海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2025年03月16日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways •Thoughts of the Week•Macro at a Glance•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at a Glance 美国通胀数据回落暂缓“胀”的忧虑，降息空间至75bp左右，短期风险中性利率创阶段低位 上周美国CPI和PPI数据全线低于预期，证实我们对美国通胀“通胀预期基于政策不确定性较高，实际通胀基于经济动能稳定”的基本判断。克利夫兰联储实时CPI数据回落至2.4%，对3月通胀数据也给出偏弱指引，而2年期通胀预期和调查类通胀预期仍旧高企。 在整体通胀放缓的贡献因素中，主要源于扣除住房后的核心服务价格（即“超级核心”服务）涨幅收窄。我们测算2月超级核心服务仅对整体通胀环比增速贡献5个基点，远低于1月近18个基点的水平。住房通胀的环比增速小幅放缓与上月基本持平，租金和业主等价租金（OER）均环比上涨0.28%，较1月份0.35%和0.31%的增速有所放缓。 一方面看，本次通胀数据对“滞胀”中“胀”的焦虑有所安抚，尤其对年内降息空间走阔重新回到75bp，ACM模型中短期风险中性利率预期回落至3.92%，为自2024年10月份以来新低。但另一方面，通胀数据尤其是超核心通胀回落并没有打消经济“滞”的忧虑，对于此我们更关注来自需求和就业端的数据指引，上周初（续）请失业金显示就业数据维持相对韧性 ，本周关注3.17零售销售数据。 Thoughts of the Week 财政风险Check：政府短期停摆风险移除，“DOGE”之下月度美国财政支出仍旧维持稳定 周五，美国参议院周五通过了共和党的权宜开支法案，联邦政府得以避免停摆，民主党领袖查克·舒默和其他民主党人帮助共和党顺利通过了程序性投票，为拨款法案最终获得通过铺平了道路。尽管部分民主党对此仍旧极度抗拒，但至少意味着在两党分歧极大的背景下，特朗普和共和党仍旧能获得一定“两党合作”，短期看政府停摆风险移除，这对于当前较为脆弱的美股意义重大。 同时，尽管“DOGE”（财政紧缩倾向）在近期为美国市场带来巨大的预期差和情绪冲击，导致美国市场失去了过去两个季度计价的“Pro增长的财政扩张政策”叙事。从数据上看，2月美国政府部分Layoffs大致6.2万人，2月非农就业中联邦政府减员1万人，州政府仅增1千人。从需求口径上看，目前职位空缺数774百万人，2月挑战者月度雇佣数3.45万人，职位空缺和失业人数据比重1.1，仍旧大于1且较去年季度反弹。故而综合看，我们认可当前政府的财政紧缩倾向为对市场施加压力，但从实际效果看，不管是从政府裁员还是从月度财政开支角度看，落地影响相对有限。 Thoughts of the Week 止盈“美国衰退”—— 阶段性止盈看空美元指数、止盈做多10Y美债 从汇率方面看，在2月16日的报告当中我们着重讨论了“欧系资产的Silver Lining”，当时我们强调需要注重欧系资产的弹性，并将欧元中期展望上调至更贴近均衡利率模型的1.10目标点位（即估值从系统性低估向上修复），并基于看多欧元，对美元中期目标点位下调至先后触及105、103.5（从高估值向下修复）。近两周行情已经充分兑现，欧系汇率兑美元大幅上涨。我们在上周（2.9）建议看空美元策略在我们的目标点位103-103.5区间止盈，后续若欧元回调至1.06-1.07区间择机考虑入场再度做多欧元。 从DM国债市场看，近期欧债大幅下跌，10Y德债收益率日度波幅已经超过欧债危机时期，同时日本国债亦同步下跌，DM利率债的联动性使得美债收益率亦有所反弹。自1月12日起，我们提出看空美债收益率，上周也将10Y美债目标锚定至4.10-4.15%，10Y美债收益率在触及我们给的目标线后有企稳反弹。我们建议做多长端美债策略在我们给出的10Y美债收益率目标期间4.10-4.20%区间止盈离场。后续10Y美债收益率若触及4.45%附近可考虑再度入场配置。 关注美股短期反弹，及欧洲持续性配置机会 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING