国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——资金面整体均衡，预计3月市场利率下行固定收益周报:政府债务周度观察-新增地方债发行放缓策略深度:AI赋能资产配置（八）-DeepSeek在资产配置中的实战解答 行业与公司 机械行业快评:工程机械行业跟踪点评-1-2月挖掘机内销同比增长51%，外销增长趋势延续 医药行业专题:医疗AI专题报告（三）：设备篇——AI时代下的智能医疗设备革命招商积余(001914.SZ)财报点评:归母净利增长14.2%，毛利率修复九华旅游(603199.SH)财报点评:客运渗透率提升提振淡季经营，交通改善助力成长道通科技(688208.SH)深度报告:全面智能化转型，AI赋能多场景落地实践 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——资金面整体均衡，预计3月市场利率下行 Ø海外货币市场指标跟踪：美联储3月暂停降息预期一致，美债短期利率走势稳定；Ø国内货币市场指标跟踪——价：2月稳汇率压力减轻，资金面均衡偏紧，银行间和交易所回购利率均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行11BP、24BP、21BP和19BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所下降；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.0%和1.0%；3月资金瞭望：资金面整体均衡，预计3月市场利率下行； 证券分析师：赵 婧（S0980513080004） 、陈 笑 楠 （S0980524080001） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、李 智 能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-新增地方债发行放缓 国债净融资+新增地方债发行第11周（3/10-3/16）-308亿，第12周（3/17-3/23）1650亿。截至第11周（3/10-3/16）广义赤字累计1.9万亿，进度16.4%，超去年同期。 国债第11周（3/10-3/16）净融资-821亿，第12周（3/17-3/23）1268亿。截至第11周（3/10-3/16）累计超1.0万亿，进度15.6%，远超过去五年同期。 新增一般债第11周（3/10-3/16）0亿，第12周（3/17-3/23）39亿。截至第11周（3/10-3/16）累计2427亿，进度30.3%，超过去年同期。 新增专项债第11周（3/10-3/16）513亿，第12周（3/17-3/23）342亿。截至第11周（3/10-3/16）累计6610亿，进度15.0%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行1052亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今246亿。 特殊再融资债第11周（3/10-3/16）231亿，第12周（3/17-3/23）921亿。截至第11周（3/10-3/16）累计11118亿，发行进度56%。 城投债第11周（3/10-3/16）净融资-181亿，第12周（3/17-3/23）预计-599亿。截至本周城投债余额约10.8万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略深度:AI赋能资产配置（八）-DeepSeek在资产配置中的实战解答 本报告汇总了近期交流中，投资者对DeepSeek赋能资产配置的具体关注，并进行了详细的回答。总的来说，本文关注AI赋能资产配置的技术细节，重点分析了政策信号量化、数据处理方法、AI投研应用及其在金融市场中的具体落地方案。 AI可以有效量化政策信号强弱及其对市场的影响。AI在文本信号解析方面展现了强大的文本理解与量化能力。通过NLP技术，AI可以提取政策关键词、分析情感倾向、识别历史相似性，并构建学习解读指数。例如，通过DeepSeek深入学习体会货币政策表述中措辞变化。通过AI逐期文本对比分析结合市场反应回测，可建立标准化的信号量化体系。 在AI数据投喂中，应遵循因果一致性原则，避免回测纳入未来信息。在资产配置模型训练过程中，严格遵循因果一致性原则，确保数据时间逻辑合理，避免未来信息泄露。研究可采用逐期迭代学习方式，使AI能够适应市场环境变化，提高策略的稳健性和可解释性。相比全样本学习，逐期投喂数据能更好 地动态优化短周期策略，提升市场适应性。 在数据处理方面，AI的优势在于对大规模多维度信息的有效整合。除了宏观变量，还可引入流动性、市场情绪、估值等综合指标，增强AI对市场行为的理解。但过度引入高维数据可能导致信息权重偏移，因此需精准选取关键变量，以提升策略解释力与前瞻性。 结合本地知识库，AI+RAG能够有效实现已有配置框架的落地。当前AI在知识库构建方面存在数据选择偏差问题，可借鉴RAG（检索增强生成）方法，通过检索-增强-生成流程提升AI的信息提取与分析能力。例如，AI在基金分析时，可先检索基金历史表现、市场环境等关键信息，再结合模型生成分析结果，提高解读精准度。 结构化Prompt设计与实时逻辑输出，确保AI赋能的可靠性。为了确保AI计算的可靠性，本研究采用结构化Prompt设计，明确计算逻辑，并结合代码方式进行交互，以实现可追溯性和结果可复现性。此外，在策略构建过程中，AI结合宏观预测调整权重，使资产配置更具稳健性。 现阶段，AI与投研的结合应用仍有局限性。未来，AI将在市场深度洞察、大型专项研究等领域进一步优化应用。通过不断改进Prompt设计、调整知识库投喂方式、优化微调机制，AI可更精准地适应金融市场环境，并在人机协同模式下实现研究效率提升。 风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性。 证券分析师：王开（S0980521030001）、董德志（S0980513100001）联系人：郭兰滨 行业与公司 机械行业快评:工程机械行业跟踪点评-1-2月挖掘机内销同比增长51%，外销增长趋势延续 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。2025年2月销售电动挖掘机19台。2025年1-2月，挖掘机销量31782台，同比增长27.2%；内/外销量分别是17045/14737台，同比增长51.4%/7.37%。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年2月销售各类装载机8730台，同比增长34.4%。其中国内销量4505台，同比增长63%；出口量4225台，同比增长13.2%。2025年2月销售电动装载机1327台。2025年1-2月，装载机销量16650台，同比增长16.5%。内/外销量分别是8211/8439台，同比增长26.2%/8.33%。 市场指数：2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比增长100.7%。2025年2月工程机械主要产品月开工率为44.6%，同比增加12.3个百分点，环比下降6.22个百分点。 国信机械观点：国内方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-12月，挖机内销连续实现正增长。2025年2月，挖掘机内销同比大幅增长，2月大幅增长主要系春节错配导致。从1-2月累计数据来看，挖机内销17045台，同比增长51.4%，大幅增长一方面由于挖机更新周期迭代到来带动下游需求持续改善，另一方面，通常3月开始工程机械逐步进入销售旺季，带动工程机械销量增长；出口方面，2024年8月以来，出口增速持续正增长，已连续7个月保持正增长态势，1-2月挖机出口同比增长7.37%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。 投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，随着销售旺季到来，工程机械销量有望持续快速增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、年亚颂（S0980523100002） 医药行业专题:医疗AI专题报告（三）：设备篇——AI时代下的智能医疗设备革命 人工智能技术的快速发展正引领医疗终端应用步入效率革命的新时代。“AI+医疗”主要是指利用人工智能技术提高医疗供给端的效率和准确性。通过将深度学习、大数据分析等AI技术深度融入医疗设备和医疗服务领域，传统医疗器械的诊断精度、操作效率和智能化水平得到显著提升。AI对医疗服务领域的赋能不仅优化了诊疗流程，缩短了诊疗时间，更推动了医疗资源的高效配置，为智慧医疗体系的构建提供了强有力的技术支撑。目前，AI技术正在医学影像分析、辅助诊断与决策、健康管理与远程医疗和基因多组学等多个场景展现应用潜力。 AI技术正加速渗透医学影像、手术机器人和脑机接口等应用领域。传统医疗影像手段主要依靠医生完成，存在诸多限制，AI则为医学影像领域带来变革：一方面通过优化成像算法，提高医学影像的清晰度和对比度；另一方面，利用深度学习算法分析医学影像，识别和标记可能的病变区域，为医生提供辅助诊断信息，助力更高效、智能、精准的诊疗。根据国家医保局发布的放射检查类和超声检查类的价格项目立项指南，AI辅助诊断已被纳入扩展项，体现了人工智能技术在提质增效方面的功能定位。GEHealthcare、奥林巴斯等海外医疗设备龙头以及Butterfly Network、Nano-X等创新企业正持续推动AI赋能，开发系列解决方案。手术机器人在AI赋能下正推动外科手术向智能化、精准化方向发展，已应用于术前规划、术中辅助和术后评估等各环节。科研人员成功在达芬奇手术机器人上应用模仿学习，使其在不依赖精确运动学数据的情况下完成外科操作，机器学习和深度学习也在执行复杂多样的骨科手术中显示出了应用潜力。脑机接口与AI的结合是通过将AI的计算和学习能力与脑机接口的信号捕捉和解码能力相结合，实现更高效、更智能的人机交互，可应用于医疗、大健康、教育、娱乐等多个领域。 医疗设备厂商积极推动AI技术融合，迈向数智化时代。祥生医疗较早布局人工智能领域研发，“乳腺疾病人工智能超声诊断软件”是国内首个取得国家级三类医疗器械检测报告的超声人工智能产品，已处于临床试验阶段。迈瑞医疗已发布全球首个临床落地的重症医疗大模型—“启元重症大模型”和“瑞影·AI+”解决方案，构建“设备+IT+AI”的数智医疗新生态。联影集团孵化的联影智能、联影智元等AI公司持续对联影医疗进行赋能，引领全线医疗设备产品数智化升级。开立医疗是国内“超声+内镜”领军企业，内部有独立的AI研发人员，多款AI软件助力超声和软镜的精准检查。微创机器人将AI技术融入产品，提升手术的精准性和安全性，图迈结合5G及卫星通信技术开创性完成多场景远程手术。 投资建议：关注“AI+医疗设备”领域进展及各场景的国内头部企业。AI在医疗设备领域的应用价值日益显著，尤其在医学影像、手术机器人及脑机接口等方向，通过技术融合创新显著提升了诊疗效率与精准度，在诊断/手术精准化、神经功能重建等方向开辟了新路径。建议关注“AI+医疗设备”领域进展及各场景的国内头部企业：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）联系人：凌珑、贾瑞祥 招商积余(001914.SZ)财报点评:归母净利增长14.2%，毛利率修复 归母净利润增长14.