南华期货丨期市早餐2025.3.18

人民币汇率：料峭春风吹酒醒 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2388，较上一交易日下跌100个基点，夜盘收报7.2240。人民币对美元中间价报7.1688，较上一交易日调升50个基点。 【重要资讯】1）国家统计局70城房价数据出炉，一线城市新房价格环比继续上涨，二线城市新房价格环比由上月上涨0.1%转为持平。2月份，新房价格环比上涨城市为18个，较上月减少6个，其中南京连续3个月领涨全国；二手房价格环比上涨城市有3个，比上月减少4个，深圳领涨全国。2）国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积下降5.1%，均降幅收窄。 【核心逻辑】目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素，主要围绕下述三条路线展开交易：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。考虑到近期公布的美国通胀数据显示美国滞涨叙事暂未成立，缓解了此前市场对美国经济衰退的担忧，与此同时，对于欧洲的叙事也有所消退，因此美元指数的走弱或短暂告一段落，留给美元兑人民币即期汇率的或是再次开启双向波动之旅，其运行区间或在7.20-7.28。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：延续震荡，静待后续具体政策落地 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，中小盘股指收涨，大盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额回落2188.15亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、中国六部门“提振消费”最新部署：今年中央财政安排就业补助资金667.4亿元，财政部安排奖补资金支持消费中心城市扩大入境消费，通过财政贴息带动信贷资源支持消费市场；央行研究出台金融支持扩大消费专门文件，研究创设新的结构性货币政策工具加大支持消费重点领域；商务部组织开展汽车流通消费改革试点，着力培育汽车消费的新增长点；国家卫健委起草育儿补贴的具体操作方案。 2、美国2月零售销售环比增长0.2%远不及预期，1月增幅大幅下修至-1.2%，但用于计算GDP的对照组销售2月环比增长1%。 【核心逻辑】 经济基本面上，从公布的最新数据来看，部分数据显示我国经济有回暖迹象，比如固定资产投资同比和规模以上工业增加值同比均好于预期，但社零同比及金融数据略不及预期，全面复苏还需等待更多数据验证。政策面上，周末中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出一系列消费政策计划，但由于市场对于短期利好政策预期较高，对提振市场信心力度有限。海外方面，美国经济衰退担忧及关税政策反复，存在较大不确定性，短期股指 预计延续此前的震荡走势，趋势的变化需等待后续具体政策落地的时点及力度。 【南华观点】持仓观望 国债：长端暴跌 【行情回顾】国债期货全天持续回落，全线收跌，T主力下跌0.6元，TL主力收跌2.09元，但短端相对坚挺，TS2506日内下跌0.048元。公开市场方面，日内有965亿逆回购到期和3870亿MLF，央行新做4810亿逆回购，当日净回笼资金25亿元。税期来临，资金面边际收敛，价格小幅上行。 【重要资讯】：1.人民银行信贷市场司负责人车士义3月17日在国新办新闻发布会上表示，实施好适度宽松货币政策，为扩大消费营造良好金融环境。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，综合运用存款准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕；研究创设新的结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持。 【核心逻辑】周末以及日内的宏观变数不少，但今天国债期货的崩塌与宏观关系不大。国债期货早盘大幅低开后全天持续下行，并未受到明显的阻力，我们认为主要是长端对降息预期落空的补跌，以及多头的止损行为，跟宏观预期以及股市的关联度反而比较有限。而从基金申赎情况来看，今天债基并没有出现大规模的赎回，那么可能更多是交易盘引起的波动。 全天来看，债市短端体现韧性，长端和超长端价格收破前低，收益率曲线迅速陡峭化。长端利率突破上周的阶段性高点，目前来看10债利率接近1.9%、30Y接近2.14%，日内分别上行5bp和7bp，但距离12月“适度宽松”提出以前的震荡区间还有几个bp的空间。我们认为当前长端主要是情绪在影响，随着利率水平接近12月的高位，情绪的宣泄也愈发充分，长端利率的变盘时点才会逐渐到来。当下短端具备配置性价比，同时建议继续关注做陡曲线机会。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2600，较前一周值上涨$1595，40GP总报价为$4000，较前一周值上涨$2170。4月4日，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2420，较前一周值上涨$1170，40GP总报价为$4040，较前一周值上涨$1950。 4月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2085，较前一周值上涨$705，40GP总报价为$3745，较前一周值上涨$1410。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2345，较前一周值上涨$1045，40GP总报价为$3945，较前一周值上涨$1845。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3076，较前一周值上涨$1258，40GP总报价为$4002，较前一周值上涨$2096。长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2155，较前一周值上涨$800，40GP总报价为$3560，较前一周值上涨$1300。 【重要资讯】：当地时间16日晚间，也门胡塞武装领导人阿卜杜勒·马利克·胡塞发表讲话称，将会把所有美国的航空母舰和军舰作为胡塞武装的袭击目标，并指责美国的做法将海洋变为战场，影响国际航线的航行。同时他还表示，如果美国继续针对胡塞武装的军事行动，胡塞武装将升级报复手段。也门胡塞武装称在红海袭击美国航母及随行舰只 【南华观点】：昨日期价上行的主因，无疑是地缘政治风险的加大带来的情绪面因素——当地时间15日晚间到16日凌晨，也门胡塞武装控制下的也门多地遭到美军大规模空袭，利多市场情绪。最新一期期货标的再度回落——SCFIS欧线结算运价指数报于1611.70点，环比下降3.9%，EC短期走势偏震荡或至高位有所下行的可能性较大，可继续关注中东局势，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：偏强运行聚焦美联储利率决议 【行情回顾】周一贵金属价格高位且震荡偏强运行，其中伦敦金收上3000关口。周边美指回落，10Y美债收益率整体震荡，美股回升，原油和比特币震荡，南华有色金属指数回落。最终COMEX黄金2504合约收报3010.1美元/盎司，+0.3%；美白银2505合约收报于34.41美元/盎司，-0.07%。SHFE黄金2504主力合约收报695.94元/克，+0.53%；SHFE白银2504合约收8334元/千克，+0.54%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为98%，降息25个基点的概率为2%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为80.3%，累计降息25个基点的概率为19.3%，累计降息50个基点的概率为0.4%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为32.2%，累计降息25个基点的概率为55.9%，累计降息50个基点的概率为11.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.86吨至907.27吨；iShares白银ETF持仓日度增加150.02吨至13821.56吨。库存方面，SHFE银库存日增1.3吨至1181.5吨；截止3月7日当周的SGX白银库存周增59.8吨至1633.5吨。 【本周关注】美国2月零售销售环比0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%大幅下修至-1.2%，这是自2021年7月以来的最大降幅。本周数据方面，主要关注周一美零售销售数据。事件方面，本周进入央行会议周：周三日本央行将召开利率决议；周四02:00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要，鲍威尔将于2:30召开货币政策新闻发布会；周四20:00，英国央行公布利率决议。另周五21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，伦敦金昨日收上3000关口，预示短线偏强格局延续，关注3000支撑有效性，短线伦敦银关注34阻力，突破后可继续看高至34.9-35区域。操作上白银前多继续持有，黄金带止损位轻仓追多，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：午后拉升，小幅偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周一整体小幅偏强，报收在8.03万元每吨，上海有色现货升水35元每吨。 【产业表现】外媒3月15日消息，嘉能可（Glencore）在去年裁员后，正加大力度在其加拿大的铜锌工厂推行成本削减计划。在加工利润率暴跌后对其全球冶炼业务进行进一步整顿。彭博社看到的内部备忘录显示，该公司在魁北克的铜厂以及美国的几个回收站将被并入该矿企的全球锌冶炼部门，目的是提高业务协同效应和运营效率。此次整合正值嘉能可对其全球铜锌冶炼资产进行全面评估之际。嘉能可的加拿大冶炼资产包括魁北克北部的Horne铜冶炼厂、蒙特利尔东部的加拿大铜精炼厂和魁北克南部的CEZinc锌厂。 【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数保持弱势，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。短期来看，考虑到目前的溢价和短期情绪过度强势，铜价或小幅回调，基本保持高位。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：氧化铝延续跌势 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20905元/吨，环比-0.02%，伦铝收于2691美元/吨，环比-0.35%。氧化铝主力收于3119元/吨，环比-0.22%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.61万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量169.3万吨，环比-1.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率61.62%，周环比+0.85pct。库存：截至3月13日，国内铝锭+铝棒社会库存115.95万吨，周环比-1.19万吨，其中铝锭-0.6万吨至86.2万吨，铝棒-0.59万吨至29.75万吨。LME库存50.2万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存7万吨，周环比+3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应