南华期货丨期市早餐2025.3.20

人民币汇率：美联储首提关税影响 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2363，较上一交易日下跌147个基点，夜盘收报7.2280。人民币对美元中间价报7.1697，调升36个基点。 【重要资讯】1）美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。2）美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。3）日本央行宣布将利率维持在0.5%不变，符合市场预期。4）印尼央行连续第二个月维持利率在5.75%不变，符合市场预期。5）巴西央行加息100个基点，将基准利率从13.25%升至14.25%，符合预期。 【核心逻辑】目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素，主要围绕下述三条路线展开交易：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。海外方面，近期公布的美国通胀数据显示美国滞涨叙事暂未成立，但鲍威尔首次在新闻发布会上提及关税对经济、通胀的影响。欧洲叙事再起，特别是德国议会通过了历史性的大规模财政支出计划，推动欧元走强。国内方面，中美负利差已持续缩窄数月，背后代表的是市场对两国经济预期分化的收敛。综上，预计短期内美元兑人民币即期汇率的运行区间或在7.20-7.28。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：预计区间震荡为主 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指收涨，中小盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额减少532.46亿元。期指方面，IF缩量上涨，IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，预计年内降息的官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期。鲍威尔：美国经济衰退风险已经上升，但还不高今日重点关注：中国3月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 2月经济数据显示我国经济基本面有回暖迹象，但全面复苏需要更多数据支持，难以对指数形成上行驱动。上周中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出一系列消费政策计划，以及央行再次强调“择机降准降息”，但由于市场对政策预期较高，提振市场信心力度及持续性有限。当前指数缺乏驱动行情的主导力量，两市成交额持续缩量，交投热情有所减弱，预计以区间震荡的结构性行情为主。等待后续各地方进一步落实提振消费政策，关注具体政策落地的时点及力度。 【南华观点】持仓观望 国债：震荡整理 【行情回顾】国债期货全天高开低走，持续下行收跌。期限价差明显修复，长端强于短端。公开市场方面，日内有1754亿逆回购到期，央行新做2959亿逆回购，当日净投放资金1205亿元。税期来临，资金面边际收敛，价格小幅上行。 【重要资讯】：1.交通运输部办公厅、国家发展改革委办公厅、财政部办公厅印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》。利用超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。 【核心逻辑】全天来看，债市延续震荡调整格局，尽管期货全线收跌，但现券端涨跌互现，长端利率下行1bp左右，中短端利率多数上行。而股市同样不算强，午后快速冲高后转头下行，最终各指数均收跌，权重相对更强，科技板块集体调整领跌市场。近期股债的表现有所脱敏，而日内债市的弱势跟权益市场关系也不大，短期债市还需要时间来企稳。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：马士基现舱报价腰斩，EC盘中断崖式下跌 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先上行，后大幅下跌，盘中断崖式下跌。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所下降。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1170，较同期前值下降$1430，40GP总报价为$1800，较同期前值下降$2200。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡18日晚发表电视讲话说，以色列将加大对哈马斯的打击力度，并称同哈马斯的谈判将只会“在武力下进行”。以色列政府发言人戴维·门瑟同日在记者会上通报，以色列恢复在加沙地带的战斗是“与美国充分协调的”，以色列感谢美国总统特朗普及其政府对以色列的支持。同一天，巴勒斯坦常驻阿拉伯国家联盟（阿盟）代表穆哈纳德·阿克鲁克发表声明说，由于以色列对巴勒斯坦人民再次犯下“侵略、种族灭绝和种族清洗罪行”，切断了加沙地带电力供应，并阻碍向加沙地带运送人道主义、医疗和救济援助物资，巴勒斯坦向阿盟秘书处提出召开阿盟理事会常驻代表级别特别会议的请求。 【南华观点】：昨日期价下跌最主要的原因就是现价的下跌。此前我们也曾提到，虽多家主流船公司宣涨了4月运费，但多家船司4月第一周的线下实际成交价基本延用3月底报价。而昨日马士基4月初线上报价也显著下跌，下跌幅度达55.0%！可以说现价引领期价下行。前几日对期价影响较大的地缘政治风险因素——巴以停火协议基本宣告失败，加沙战火再起，则因此前船公司并未随加沙停火协议的达成而开始复航，对欧线运费的实际影响较小。故对EC价格影响也基本在市场情绪方面，且已基本消化。对于后市而言，EC短期走势震荡偏下行的可能性较大，可继续关注中东局势，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：金涨银调 【行情回顾】周三贵金属价格金涨银调，周边美指震荡，10Y美债收益率继续回落，美股上涨，原油止跌，比特币上涨，南华有色金属指数高位震荡。目前COMEX黄金04合约仍减仓缓慢，关注挤仓可能性。最终COMEX黄金2504合约收报3057.5美元/盎司，+0.55%；美白银2505合约收报于34.42美元/盎司，-1.14%。SHFE黄金2504主力合约收报707.34元/克，+1.41%；SHFE白银2506合约收8378元/千克，+0.79%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为79.5%，降息25个基点的概率为20.5%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为30.9%，累计降息25个基点的概率为56.6%，累计降息50个基点的概率为12.6%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为18.4%，累计降息25个基点的概率为46.2%，累计降息50个基点的概率为30.3%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.01吨至909.28吨；iShares白银ETF持仓日度维持在13811.65吨。库存方面，SHFE银库存日增1.4吨至1197.1吨；截止3月14日当周的SGX白银库存周增61.8吨至1695.3吨。 【本周关注】本次美联储利率决议保持利率不变，符合预期，年内降息指引维持2次；美联储决定从4月1日开始放缓QT速度（QT Taper），即降低缩表速率，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。利率决议后市场解读为偏鸽，特别是缩表放缓助推美债收益率下滑，利多贵金属。接下来事件方面，周四20:00，英国央行公布利率决议。另周五21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，伦敦金昨日收上3000关口，预示短线偏强格局延续，关注3000支撑有效性，短线伦敦银关注34阻力，突破后可继续看高至34.9-35区域。操作上黄金白银前多继续持有，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：高位徘徊 【盘面回顾】沪铜指数在周三保持强势，报收在8.07万元每吨，上海有色现货升水20元每吨。 【产业表现】外媒3月18日消息，嘉能可正为未来几年的铜产量增长做好布局。该公司首席执行官Gary Nagle表示，公司明确计划在2028年恢复至每年100万吨的铜产量水平。他在该公司最新发布的2024年年度报告中表示，嘉能可还在探索一些项目，这些项目有可能使公司的铜年产量再增加100万吨。嘉能可上个月报告称，2024年铜产量降至100万吨以下，降至951600吨。展望未来，Nagle称嘉能可正处于其产量增长轨迹上的一个“转折点”。 【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数保持弱势，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。短期来看，考虑到目前的溢价和短期情绪过度强势，铜价或小幅回调，基本保持高位。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：关注沪铝20500支撑点 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20730元/吨，环比+0.31%，伦铝收于2673美元/吨，环比+0.70%。氧化铝主力收于2978元/吨，环比-1.97%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.61万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量169.3万吨，环比-1.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率61.62%，周环比+0.85pct。库存：截至3月13日，国内铝锭+铝棒社会库存115.95万吨，周环比-1.19万吨，其中铝锭-0.6万吨至86.2万吨，铝棒-0.59万吨至29.75万吨。LME库存50.2万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存7万吨，周环比+3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应持续增加，“金三银四”消费旺季到来，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库。叠加海外关税政策频出，降息预期升温，短期内铝价易涨难跌，关注下方20500支撑。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，目前氧化铝仍处于过剩的状态，现货价格下跌但跌幅小于期货盘面，期货市场看空情绪浓厚，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：预计持续震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129490元/吨，下跌2.87%。不锈钢主力合约日盘收于13460元/吨，下跌1.28%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131975元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为131025元/吨。进口镍均价调整至130125元/吨。镍豆现货均价129725元/吨。电池级硫酸镍均价为28100元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1997.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.5%。8-12%高镍生铁出厂价为1017.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.91%。纯镍上期所库存为31467吨，LME镍库存为200796吨。SMM不锈钢社会库存累库至1011700吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。 【市场分析】 日内沪镍开盘偏弱运行，午后又强势向上修复。周初印尼方面炒作情绪降温，昨日沪镍大跌，跌破13万关口，部分多头减仓离场。但是昨日印尼