AIDC电力设备/电网产业链周评（4月第3周）：虚拟电厂定位与发展目标明确，24-28年全球AI总投资CAGR有望达33%

虚 拟 电 厂 定 位 与 发 展 目 标 明 确 ，2 4 - 2 8年 全 球A I总 投 资C A G R有 望 达3 3 % 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 •当地时间4月15日，英伟达发布公告称，美国政府将其“特供”中国市场的AI芯片H20列入出口管制，需要申请许可证方可出口，该禁令于2025年4月14日起无限期生效。英伟达表示，考虑到H20库存及订单承诺，公司将在2026财年第一季度（截至2025年4月27日）计提约55亿美元相关费用。•电力设备容量可达算力芯片3-5倍，2026年供配电市场空间达730亿元。2024-2026年全球数据中心新增IT负载为7.7/12.3/16.9GW，CAGR为48%，26年变压器、开关柜、UPS、HVDC、AFP市场空间分别达到76/304/304/46/60亿元。•近两周AIDC电力设备板块普遍下跌，跌幅前三分别为跌幅前三分别为电池后备电源BBU（-13.1%）、变压器及开关柜（-12.8%）和铅酸电池（-11.5%）。个股方面，近两周跌幅前三分别为金盘科技（-24.7%）、麦格米特（-24.5%）和禾望电气（-21.6%）。•行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益。•产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 【电网】 •2025年1-2月全国电源工程投资完成额为753亿元，同比-1.1%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年1-2月全国电网工程投资完成额为436亿元，同比+33.3%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。 •3月29日，2025年国网输变电设备2批招标公告发布，本批次招标物资共18个分标，521个标包，同比减少123包，环比减少33包。3月28日，国网特高压设备2025年第1批招标结果公布，中标金额19.59亿元，同比+98%；中标标包59个，同比+49%。•近两周原材料价格普遍下跌，其中聚乙烯LLDPE价格环比下跌5.0%，铜价格环比下跌3.9%。•近两周电网设备板块普遍下跌，跌幅前三分别为配电设备（-11.6%）、电工仪器仪表（-10.8%）和线缆部件及其他（-9.0%）。个股方面，近两周跌幅前三分别为良信股份（-15.3%）、炬华科技（-13.1%）和三星医疗（-12.6%）。•行业观点：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资首次超过6500亿，23-25年连续创新高。“十五五”期间电网投资有望维持高位，初步估计年均投资超7000亿。24年特高压招标、开工进度不及预期，25年有望迎来大幅增长。近日国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确虚拟电厂定义、功能和发展目标，25年虚拟电厂商业模式有望逐步成熟。 【投资建议】 •AIDC电力设备：建议关注四大方向：1）变压器/开关柜环节；2）UPS/HVDC环节；3）有源滤波器APF环节；4）服务器电源环节。建议关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯。•电网：建议关注三大方向：1）特高压与主网投资订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；2）配电网升级改造，重点关注行业龙头；3）虚拟电厂与电力交易。建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、东方电子、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力。 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备本周要闻 【行业要闻】 •【H20出口禁令】当地时间4月15日，英伟达发布公告称，美国政府将其“特供”中国市场的AI芯片H20列入出口管制，需要申请许可证方可出口，该禁令于2025年4月14日起无限期生效。英伟达表示，考虑到H20库存及订单承诺，公司将在2026财年第一季度（截至2025年4月27日）计提约55亿美元相关费用。 •【海外大模型】当地时间4月16日，OpenAI推出新一代AI模型o3和o4-mini，首次实现视觉信息整合推理能力，可解析低质量草图、图表并进行编辑分析。o3专注数学与编码任务，o4-mini轻量化适配多场景，目前已向付费用户开放。此外，OpenAI发布GPT-4.1，支持百万token上下文处理（75万字文本），编程任务完成率提升21%，且API价格大幅下降。 •【全球AI投入】近日，国际数据机构IDC发布《全球人工智能支出指南》，报告显示，2024年全球人工智能（AI）IT总投资规模为3158亿美元，并有望在2028年增至8159亿美元，五年复合增长率（CAGR）为32.9%；中国将继续引领亚太地区人工智能市场发展，占亚太地区人工智能总支出超50%，预计到2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，五年复合增长率为35.2%。 •【国内算力建设】截至2025年4月，作为全国八大枢纽节点中增量最大、增速最快的数据中心集群，庆阳市“东数西算”产业园已建成标准机架3.1万架，算力规模突破5万P，年底将冲刺10万P目标，成为全国最大的绿色算力生态基地。随着甘肃庆阳数据中心集群投产，国家“东数西算”工程八大枢纽节点全部启用，算力总规模占全球比重达32%，数据中心平均PUE值降至1.15以下。 全球数据中心IT负载预测 Ø人工智能需求的爆发带来数据中心算力建设需求的增长。根据Semianalysis的预测，全球数据中心算力负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。 Ø美国在AI算力建设方面处于前列，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，其中AI算力占比约90%；预计2026年新增算力负载13.9GW，同比增长47%，其中AI算力占比约85%。Ø在数据中心期初投资中，我们估算供配电设备（包括UPS、中低压配电柜、降压变压器等）投资占比约25%-30%；在运营成本方面，根据Semianalysis的估算，以配备8个GPU的H100服务器为例，每月服务器折旧/电费/租金及其他托管费用分别为2917/648/1938美元，分别占比53%/12%/35%。 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理注：算力负载指数据中心服务器和网络设备的电力功率 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 国内数据中心资本开支 Ø字节跳动在AI领域的投入居于国内企业前列。2025年1月13日，火山云太行算力中心二期项目建设用地规划许可证获批。该项目总投资45亿元，规划12kW服务器机柜15,604台（算力负载合计约187MW），网络机柜510架，预计2026年5月完工。 Ø中国三大通信运营商，互联网巨头如百度、阿里巴巴和腾讯（BAT）等公司在AI基础设施上的资本支出显著增加。2024年三大运营商的资本开支超过3000亿元，其中移动资本开支1640亿元，电信935亿元，联通614亿元。2024年，BAT三家公司的总资本开支超1500亿元，其中百度81亿元，腾讯776亿元，阿里721亿元。随着国内AI模型和技术的进步，预计三大运营商、BAT及其他主要互联网公司在2025年的资本支出将继续保持高速增长趋势，其中中国联通预计2025年算力投资同比增长28%；中国移动预计资本开支1512亿元，主要用于算力基础设施升级等；阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年资本开支预计将达到800-1000亿元人民币。 资料来源：上市公司年报，国信证券经济研究所预测与整理 海外数据中心资本开支 Ø当地时间2025年1月21日，美国新任总统特朗普宣布“星际之门(Stargate)”AI投资计划，OpenAI、软银和甲骨文三家公司将在未来四年投资5000亿美元用于AI基础设施建设，Arm、微软、英伟达、甲骨文和OpenAI是该项目的关键初始技术合作伙伴。2024年美国四大云服务厂商（META、微软、Google、AWS）资本开支料将超过2000亿美元，5000亿美元的Stargate项目预计将带来每年50%的额外投入。 Ø海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，预计将超过3000亿美元，同比增长约30%，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。其中，Meta2025年资本开支预计600-650亿美元，同比增长超过50%；微软公司计划在2025年投资大约800亿美元用于建设数据中心，同比增长约50%，旨在训练AI模型并部署AI及基于云的应用程序；亚马逊2025年资本开支预计达到960亿美元，同比增长约29%；谷歌则预计2025财年资本开支约750亿美元，同比增长近50%。 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所预测与整理 资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 电网部分 电网行业要闻与重点公司公告 【行业要闻】 •【国网特高压投资】据国家电网报道，截至3月底，我国电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高。2025年一季度，国家电网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；截至一季度末，国家电网110千伏至750千伏交流工程开工线路7687公里、变电容量4744万千伏安，投产线路7348公里、变电容量5861万千伏安。 •【国家电网股票回购】4月8日，国家电网宣布，将推动控股上市公司多措并举提升投资价值，择机开展股票回购。目前，国家电网控股的国电南瑞已经发布股份回购公告，回购规模预计5-10亿元人民币。 •【虚拟电厂政策】近日，国家发改委、国家能源局下发了《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，意见明确：1）到2027年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上；2）到2030年，虚拟电厂应用场景进一步拓展，各类商业模式创新发展，全国虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上。《指导意见》首次明确虚拟电厂是基于电力系统架构的运行组织模式，其核心功能是聚合分散的灵活性资源参与系统调节，划清了与微电网、源网荷储等概念的边界。随着政策落地，虚拟电厂有望从试点示范走向全面推广，成为新型电力系统不可或缺的组成部分。 【公司公告】 •三星医疗：4月8日，公司发布子公司签订海外经营合同的公告，公司全资子公