东兴晨报
分析师推荐 【东兴电子】兴森科技（002436.SZ）：深耕PCB行业，受益于AI+国产替代双轮驱动（20250317） 公司是国内PCB样板快件、批量板细分领域的龙头企业，股权结构稳定。根据Prismark公布的2023年全球PCB前四十大供应商，公司位列第二十九名。公司产品应用于通信、工控、轨道交通、医疗电子、计算机及外设、半导体等领域，资源遍及全球三十多个国家和地区。公司股权结构稳定，各子公司分工明确，协同合作。截至2024年三季度报，邱醒亚作为公司实际控制人，占股14.46%，为第一大股东。 公司围绕“PCB”与“半导体”两大核心业务，近年来IC封装基板营收占比不断提升。公司半导体业务聚焦IC封装基板，国产化进程加快，产能有望进一步提升。FCBGA封装基板已通过多家客户认证、交付数款样品订单，现已进入小批量量产阶段。公司PCB样板、小批量板保持总营收75%以上的占比，IC封装基板在2020-2023年间营收占比不断提升，截至2023年已占总营收的15.32%。 公司在面临2023年PCB行业景气度波动的情况下，FCBGA封装基板业务持续加大投入，未来IC载板业务有望取得突破。从毛利率水平来看，PCB业务毛利率最高，2023年PCB行业景气度下行，产品毛利率有所波动。2023年受PCB行业波动影响，公司为在行业内保持一定的市场份额相应调整产品价格，各项业务的毛利率均有不同程度的波动。公司目前处于业务投入期，2024年前三季度营收为43.51亿元，同比增加9.1%，归母净利润为-0.32亿元，同比减少116.59%。公司净利润减少主要原因为FCBGA封装基板业务费用投入大，且该项目仍处于市场拓展阶段，尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料费用投入较大。2020-2023年兴森科技研发费用持续增加，2023年研发费用为4.92亿元，同比增长28.46%,主要用于IC封装基板的项目的投资建厂。公司持续增加研发费用投入，为IC封装基板业务开拓提供有力支持。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 AI芯片市场规模的快速增长与国产存储芯片进口替代进程加速有望成为IC载板业务增长的两大引擎。封装基板是一种用于集成电路封装的关键材料，是用于建立芯片（IC）与印刷电路板（PCB）之间的讯号链接，作用是承载芯片，连接芯片与PCB母板。根据基材的不同，IC载板可以分为BT载板和ABF载板。全球AI芯片市场规模快速增长，预计到2033年，全球AI芯片市场规模将从2024年的144亿美元到2033年的2386.7亿美元，年复合增速为36.6%，AI芯片市场规模的快速增长将成为ABF载板的增长引擎。预计到2034年，全球存储芯片市场规模将从2024年的1251亿美元增至3920亿美元，复合年增长率为12.1%。其中，中国的存储芯片市场规模为276.5 亿美元，年增长率达12.4%。随着国内存储芯片国产化突破，拉动国内BT载板的需求，预计国产BT载板需求会进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：公司深耕PCB行业，受益于下游AI的拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，公司IC载板业务有望取得突破。预计公司2024-2026年收入增速分别为16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为-1.83、1.41和4.02亿元，对应EPS分别为-0.11、0.08和0.24元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游行业波动风险；（2）IC载板项目进展不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913；研究助理：李科融执业编码：S1480124050020电话：021-65462501） 【东兴银行】银行行业：政府债支撑社融提速（20250317） 事件：3月14日，中国人民银行发布2025年2月社融金融数据。 观点总结：1-2月社融同比多增，存量社融增速升至8.2%，主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是1月储备项目大额投放有所透支、2月信贷需求较弱，另一方面，也有化债置换的影响。M1增速环比放缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。展望全年，在积极财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：政府债支撑社融增速环比提升至8.2%。1-2月社融新增9.29万亿，同比多增1.32万亿；政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平。存量社融同比+8.2%，环比提升0.2pct。具体来看：（1）1-2月社融口径人民币贷款新增5.87万亿，同比多增526亿。2月单月新增0.65万亿，同比少增0.33万亿；或与2月化债置换进程有所加快，1月银行前置投放、储备项目有所透支有关。（2）1-2月政府债券新增2.39万亿，同比多增1.49万亿。2月单月新增1.7万亿，同比多增1.1万亿；其中特殊再融资债新增近8000亿、占比46%，国债、其他地方债新增分别占25%、29%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模11.86万亿，叠加2万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势，支撑社融增长。 2、信贷：前两个月贷款同比略少增，2月信贷小月、增速回落符合预期。 2月金融数据口径人民币贷款新增1.01万亿，同比少增0.44万亿，贷款同比增速较1月放缓0.2pct至7.3%。1-2月贷款新增6.14万亿，同比少增0.23万亿。分部门来看： 企业：1-2月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增。1-2月企业贷款累计新增5.82万亿，同比多增0.39万亿；其中，中长贷、短贷分别新增4万亿、2.07万亿，同比-6000亿、+800亿；票据融资-3456 亿，同比+9044亿，银行存在票据冲量倾向。2月企业贷款新增1.04万亿，同比少增5300亿；主要是2月化债置换进程加快，1月前置投放、储备项目有所透支有关。2月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。 居民：1-2月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷。1-2月居民贷款新增547亿，同比少增3347亿，整体投放仍相对偏弱，拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固，仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。 3、存款：M1增速小幅放缓；M2平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2月M1（新口径）同比增长0.1%，增速环比放缓0.3pct；测算M1（老口径）同比-1.85%、仍低于去年12月水平，反映企业存款活化进程偏慢。据存款类金融机构信贷收支表，2月居民活期存款减少1.89万亿，定期存款增加2.5万亿；企业定期存款减少1.01万亿，活期存款仅增加0.12万亿。M2同比增长7.0%，增速环比持平。2月人民币存款新增4.42万亿，同比多增3.46万亿；主要是财政存款、非银存款增长1.26万亿、2.83万亿，同比分别多增1.64万亿、1.67万亿。 投资建议：展望2025年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905；分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 重要公司资讯 1、国泰君安：公司宣布，拟变更公司名称为“国泰海通证券股份有限公司”，拟变更证券简称为“国泰海通”，并同步披露了合并后公司董事候选人以及吸收合并交割后客户及业务迁移合并安排等重大事项。本次合并重组相关股份发行已全部完成，换股新增的59.86亿股A股、21.14亿股H股于3月17日分别在上交所和港交所上市流通。(资料来源：同花顺iFinD) 2、湘财股份：公司与上海大智慧股份有限公司正在筹划通过湘财股份向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。因筹划重大资产重组，公司A股股票自2025年3月17日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。(资料来源：同花顺iFinD) 3、中青宝：公司公告称，公司收到深圳证监局下发的《行政处罚事先告知书》，根据告知书认定的情况，公司披露的2019年至2021年年度报告存在虚假记载。根据相关规定，公司股票交易将被实施其他风险警示，股票简称由“中青宝”变更为“ST中青宝”，股票代码仍为“300052”，日涨跌幅限制仍为20%。公司股票自2025年3月17日开市起停牌1天，自3月18日起复牌。(资料来源：同花顺iFinD) 4、华大九天：公司发布公告，正在筹划发行股份及支付现金等方式购买资产事项，因有关事项尚存不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司股票自2025年3月17日(星期一)开市时起开始停牌。本次交易标的资产为芯和半导体科技(上海)股份有限公司(以下简称“芯和半导体”)的控股权。本次交易事项尚处于筹划阶段。(资料来源：同花顺iFinD) 5、华闻集团：收到海南证监局《行政处罚事先告知书》，监管文件显示，2021-2022年间，华闻集团通过滥用总额法核算互联网广告代充值业务，累计虚增营收达4.22亿元，公司及相关高管层面临总计620万元罚单。公司股票于2025年3月17日停牌1天，将于2025年3月18日开市起复牌。实施其他风险警示后股票简称由“华闻集团”变更为“ST华闻”，日涨跌幅限制为5%。(资料来源：同花顺iFinD) 经济要闻 1、提振消费专项行动方案：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方案部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动，以及完善相关的支持政策。(资料来源：新华社、同花顺iFinD) 2、央行公布2月社融规模增量：2月社会融资规模增量统计数据报告显示，初步统计，2025年前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期1.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.87万亿元，同比多增548亿元；政府债券净融资2.39万亿元，同比多1.49万亿 元。(资料来源：央行、同花顺iFinD) 3、坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业：3月16日，《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业》。文章指出，深入推进布局优化结构调整。进一步明晰各类企业的功能定位，在深入研究行业形势、产业趋势、市场走势的基础上，立足企业比较优势，大力推进差异化布局。深入实施央企产业焕新行动、未来产业启航行动和“AI+”专项行动，加速传统产业强基转型，大力布局战略性新兴产业和未来产业，不断提升产业体系现代化水平。深入落实区域协调发展战略和区域重大战略，将企业优势与各地资源禀赋结合起来，加大战略性产业、物资储备基地和基础设施投入力度，助力打造一批世界级产业集群，共同向产业链价值链高端攀升。(资料来源：求是杂志、
