華潤啤酒(0291) 買入
基本面：集團2024年度收入及經調整盈利符合預期，但2025年首兩個月初步數據令市場驚喜。今年首兩個月啤酒銷量在去年高基數的情況下達單位數增長，喜力銷量持續兩位數快速增長。受惠於營業額增長及降本增效，啤酒業務首兩個月未經審核的未計利息及稅項前盈利(EBITDA)預計增速快於營業額增速，反映利潤率擴張。集團2024年度整體啤酒銷量按年下降 2.5%，而啤酒業務的綜合營業額按年只略微下降1.0%，表現優於同業，而百威亞太(1876)期內於中國市場銷量按年減少11.8%，收入按年減少13.0%。2024年集團持續實現品牌高端化，銷售單價按年增1.5%，中檔及以上產品銷量佔比首次全年超過50%。
催化劑：i) 今年首兩個月啤酒銷量數據亮眼，管理層在分析員會議上提到餐飲銷售渠道復甦，全年展望偏向樂觀。在提振消費的政策、預計經濟穩步增長、其後月份高基數效應消退，以及加強成本費用管理情况下，集團對2025年啤酒業務爭取營業額增長和利潤恢復較快增長更有信心。ii) 管理層提到經營現金流改善，資本開支預期回落，全年派息比率(不計及特別股息)由2023年的40%，上調至2024年的52%，管理層期望未來進一步上調至60%，潛在的加大股東回報料可增強估值吸引力。
估值：市場預期公司2025-2027年間，收入及經調整純利年複合增長分別為3.3%/9.2%，現價對應約15.4倍 FY25E預測市盈率，較過去五年平均水平低逾一個標準差(-1s.d.)，同時較百威亞太(1876)19.4倍 FY25E預測市盈率為低。我們認為內地穩消費政策出台，提振市場對消費板塊的信心。而集團持續推進高端化，年初營運表現向好，喜力維持較快的銷量增長，管理層全年展望正面，有助帶動估值重估。
技術走勢：股價績後成交配合下升破250天線，14天RSI上行，MACD牛差擴闊，有利股價再向上突破。
買入價：29.00元 (股價：30.05元，上升空間：17.2%) 目標價：34.00元 支持位：26.00元
