每日晨讯

每日大市点评 3月17日，港股大盘裂口高开后全天缺乏方向，恒生指数最终上升186点或0.8%，收报24,145点。恒生科指下跌0.1%，收报5,872点。大市成交金额减少至2,448亿港元，显示市场高追意愿不大，但港股通净流入104.8亿港元，继续是支撑大市的主力。盘面上，港股高切低的板块轮动的特征明显，AI、机械人、半导体、智能架驶相关股份表现跑输大市，甚至逆市下跌。政策预期提振较低估值的消费板块造好，李宁（2331 HK）、百威亚太（1876 HK）、泡泡玛特（9992 HK）等分别上涨2%-6%。地产及非银金融板块、以及年初以来表现落后的公用事业也跑赢大市。受惠港股年初以来成交持续增加，港交所(388 HK)上升3.2%，股价创出今年新高。 《提振消费专项行动方案》围绕“增收减负、供给提质、环境优化”三大主线，短期内有望通过稳股市、促就业、发补贴等措施释放消费潜力；长期则依赖高质量供给和制度改革形成可持续的消费增长。在提振收入方面，方案提及要促进工资性收入合理增长，包括合理提高最低工资标准；稳定金融市场，拓宽财产性收入渠道；扎实解决拖欠账款问题，中小微企业账款“应付快付、应付尽付”。另外，配合育儿补贴、提高医疗保险及养老金等转移支付。过去十年中国居民人均收入只占人均GDP约四成左右，远低于美国的七成，居民收入不足是约束整体消费增长的主因。 宏观动态： 1-2月社零同比增长4.0%，较去年12月增速加快0.3个百分点。社零三年平均增速反弹至4.0%，商品零售、餐饮收入和除汽车以外消费品的四年平均增速也反弹明显。限额以上商品来看，粮油食品等基础生活品类保持较好增势；体育、娱乐用品高增长尚能保持，通讯器材、家具类、家用电器和音像器材等品类继续受益消费品以旧换新政策，但其他未有受惠政策的可选消费仅温和反弹。 上周新房销售呈现整固情况。上周(2025年3月10日至16日)30大中城市商品新房成交量为168万平方米，同比上升2.4%，低于前周的15.5%同比增长，环比上升11.9%，优于于前周的31.2%环比下跌。上周不同类别城市表现不一：一、二、三线城市分别为+31.3%、-13.0%、-6.0%(前周同比：+43.0%、+7.9%、+4.8%)。按面积，十大城市商品房存销比为91.2，低于前周的97.5，反映去库比情况改善。另外，根据统计局公布，今年1-2月竣工面积同比下跌15.6%，优于去年12月的26.0%同比跌幅。可是同期新开工面积同比下跌29.6%，差于去年12月的16.9%跌幅，略逊我们预期。 行业动态： 汽车板块，理想汽车（2015 HK）4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%；4Q24汽车业务毛利率19.7%，同比-3.1百分点，环比-1.3百分点；全年毛利率20.5%，同比-1.7百分点。毛利率低于市场预期。4Q Non-GAAP净利润同比-10.3%，环比+4.8%，符合预期。公司计划今年更新ADAS系统，以及推出2款纯电车型，今年公布还有海外扩张计划。市场认为公司的计划能否成为股价催化剂仍充满不确定性。周一理想汽车单天下跌7.1%，板块中跌幅最大。 恒生医疗保健指数昨日微跌0.14%，但主要公司普遍波动不大。荣昌生物（9995 HK)公布用于主要产品泰它西普治疗全身型重症肌无力（gMG）Ⅲ期研究结果，作为“最新突破性研究”入选2025年美国神经病学会年会（AAN）重磅口头报告。2025年第77届美国神经病学会（AAN）年会将于2025年4月5-9日在美国圣地亚哥举行。我们认为由于重症肌无力致死率较高，因此随着疾病知晓率提升，治疗需求将增加，因此为泰它西普的重要潜在适应症。公司股价昨日受消息影响飙升近两成。根据我们早前的了解，按照目前的进度公司预计重症肌无力适应症年内有望获批上市，如能获批将构成利好。另外，周末中央电视台的焦点访谈栏目介绍了AI技术能提高医生工作效率，AI医师平台生产商医脉通（2192 HK)与医疗AI技术生产商晶泰科技（2228 HK)分别上涨2.8%与3.3%。 昨日新能源及公用事业板块整体上升。受到港华智慧能源(1083 HK)优于预期的业绩推动，燃气股普遍上涨，其中港华智慧能源、新奥能源(2688 HK)、北京燃气蓝天(6828 HK)更分别上升7.9%、8.0%、17.6%。另一方面，华润电力(836 HK)提出分拆华润新能源在深交所上市。這原则上可释放价值并分享A股溢价，有利短期投资情绪。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线 每周策略建议 港股：2月M1-M2剪刀差扩大，实体经济活跃度仍不足，但1-2月社零修复强于季节性，叠加内部政策面释放灵活调节货币政策和提振消费的积极信号，有望在自下而上的DeepSeek科技突围后，自上而下接力提振市场情绪。消费信贷政策推出，有助于降低居民短期融资成本，但解决居民信用收缩的根源在于提振中长期收入预期和信心，例如生育补贴试点的持续扩大。美联储FOMC会议在即，若会后点阵图背后反映出预期经济增长下滑而加大降息幅度，美元或短线下挫，港股有望借势再度冲高。不过，当前恒生指数接近25,000左右的估值已经合理偏高，整体估值进一步上修需要基本面数据持续转强和盈利面向上的配合。我们认为当前要关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线。重点配置：1）基建链受益地方债提速；2）高股息防御板块；3）稳健消费品牌；4）AI分化后的上游基建及互联网龙头，关注本周腾讯、小米的资本开支指引。 美股：上周美股认沽期权成交量创历史新高，看淡情绪短期达到极致，但标普500指数及纳指完成双顶量度跌幅，上周收市价稳守60周线，VIX连续四个交易日下跌。剔除特斯拉的Mag 6今明两年预测PE跌至25.9倍及22.1倍，对应27.3%及17.3%的盈利增速，估值开始具承接力。美国密歇根大学消费者信心初值再创低位，通胀预期再升，消费者对政策不确定性上升是主因，规避不确定性也是美股下跌的主因，但信贷市场没有反映很大的衰退风险。本周有3月FOMC会议及美股指数及股票期货期权结算日，预计美股将有望超跌反弹。预计标普500指数及纳指的阻力分别在5,750点及18,500点。短期看多金融、AI软件、Mag 7、医疗保健。 美债：10年期美债收益率回升至4.3%水平，2月CPI数据和最新申领失业金人数均局部缓解滞胀担忧，但市场对特朗普政策不确定性的担忧仍在发酵，消费者信心指数仍在恶化。本周美联储FOMC有望首次揭示官员现阶段对关税的判断，若其释放出因经济衰退风险上升而进一步降息的信号，不排除资金因避险需求上升重回美债，未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易。 美元指数：美元指数在103.8附近震荡，美国通胀和就业数据暂时无虞，但政策不确定性使得市场通胀预期仍在恶化，“紧货币、紧财政”的状态使得美元短期易下难上。德国财政扩张计划大概率通过，日本加薪幅度再创新高有利于加息，欧元日元均获基本面好转支持，相对而言美元短期仍面临趋势性下行压力。 美元兑离岸人民币：美元指数阶段性走弱缓解人民币贬值压力，但特朗普对华加征关税持续推进，4月贸易关系评估完成后，关税节奏或加快，进一步压制人民币。在中国央行“稳汇率”态度下料继续保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。 中国1-2月社零延续反弹，信贷仍偏弱 今年前两个月社零增速回升，消费品以旧换新政策继续显效带动部分可选消费品类保持增长。2月M1-M2剪刀差扩大，企业中长贷大幅下滑，实体经济活跃度不足，资金循环效率有待提升。 美国2月CPI局部消除滞胀忧虑 美国2月CPI同比增速回落至2.8%；核心CPI同比增速下降至3.1%，环比也降至0.2%。食品及能源价格升幅放缓，推动整体CPI增速下降。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】361度(1361 HK)重新覆盖：年度派息提升；2025布局超品店（评级：买入；目标价5.67港元） FY24净利润同比增加15.4%；派息率提升至45% 361度公布FY24全年业绩：收入100.7亿（人民币，下同）同比增加19.1%，其中成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%；受益于外包产品费用率的下跌，毛利率维持平稳41.5%；整体销售费用率维持平稳，以及行政费用率有所下跌，但同时公司计提部分应收账款拨备后，FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4百分点。公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期。按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2%。2024整体销售网点净增加124个。 库存上升影响运营现金流 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天。主要原因是年底为2025年初农历新年期间提前备货所导致。整体现金周转天数从58天增至91天。由于备货需要，导致运营现金流下跌至5,600万。管理层表示，2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善。 开设超品店丰富购物体验 公司宣布除开设常规店外，布局新业态超品店。超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成。开店选址注重客流量，主要为大型奥莱（Outlet）或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1,000万/年。2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家。超品店将以超市的购物模式运营，可为消费者丰富购物体验，以及帮助消化过季库存。我们预计2025年超品店收入约占5%。 目标价5.67港元，“买入”评级 我们预计公司FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2%。当前估值约6.3倍FY25E市盈率，6.8%股息率较为吸引。我们给予公司8倍市盈率估值，目标价为5.67港元，26.3%上涨空间，“买入”评级。 投资风险1）零售消费环境疲弱；2）市场竞争，同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司