压器2025E2026E2027E2028E2029E2030E 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：字节跳动IDC项目情况（根据公开信息不完全统计）资料来源：IDC圈，国信证券经济研究所整理国内数据中心资本开支项目名称地点投资额国内项目火山云太行算力中心二期项目山西省大同市45亿元火山云太行算力中心一期项目山西省大同市28.25亿元和林格尔火山引擎算力中心一期项目内蒙古呼和浩特市56亿元抖音-秦淮官厅湖新媒体大数据基地升级改造河北张家口市/火山引擎长三角算力中心项目安徽省芜湖市80亿元海外项目马来西亚AI项目马来西亚21亿美元马来西亚柔佛GDS项目升级马来西亚3.2亿美元泰国项目泰国/新加坡项目新加坡/美国弗吉尼亚项目美国/爱尔兰项目爱尔兰4.2亿欧元挪威项目挪威/Ø5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度及全年财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，主要用于AI算力基础设施及数据中心建设。国内头部互联网企业持续加大AI领域投资，AIDC电力设备企业业绩有望逐步兑现。Ø2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 图3：国内三大运营商及互联网企业资本开支情况（亿元）资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理算力规模预计投运日期187MW2026年5月/2026年110MW2026年原有1.6万个52U机柜2026年262MW2028年4月/2026年/2025年/2027年/为TikTok提供支持，已投运/为TikTok提供支持，已投运/为TikTok提供支持，已投运/为TikTok提供支持，已投运364137148292462750500100015002000移动电信联通百度阿里腾讯2020202120222023202425Q1 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：国内外主要云服务厂商自建数据中心算力负载统计（MW）资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理海外数据中心资本开支Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3300亿美元，同比增长约36%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上：Ø亚马逊第一季度资本开支243亿美元，同比增长74%，预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS；Ø微软第一季度资本开支214亿美元，同比增长53%，略低于公司此前预期，主要原因是数据中心租赁的完成时间存在正常波动，预计2025财年资本开支达到800亿美元，同比增长44%，主要用于建设AI数据中心；Ø谷歌第二季度资本开支224亿美元，同比增长70%，公司25年全年资本开支从原计划的750亿美元上调至850亿美元，增加100亿美元，同比增长62%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；ØMeta第一季度资本开支137亿美元，同比增长104%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，公司将全年资本开支预期从600-650亿美元上调至640-720亿美元，同比增长63%-84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。 图5：海外主要云服务厂商资本开支情况（亿美元）资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理137172243214224050100150200250300350Meta谷歌亚马逊微软22Q122Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q225年Capex：640-720美元同比增长63%-84%25年Capex：850亿美元同比增长62%25年Capex：1000亿美元同比增长29%25年Capex：800亿美元同比增长44% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图6：AIDC电力设备自制指数走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表2：自定义指数近两周表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理自制指数变压器及开关柜不间断电源UPS近两周涨跌幅6.9%2.1%过去1月涨跌幅16.3%7.1%年初以来涨跌幅-1.2%14.7%5010015020025030035023-0323-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 25-05 25-07变压器及开关柜电池后备电源BBU 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 电网部