东兴晨报

分析师推荐 【东兴金属】四川黄金（001337.SZ）：资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头（20250319） 投资要点： 公司业务主要围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开。公司委托供应商完成剥离、爆破、铲装及运输等矿山作业，独立完成选矿工作，将采出的原生矿和氧化矿通过浮选与喷淋浸出得到金精矿与合质金产品，随后销售给下游冶炼或精炼企业。经过多年发展，公司已成为国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业。 公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升。梭罗沟矿区方面，截止23年底，梭罗沟矿区保有金金属量57914千克，其中采矿许可证范围内金矿保有资源储量935.6万吨，含金金属量29786千克。梭罗-挖金沟矿区方面，截止23年底梭罗沟-挖金沟矿区合计保有金金属量4022千克，平均品位2.73g/t，其中已备案金金属储量1332千克，平均品位1.99g/t；2022年，在其探矿权范围内，新增控制和推断矿石量80.70万吨，含金金属量2690千克，平均品位3.33g/t。公司不断增加资源勘查的资金投入，2022、2023年公司分别投入勘查资金3294.19万元与6434.32万元。2017-2022年间，梭罗沟矿区新增金金属量21380千克；2023年新增金金属量6748千克，平均品位2.72g/t，但2017-2023年间新增储量尚未评审备案。通过不断的资源勘查，梭罗沟矿区2017-2023年间共新增金金属保有储量28128千克，占现有总储量48.6%，显现出公司勘查工作的持续有效。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 公司金精矿产量稳定提升，年均产能利用率高达107%。公司原生矿石选厂产能为60万吨/年，由于其对实际生产过程中随采出的低品位氧化矿、混合矿 和 副 产 矿 收 集 、 堆 存 并 利 用 ， 因 此 实 际 利 用 矿 石 量 超 过 证 载 规 模 。2018-2023年间，公司原生矿石入选量CAGR为2.7%，由60.94万吨升至69.49万吨，以60万吨/年的产能计算，年均产能利用率高达107%。2021-2023年间，金精矿（金金属量）产量CAGR为4.5%，由21年的1.53吨升至23年的1.67吨，公司金精矿产量稳定提升。通过原生矿石入选量与实际黄金金属产出量计算，2021-2023年间实际矿石品位分别为2.36g/t、2.41g/t和2.40g/t，较为稳定。根据24H1半年报披露，公司金精矿销售量同比增长持续。 公司金精矿产品毛利率稳定，在行业中比较优势明显。2018-2023年间，公司金精矿平均毛利占比高达97.7%，为公司盈利做出主要贡献。此期间内，公司金精矿平均毛利率为53.12%，24年H1毛利率为53.05%，毛利水平较为稳定。金精矿生产属于上游采选环节，相较下游黄金的冶炼和精炼等本身 便具有明显的毛利优势；受益于公司的生产技术优势与成本控制能力，公司金精矿产品在国内可比上市公司中具有利润的比较优势：我们统计了七家黄金上市公司类似产品2023年的毛利率，公司金精矿产品毛利率为53.80%，高出平均值（49.20%）4.6个百分点；而根据24H1六家黄金上市公司已公布的数据，公司金精矿产品毛利率为53.05%，仍高于均值水平（53.03%），但差额拉小至0.02%。从单位成本角度观察，公司金精矿产品成本优势明显：公司2023年金精矿单位克金成本仅为161.2元/克，为平均值（201.2元/克）的80%，其成本优势得益于公司生产技术的成熟度及其较高的黄金资源品位（3.37g/t）和金精矿品位（55.6g/t）。但考虑到25年起公司将部分转为地下开采，折旧摊销费用或对其25年采矿成本及毛利水平造成一定影响。 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级： 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS为0.82/0.99/1.17元/股，对应PE分别为27.39X/22.56X/19.08X。考虑到公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914；研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：021-65462553） 【东兴交运】航空机场2月数据点评：国内线供给端“挤水分”，国际淡旺季差异依旧较大（20250319） 事件：上市航司发布2月运营数据，受春节错期影响，国内航线运力投放同比下降约6.3%；国际航线由旺季转向淡季，运力投放有较明显收缩。 国内航线：上市航司1-2月供给端同比收缩约1.1%，运力投放谨慎 受春节错期影响，2月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.3%，环比1月则下降7.9%。为排除春节影响，我们加总1-2月数据，可以发现1-2月上市航司在国内航线的运力投放同比收缩了约1.1%，能够看出航司目前的国内运力投放是较为克制的。各航司中，2月运力投放同比降幅较少的是海航，仅下调1.3%，降幅较大的是吉祥，投放同比收缩了14.5%，其他航司同比降幅在5%-8%左右。 2月上市公司整体客座率环比1月提升3.7pct，较去年同期则提升约1.6pct。今年1-2月客座率表现整体优于去年。分航司看，东航与南航客座率同比提升较为明显，吉祥、春秋与海航则与去年同期基本持平。环比看，除春秋外的各航司客座率环比提升皆在3pct以上。 国际航线：运力投放环比下降较明显，国际线淡季依旧承压 2月上市航司国际航线运力投放略超过19年同期，同比去年提升约23.0%，环比1月则供给端收缩了14.8%。客座率方面，2月客座率环比1月下降0.5pct，较去年同期则下降1.6pct。 1-2月上市航司国际线运力投放都超越19年同期，说明国际线整体的恢复程度已经较高。但2月运力投放和客座率较1月环比皆有下降，则体现出今年国际航线淡旺季差异依旧明显，淡季依旧存在需求不足的问题。由于航空业对供需关系非常敏感，预计今年淡季国际航线依旧承压。 投资建议：从开年的数据表现，我们推测国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 重要公司资讯 1、小米集团：公司全年收入达3659亿元，同比增长35%，创历史新高；经调整净利润为272亿元，同比增幅41.3%；2024年智能电动汽车收入人民币321亿元。总裁卢伟冰在2024年业绩会上称，小米将投入总研发经费的1/4，大约70至80亿左右到AI中。长期来看，AI、OS和芯片三项被列为小米核心技术。短期来看，小米要做好AI基建，开发语言大模型、多模态大模型等AI技术，搭建AI大模型落地的应用场景，比如超级小爱、智能座舱、智能驾驶等，小米内部也会利用AI技术进行内部提效。(资料来源：财联社、同花顺iFinD) 2、华友钴业：公司发布公告称，其控股子公司天津巴莫近日与卫蓝新能源签订战略合作协议书，双方将在固态电池领域开展合作，并共享固态电池行业资源，合作期限为5年。公告称卫蓝新能源是中国科学院物理研究所固态电池产学研孵化企业，是国内领先的混合固液/全固态锂电池研发企业，拥有先进的固态电池开发制造技术；天津巴莫是国内固态电池用正极材料生产商。双方在固态电池领域的优势具有互补性，其合作宗旨是通过双方的紧密合作，打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。(资料来源：同花顺iFinD) 3、智微智能：拟不超30亿元采购服务器布局算力业务。公司公告，根据经营发展需要，公司拟向多家供应商采购服务器，并签署相关采购合同，采购合同总金额预计不超过30亿元。公司购买服务器主要用于公司算力相关业务，采购资金为公司自有资金及自筹资金。本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，亦达到了智微智能最近一期经审计 总资产的50%以上，尚需提交公司股东大会审议，该项交易目前不存在需要履行的其他审批程序，亦不存在重大法律障碍。(资料来源：同花顺iFinD) 4、新研股份：因2024年度经审计期末归母净资产为负，根据相关规定，公司股票自3月20日起将被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST新研”。同时，公司2024年营收大幅下滑44.16%，亏损规模由上年同期的1.33亿元进一步扩大至3.19亿元。(资料来源：同花顺iFinD) 5、中国联通：2024年营业收入3896亿元，同比增长4.6%；净利润90.3亿元，同比增长10.5%；扣非净利润66.99亿元，同比下滑10.6%。预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%；此外，为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。(资料来源：同花顺iFinD) 经济要闻 1、美俄总统通电话：俄罗斯总统网站称，俄总统普京与美国总统特朗普通电话，就特朗普提出的30天停火倡议，俄方提出一系列重要主张，包括确保对俄乌双方整个接触线上的停火进行有效管控、停止乌境内强制动员和重新武装乌军部队。声明说，两国元首在通话中就乌克兰局势“详细、坦诚地”交换了意愿。普京重申俄方对和平解决冲突的基本承诺，并表示俄方愿与美方共同努力探讨实现全面、可持续和长期解决方案的途径，同时要考虑到消除乌克兰危机根源和俄在安全领域的合法利益。(资料来源：新华社、同花顺iFinD) 2、美商务部禁止在政府设备上用DeepSeek：据路透社消息，美国商务部各部门最近几周通知工作人员，中国人工智能(AI)模型深度求索(DeepSeek)已被禁止在其政府设备上使用。外交部发言人毛宁在回应外媒记者“对此有何评论”的提问时表示，中方一贯反对泛化“国家安全”概念，将经贸和科技问题政治化，我们也将坚定维护中国企业的合法权益。(资料来源：环球时报、同花顺iFinD) 3、国家能源局发布2月份全社会用电量等数据：2月份，全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%。从分产业用电看，第一产业用电量98亿千瓦时，同比增长10.2%；第二产业用电量4624亿千瓦时，同比增长12.4%；第三产业用电量1420亿千瓦时，同比增长9.7%；城乡居民生活用电量1292亿千瓦时，同比下降4.2%。(资料来源：国家能源局、同花顺iFinD) 4、证监会就《中国证监会派出机构监管职责规定》公开征求意见：一是明确派出机构根据法律、行政法规规定以及中国证监会的授权实施行政备 案。二是明确派出机构对公开发行股票并上市辅导工作的监管职能。三是明确将网络和信息安全、投资者保护、诚信监督和约束等事项纳入日常检查事项。四是明确派出机构可以按照规定审理中国证监会相关职能部门交办的案件。(资料来源：央广网、同花顺iFinD) 5、《苏州市加快发展AI芯片产业的若干措施》公开征求意见：其中提到，做强骨干核心企业。聚焦GPU通用型芯片、ASIC专用型芯片、FPGA半定制化芯片、存算一体芯片、硅光芯片等重点方向，加大招商力度，加快引育一批带动性强的优质项目、头部企业，对重点项目在空间保障、场地建设、人才引进等方面予以综合支持。推动AI芯片企业通过兼并重组等方式提升资源整合能力，向产业链上下游布局拓展业务，对优质AI芯片企业开展并购重组，鼓励县级