AIDC电力设备/电网产业链双周度跟踪（9月第1期）

行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 •8月29日，阿里巴巴发布发布2026财年第一季度（自然年2025年第二季度）财报，本季度公司在AI+云的资本开支达到387亿元，同比+220%，环比+57%；上半年资本开支达到633亿元，同比+172%。8月13日，腾讯发布2025年第二季度财报，第二季度资本开支为191亿元，同比+119%，环比-31%；上半年资本开支466亿元，同比+102%。AI投资维持增长趋势，国内外数据中心建设需求旺盛，利好AIDC电力设备产业链相关标的。 •近两周AIDC电力设备板块表现分化，涨幅前三分别为电池后备电源BBU（+14.9%）、高压直流HVDC（+5.0%）和变压器及开关柜（+2.2%）。近两周涨幅前三分别为亿纬锂能（+32.0%）、麦格米特（+11.7%）和欣旺达（+10.8%）。 •行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。建议持续关注数据中心供配电技术变革，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用。 •产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、新特电气、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 【电网】 •2025年7月全国电源工程投资完成额为653亿元，同比-8.9%；1-7月累计投资额为4288亿元，同比+3.1%。2025年7月全国电网工程投资完成额为404亿元，同比-0.7%；1-7月累计投资额为3315亿元，同比+12.5%。 •2025年8月28日，国网特高压项目第三次设备采购中标结果公示，本次招标包括72个标包，同比基本持平，环比增加28个标包；中标金额13.0亿元，同比-82%，环比+151%。从上市公司中标金额来看，第一位是特变电工，中标4.0亿元，占比30.5%；其次是国电南瑞，中标7601万元，占比5.8%；再次是国网信通，中标3305万元，占比2.5%。•2025年8月15日，国家电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第二次招标公示。本批次共425个标包，招标总数量达到2066万台，同比+26%，环比-41%；根据Data电力的预估，本批次中标金额约50亿元，同比+4%，环比-33%。•近两周铜价环比上涨2.3%，取向硅钢价格环比持平。•近两周电网设备板块普遍下跌，跌幅前三分别为电工仪器仪表（-8.6%）、线缆部件及其他（-3.8%）和电网自动化设备（-2.6%）。个股方面，近两周跌幅前三分别为三星医疗（-10.7%）、炬华科技（-9.8%）和平高电气（-7.7%）。•行业观点：25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望迎来集中释放；网内相关企业25-27年仍具有较强的业绩确定性和稀缺性。网外业务占比较高企业通过新产品、新市场和份额提升有望持续增长，建议关注个股机会。25年是电改的重要年份，电力交易、虚拟电厂、绿电直供等商业模式有望逐步成熟。中国企业出海稳步推进，海外份额仍有较大提升空间。 【投资建议】 •AIDC电力设备：建议关注四大方向：1）变压器/开关柜环节；2）UPS/HVDC环节；3）有源滤波器APF环节；4）服务器电源环节。建议关注金盘科技、明阳电气、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯。 •电网：建议关注三大方向：1）下半年特高压订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）虚拟电厂、电力交易与绿电直供；3）电力设备出海。建议关注思源电气、三星医疗、金盘科技、平高电气、许继电气、东方电子、四方股份、金杯电工。 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 Ø全球算力建设保持高速增长。根据IEA数据，2024年全球数据中心累计算力负载（即IT设备负载，包括服务器、网络及存储等）约68GW，预计到2030年将达到174GW，2025-2030年新增算力负载106GW，年均新增17.7GW。参考IEA预测，我们预计2025-2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW。Ø一般而言，数据中心供配电设备功率是算力负载的3-5倍，原因包括：1）数据中心包括制冷、供电、照明、消防设备等负载，总负载大致是IT负载的1.2-1.3x，即PUE为1.2-1.3；2）UPS等电力设备一般运行在60%-70%负载以保证最佳效率；3）数据中心供配电系统一般配置“2N”冗余方案，近年来“市电+UPS/HVDC”或DR、RR使用有所增加。Ø按照3倍算力负载的保守计算，预计2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800V HVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85/341/41/380/239亿元。 资料来源：IEA，相关公司公告，国信证券经济研究所整理 国内数据中心资本开支 Ø8月29日，阿里巴巴发布发布2026财年第一季度（自然年2025年第二季度）财报，本季度公司在AI+云的资本开支达到387亿元，同比+220%，环比+57%；上半年资本开支达到633亿元，同比+172%。8月13日，腾讯发布2025年第二季度财报，第二季度资本开支为191亿元，同比+119%，环比-31%；上半年资本开支466亿元，同比+102%，主要用于GPU及AI算力基础设施建设。 Ø2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理 海外数据中心资本开支 Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3500亿美元，同比增长约46%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上：Ø亚马逊第二季度资本开支314亿美元，同比增长91%，预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS； Ø微软第二季度资本开支242亿美元，同比增长27%，预计三季度资本开支将达到300亿美元以上，预计2025年（自然年）资本开支有望超过1000亿美元，同比增长32%，主要用于建设AI数据中心；Ø谷歌第二季度资本开支224亿美元，同比增长70%，公司25年全年资本开支从原计划的750亿美元上调至850亿美元，同比增长62%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；ØMeta第二季度资本开支170亿美元，同比增长101%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，公司将全年资本开支预期从640-720亿美元上调至660-720亿美元，同比增长68%-84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理 表2：自定义指数近两周表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 电网部分 电源/电网投资完成情况 Ø电源工程 2025年7月全国电源工程投资完成额为653亿元，同比-8.9%。2025年1-7月全国累计电源工程投资额为4288亿元，同比+3.1%。 Ø电网工程 2025年7月全国电网工程投资完成额为404亿元，同比-0.7%。2025年1-7月全国累计电网工程投资额为3315亿元，同比+12.5%。 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 煤电核准与开工数据 Ø煤电核准（月度） 2025年至今，新增核准容量22.31GW，同比+1%。2024年全年新增核准容量44.44GW，同比-33%。 Ø煤电开工（月度） 2025年至今，新增开工容量31.51GW，同比-51%。2024年全年新增开工容量107.20GW，同比+8%。 资料来源：绿色和平，北极星电力网，国信证券经济研究所整理 资料来源：北极星电力网，国信证券经济研究所整理 特高压板块情况 Ø招标金额 •2025年8月28日，国网特高压项目第三次设备采购中标结果公示，本次招标包括72个标包，同比基本持平，环比增加28个标包；中标金额13.0亿元，同比-82%，环比+151%。从上市公司中标金额来看，第一位是特变电工，中标4.0亿元，占比30.5%；其次是国电南瑞，中标7601万元，占比5.8%；再次是国网信通，中标3305万元，占比2.5%。 •2024年国家电网特高压设备类招标共6次，合计中标金额261.5亿元。2023年国家电网特高压设备类招标共7次，合计中标金额415.4亿元。 Ø投运线路数量 •我们预计2025-2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，特高压交流投运条数分别为1/2/2条。“十五五”期间，为继续解决“大基地”和西南水电外送问题，特高压直流依然是建设重点，投运条数有望达到20条以上；特高压交流作为负荷中心交流电网强化和短距离外送受端需求有望进一步增长。 资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理注：条纹柱形图代表估算值 资料来源：国家能源局，国家电网，南方电网，国信证券经济研究所预测与整理 主网招标情况 Ø招标金额 •2025年8月2日，国网输变电设备第四次变电设备（含电缆）招标公告发布，本批次标包543个，同比+5%，环比-6%；按去年同批次中标均价估算，本批次招标金额约127.7亿元，环比-39.7%；今年已累计招标4次，预估累计招标金额将达到668.4亿元，同比+20.5%。 •2024年国网输变电设备招标6次，中标公示6次，合计中标金额728.5亿元，同比增长7.5%。2023年国家电网输变电设备类招标共6次，中标公示6次，合计中标金额678亿元，同比增长35%。2020-2024年国网输变电设备招标（不含单一来源采购、协议库存招标、邀标）中标金额分别为422/455/503/678/729亿元。 Ø招标品类 •从产品品类看，2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五分别为组合电器（25%）、变压器（22%）、电缆