东兴晨报

分析师推荐 【东兴非银】证券行业：学习两会精神，行业监管改革稳步推进（20250314） 事件：3月11日，中国证监会党委召开扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。 点评：会议指出要紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展的根基。具体举措包括： 1.全力巩固市场回稳向好势头。强化上市公司增强回报投资者的意识和能力，更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地，加强战略性力量储备和稳市机制建设，坚决守住风险底线； 2.在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力。增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展； 3.进一步全面深化资本市场改革。以深化投融资综合改革为牵引，全面启动实施新一轮资本市场改革，推动各项改革举措平稳落地，取得可感可及的改革成果； 4.坚定扩大资本市场高水平制度型开放。研究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通，切实提升境外上市备案质效，进一步提高跨境投融资便利性，更好实现以开放促改革、促发展； 5.着力提升监管执法效能；6.加快建设“三个过硬”的监管铁军。 根据上述监管要求，预计年内将有更多政策细则推动中长期资金入市，与存量资金共同助力科技创新和新质生产力发展壮大。企业上市层面或将持续向科创板和北交所倾斜，相关重点项目的上市周期有望显著缩短，上市过程中对于收入、利润和资产的要求可能会进一步放宽。此外，资本市场制度改革和对外开放将持续推进，沪深港通及相关制度可能推出更多创新点，涉及标的范围亦可能进一步扩大，涉及交易和资金跨境流动等层面的制度改革亦可期待。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 投资建议：我们看到，自2024年新“国九条”发布以来，资本市场进入政策密集期，一系列优化资本市场生态，提升投资者获得感的政策接连落地，特别是在“9.24”国新办发布会后，市场交易活跃度显著提升，“资本市场—上市公司—投资者”间的正循环和正反馈逐步形成。2025年以来，科技创新成为市场主线，监管层对于科技企业的长期持续支持得到市场的积极反馈，预计伴随后续更多政策的落地实施，资本市场有望呈现更多积极迹象。对于证券行业而言，资本市场环境转暖后，大财富管理、自有资金投资、资产管理、资本中介业务条线业绩均不同程度改善，但股权投行因IPO融资规模受 限而继续承压。我们认为，在监管层对并购重组、行业资源优化配置的支持力度不断增大的背景下，将部分核心资源向并购重组业务倾斜或将成为券商股权投行业务破局的抓手。除发力并购重组业务外，券商自身亦将受益于并购重组政策支持，并购重组将继续成为券商的年度投资主线之一，部分涉及并购重组或存在并购重组预期的券商或将获得一定的估值溢价。同时，随着证券行业内并购重组的持续推进，行业马太效应有望进一步增强，优质资源的集聚将继续提升头部券商的投资价值。我们建议持续重点关注上市头部券商和证券ETF的投资价值。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 【 东 兴 宏 观 】关 税 影 响 不 在 于 通 胀 ， 而 在 于 经 济 是 否 会 衰 退（20250314） 主要观点： 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应尚未显现。关税影响的重点不在于通胀，而在于经济是否会衰退。关税的全面化引发市场对经济衰退的担忧。标普500仍处于泡沫（22%），特朗普政策不确定性下降后或有入场机会。美十债下限维持3.7~3.9%，上限维持4.8~5%。 能源价格的下降主导了通胀和核心通胀的回落。住所价格（环比0.3%）贡献了几乎一半的通胀（0.2%），汽油（-1.0%）和机票价格（4.0%）的下降对冲了部分住所价格的上升，后两项价格与原油价格几乎同步。核心通胀方面，上行的有医疗（0.3%）、二手车（0.9%）、家居（0.4%）、休闲（0.3%）、服装、个人护理和车险。而机票和新车（-0.1%）是主要的下跌分项。 我们在前两次点评中提到“季节性通胀回升较为良性，或持续至1月”，可容忍至2月。至此，季节性的通胀回升暂告一段落，而关税的影响尚未体现在2月物价中。3月油价趋势性下跌或导致3月通胀尚可。 关税影响的重点不在于通胀，而在于经济是否会衰退。1）不考虑其他政策的跟进，关税导致的通胀是一过性或是价格的永久性抬高，通胀螺旋往往是由后续政策导致，如用于对冲关税负面经济影响的宽松货币财政政策。起到与关税类似价格抬升作用的经济现象有，输入性通胀，供应链短缺（如石油危机）等。2）关税不仅仅影响进口价格，也会提高美国本土的同业竞品以及互补品的价格。因此，美国本土价格的暴露敞口不能简单的以进口占GDP比重衡量。3）全面关税提高全球关税战争的概率，冲击全球产业链的稳定，降低全球生产效率。部分产品在形成最终商品之前，可能出入多个国家，全球的关税报复将使得部分产品的实际关税成本翻倍。 价格永久性的抬高意味着生产同样一件商品的成本上升，即关税导致了供给侧技术的永久性退步。而技术的负面冲击往往导致经济回落。因此，对关税 的关注点不是当下的通胀，而是以下两个方面，1）经济实际基本面的衰退风险。关税覆盖的进口商品越多，对经济的负面冲击越大，引发全球关税战争的概率越大。这也是当市场意识到特朗普的关税政策是全面关税时，资本市场开始回撤的主要原因。根据季节性特征，美国经济和通胀往往在上半年较为温和，关税冲击可能会加剧“温和”的表现。2）对冲的宽松政策是否过度，过度则引发通胀趋势性上升。例如70年代的石油危机时期，美国用扩张性财政货币政策以保证实际需求不受原油价格上升的影响。 美国十年期国债利率上限维持4.85~5%，下限维持3.7-3.9%。短期内美十债利率再次逼近5%的概率不大，目前美十债利率已计入部分经济回落，下限维持在3.7-3.9%附近。 美股仍处于泡沫。我们在2月16日的总量双周报中转变了对美股短期的看法。特朗普政府政策的不确定性导致了资本市场的避险情绪，也会对企业实体投资意愿不利。目前，特朗普政府的政策主要集中于对外的全面关税（影响产业链稳定）、对内裁减联邦雇员（削弱国内需求），其竞选内容中的削减监管和减税尚未落地。政策的不确定性决定美股的短期走向。长期方面，目前，标普500超出长期趋势仍有22%，但尚未观察到流动性出现紧缩，暂不改变对美股的长期看法（中性略偏积极）。（图13、14） 风险提示：海外地缘政治风险上升。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 重要公司资讯 1、张江高科：公司公告，2024年度公司实现营业总收入19.76亿元，较上年同期减少2.44%；实现营业利润12.14亿元，较上年同期减少9.94%；实现利润总额12.62亿元，较上年同期减少3.80%；归属于上市公司股东的净利润9.71亿元，同比增长2.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.14亿元，较上年同期减少4.13%。(资料来源：同花顺iFind) 2、格力电器：董明珠健康家北京首店在北京市通州区开业，董事长董明珠来到现场，并进行了直播。据悉，与此前以空调为主的格力专卖店不同，董明珠健康家更加突出格力电器全品类优势，增加了包括厨房小家电、冰箱、洗衣机等家电品类。对于开店节奏，格力电器市场总监朱磊对记者表示：“公司计划在全国开设10000家董明珠健康家，今年的目标是开设3000家。其中，第一批次主要开设300平方米至500平方米的店面，争取每天都有新的店，包括老店换新和新店开设。另外，也不局限在一线城市，只要开店的条件具备，成熟一家开一家。”关于记者提出的“董明珠健康家”是否会削弱“格力”本身品牌这一问题，朱磊明确表示“削弱不了”。(证券日报)(资料来源：财联社、同花顺iFind) 3、汉邦高科：公司公告称，拟以发行股份方式，购买深圳高灯持有的安徽驿路微行科技有限公司51%股权，并募集配套资金。公司股票自2025年3月14日开市时起开始停牌。本次交易的标的公司为安徽驿路微行科技有限公司，成立于2017年8月，注册资本为1亿元，此次公告暂未披露其财务数据。记者注意到，驿路微行实际上是出行小程序ETC助手的运营主体，是全国首个实现“ETC线上申办—绑定微信支付—通行后免密扣款—下发行程单及电子发票”闭环的产品，为车主提供ETC申办、ETC充值、ETC开票等服务。(资料来源：财联社、同花顺iFind) 4.阿里巴巴：阿里巴巴推出AI旗舰应用——新夸克。全新夸克基于阿里通义领先的推理及多模态大模型，全面升级为无边界的“AI超级框”。作为“AI全能助手”，可以直接在“AI超级框”输入指令，夸克智能中枢系统将自动识别意图并进行深度思考、规划和完成AI搜索、AI写作、AI生图、AI PPT、学术研究、AI搜题、AI健康问答、旅行计划等，做到不同场景下的问题解答与任务达成。未来，通义系列模型的最新成果都将第一时间接入夸克。(资料来源：证券时报、同花顺iFind) 5.赛力斯：公司发布2月产销快报显示，新能源汽车销量1.78万辆，同比下降41.04%。本年累计销量3.57万辆，同比减少46.72%。公告还显示，1-2月问界M9累计销量18054辆，累计同比增涨243.89%，显示出该车型在市场上的强劲增长势头。(资料来源：同花顺iFind) 经济要闻 1、普京回应俄乌停火协议：俄罗斯总统普京表示支持有关与乌克兰停火的提议，但细节有待商讨。普京表示，俄罗斯同意停火30天，但是目前俄罗斯在库尔斯克一线占有优势，乌军是毫发无伤撤退还是就地放下武器投降，这些问题都需要解决。普京还表示，各方如何监督停火，如何解决很多细节问题都需要进一步讨论。普京称他可能将会就以上问题与特朗普进行交流。(资料来源：央视新闻、同花顺iFind) 2、纽约期金创历史新高：3月14日，COMEX黄金期货价格在早间突破3000美元/盎司关口，创下历史新高，报3001.1美元/盎司，涨幅0.33%。与此同时，伦敦现货黄金价格也刷新纪录，报2990.2美元/盎司。此次黄金价格重拾涨势的背后，是近期美元指数持续下行、关税扰动下市场避险情绪的升温以及美国公布的2月CPI数据全线低于预期，市场增强了对美联储未来降息预期等因素，支撑金价再度走高。(资料来源：财联社、同花顺iFind) 3、商务部证实已约谈沃尔玛：商务部新闻发言人何咏前在例行新闻发布会上表示，已关注到沃尔玛要求供应商下调价格的报道，也陆续收到了部 分企业就此问题的反映。商务部相关司局向沃尔玛公司了解了有关情况，沃尔玛公司对相关情况进行了说明。沃尔玛被约谈源于其为转嫁美国关税措施成本，要求中国供应商大幅下调价格。美国彭博社上周援引知情人士的消息称，包括厨具和服装供应商在内的部分中国企业，被沃尔玛要求在每轮关税中降价10%，以转嫁特朗普政府加征关税的全部成本。但这一要求遭到众多中国供应商抵制。(资料来源：环球时报、同花顺iFind) 4、中国人民银行党委召开扩大会议：会议指出，加快完善中央银行制度，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，优化金融市场、金融服务和金融市场基础设施体系，完善金融法治。有序推进金融服务业和金融市场制度型开放，稳慎扎实推进人民币国际化。积极参与国际金融治理与合作，推进全球宏观政策协调和国际金融规则制定。坚持统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。(资料来源：证券时报、同花顺iFind) 5、国家金融监督管理总局召开扩大会议：会议强调，有效防范化解重点领域风险。一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，坚决做好保交房工作。加快制定出台与房地