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市场投资焦点——互联网巨头财报周 2025年3月19日资讯日报 腾讯、拼多多和美团将于本周三、周四和周五发布2024年四季度及全年财报。市场预计2024年四季度腾讯/美团/拼多多的收入分别同比+8.7%/+19.3%/+30.5%，净利润分别同比24.8%/+126.5%/+12.2%。管理层对2025年的业务展望及盈利预期尤为关键，预计将成为短期股价走势甚至市场情绪的重要决定因素。 对于腾讯，市场的关注点可能包括：1）人工智能相关资本支出计划。目前，市场预计腾讯2025年的资本支出为430亿元，之后有望上调至600至1000亿元，以对标阿里巴巴（阿里巴巴于2月24日上调资本开支指引，表示未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施）；2）DeepSeek R1在微信AI搜索中的应用以及AI助手功能的货币化潜力；3）考虑到2024年1030亿元的股票回购和近400亿元的年度股息，在2025年管理层将如何平衡资本支出、自由现金流与股东回报。 对于美团，投资者关注1）今年在本地零售、出海和AI/机器人方面的投资优先级；2）今年外卖业务的利润前景，如何反应用户激励正常化和骑手社保成本等关键因素。目前，市场预计继续支持商家的政策以及骑手社保福利的成本增加是可控的；3）到店、酒店及旅游业务与抖音的竞争格局，以及近期到店业务的内部重组情况；4）2025年股票回购/股东回报计划（2024年第二季度至第三季度曾大规模回购）。 对于拼多多，财报发布前的关键讨论将包括：1）Temu在面对最低限度/关税政策变化时，在美国的商业模式转变进展如何，以及Temu将如何主动调整其商业模式以增加平台的韧性；2）拼多多GMV增长的驱动因素；3）面对其他电商平台的重新加速增长、抖音的激进策略和新进入者（如腾讯），是否会影响现有的佣金率；3）鉴于其强劲的自由现金流，是否重新评估股东回报政策。 数据来源：彭博；数据日期：2025年3月18日国信证券（香港）财富研究部整理 XIA XiaodongSFC CE No.：BLA385+852 2899 6772xiaxd@guosen.com.hk 国信证券(香港)·资讯日报 港股市场表现 3月18日，港股午后持续攀升，恒生科技指数大幅上涨3.96%重回6100点上方，恒生指数、国企指数分别上涨2.46%及2.79%，二者齐刷阶段新高，市场近期短暂高位徘徊后再起升势。 盘面上，作为市场风向标的大型科技股集体走强；大金融股(银行、保险、券商)、中字头股等权重集体拉升助力大市上扬；机器人概念股午后拉升明显，越疆飙升近28%领衔，人形机器人首曝光，美的集团大幅上涨10%，速腾聚创、中芯国际、微创机器人齐涨；黄金攀升至3000美元上方再创新高，带动黄金股集体上涨，汽车股走强，宁德时代正推进对蔚来能源不超过25亿元战略投资，蔚来汽车直线拉升盘中大涨超16%最终收涨近9%。 另一方面，此前连续上涨的乳制品股、婴童概念股回调，中国飞鹤跌4%，澳优跌3.7%，化妆品股、电力股部分走低，华润电力、中国电力、中广核电力皆有跌幅。 美股市场表现 3月18日，纳指下跌超300点，结束两连涨，延续了近期跌势。市场等待美联储公布议息会议结果，并密切关注央行对当前关税战潜在经济影响的评论。道指跌幅为0.62%，报41581.31点；纳指跌幅为1.71%，报17504.12点；标普500指数跌幅为1.07%，报5614.66点。 行业板块方面，除能源和医疗分别收涨0.16%和0.05%外，其他标普9大板块悉数收跌：科技、通讯、半导体、日常消费、工业、公用事业、房地产、原料和金融分别收跌1.52%、1.4%、1.33%、1.14%、0.8%、0.69%、0.62%、0.17%和0.12%。 中概股多数收跌，KWEB跌1.2%，阿里跌3.27%，拼多多跌1.64%，京东跌0.64%，理想涨0.99%，理想公布下一代自动驾驶技术Mind VLA研发进展。小鹏跌7.82%，小鹏2024年第四季度营收161.1亿元，同比增23.4%。富途跌2.25%，万国数据涨0.37%，EH跌2.3%。 大型科技股多数收跌。苹果收跌0.61%，微软跌1.33%，英伟达跌3.43%，亚马逊跌1.49%，谷歌跌2.34%，Meta跌3.73%，伯克希尔涨0.02%，特斯拉跌5.34%，沃尔玛跌2.14%，英特尔涨0.9%。 重点新闻 美国财长贝森特：4月2日每个国家将有一个关税数字，有的可能相当低，有的可能相当高。贝森特称没有理由认为会出现经济衰退，基础经济“健康”。 国信证券(香港)·资讯日报 夏晓东，+852 2899 6772，xiaxd@guosen.com.hk 惠誉将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%。预计关税冲击将使美国短期通胀增加1个百分点，预计美联储会将进一步降息推迟至2025年第四季度。 美国银行3月调查显示，基金经理最近几周对美股敞口创有史以来最大降幅，净44%的受访者预计全球经济增长将恶化。更多全球基金经理做多中国科技股，热度追平加密货币。看好中国经济的受访者比例也出现上升。 英伟达公布“个人AI超级计算机”计划，以及Blackwell芯片的升级版Blackwell Ultra。英伟达表示，正与电信公司合作开发AI原生6G无线网络。此外还将与通用汽车合作，在新一代汽车、工厂和机器人中使用AI。 据报道，亚马逊通过积极的人工智能芯片折扣削弱英伟达的价格竞争力。 苹果在德国反垄断诉讼中败诉，或面临更严格监管。 谷歌达成迄今最大一笔收购交易，将以320亿美元现金买下网络安全公司Wiz。 小米集团发布2024年四季度业绩，总收入同比增长48.8%至1090亿元，比市场预期高4.4%；经调整淨利润达到83亿元，同比增长69.4%，比市场预期高出27.3%，对应净利率为7.6%，加回7亿元汽车等创新业务费用后，核心主业调整后净利润为90亿元，全年达到333亿。总体来讲，小米此次业绩各条业务线略高于此前调高后的市场一致预期，最实质超预期的点在于手机ASP高于市场预期，同时公司宣布今年汽车交付量将冲刺35万，汽车业务确定性更高，IOT在国补政策带动下增长迅猛，同比增长超50%。 腾讯音乐四季度业绩超预期。收入同比增长8.2%至74.58亿元，比市场预期高出2%。调整后净利润同比增长48%至22.8亿元，比市场预期高出15%。第四季度在线音乐付费用户数同比增长13.4%至1.21亿，单个付费用户月均收入（ARPPU）进一步增长至11.1元。基于对未来发展的坚定信心，公司宣布派发约2.73亿美元的年度现金股息，并推出新一期股份回购计划，金额最高达10亿美元。 腾讯混元宣布推出五个全新3D生成模型，模型生成速度更快、细节更丰富及材质表达更逼真，并且全部开源。同时，其自研的3D AI创作引擎升级，新增多视图输入、模型智能减面及格式全兼容等能力，面向C端用户全面开放使用。据悉，五个开源模型均基于Hunyuan3D-2.0打造，其中，Turbo系列模型在保证高精度和高品质的基础上，对几何生成模型进行数十倍的加速，确保整个生成过程能够在30秒内完成。 国信证券(香港)·资讯日报 重点图表 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月18日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 Information DisclosuresStock ratings，sector ratings and related definitions The Benchmark：Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon：6 to 12 months BuyRelative Performance>20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%；or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative Performance is-5% to-20%；or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.SellRelative Performance <-20%；or the fundamental outlook of the company orsector is unfavorable. The Benchmark：Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon：6 to 12 months OutperformRelative Performance>5%；or the fundamental outlook of the sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%；or the fundamental outlook of the sector is neutral.UnderperformRelative Performance<-5%；or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer ofthe listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities（HK）Brokerage Co.，Ltd. and its associated companies（collectively “GuosenSecurities（HK）”）has no disclosablefinancial interests（including securities holding）or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities（HK）has no investment banking relationship within the past 12 months，to thelisted companies. Guosen Securities（HK）has no individualemployed by the listed companies. Disclaimers The prices of