每日晨讯

每日大市点评 港股上周高台震荡，恒生指数全周微跌1.1%，收报23,959点。恒生科指下跌2.6%，收报5,880点。大市日均成交金额按周下跌11.2%至2,824亿港元，但港股通继续强劲净流入616亿港元。落后板块追涨，必选消费、材料、能源、医疗保健分类指数全周上升1.7%至4.5%不等。部分必选消费股的业绩可圈可点，支撑股价向上，如统一企业(220 HK)。美联储将举行FOMC会议，尽管3月的密歇根大学消费者对一年的通胀预期初值再度急升，但美联储官员多次指出需要关注通胀及特朗普政策的影响，货币政策保持观望，预计3月降息机会不大。关注会后的位图，美联储会否因为特朗普施政不确定性或关税，因此调低美国的GDP增长预测及调高失业率预期。若位图背后反映出预期经济增长下降而降息幅度加大，美元指数或短线下挫，而港股短线或会再度冲高。虽然如此，我们认为恒生指数25,000左右的估值已经合理偏高，当前预测PE已经接近11倍，几乎回到2019年的高点，以美债收益率量度的风险溢价已跌至2018年以来最低，若我们以30%中债70%美债计算的风险溢价都几乎跌到低位。此外，恒生指数股息率及AH溢价指数都反映第一波估值修复到位，港股整体估值进一步上修需要基本面和盈利向上配合。 宏观动态： 2月信贷数据显示我国货币供应与信贷增长呈现结构性分化特征，M2同比增长7%，增速与1月持平，反映流动性总量保持平稳，但M1同比仅增0.1%，较上月回落0.3个百分点，创历史低位，表明企业活期存款增长疲弱，实体经济活跃度不足，资金循环效率有待提升。2月单月新增人民币同比少增4,400亿元，信贷扩张动能有所减弱。分部门看，2月居民短期贷款减少2,741亿，消费需求延续低迷；居民中长期贷款同比多减112亿，这一点与年初以来地产销售稳步回暖有所背离，或与年初提前还贷因素有关。2月企业短贷同比少增2,000亿，企业中长期贷款同比大幅少增7,500亿，是信贷的主要拖累项，或与特殊再融资债发行加速有关。2月票据融资同比多增4,460亿，再度出现明显冲量。 3月13日央行提出"择机降准降息"，但政策落地时点仍受多因素制约。2月M1同比增速仅0.1%，创历史新低，反映企业现金流收缩压力，但春节后央行逆回购净回笼资金，显示短期流动性压力未触及全面宽松阈值。当前经济未现失速风险，出口韧性与新质生产力突破部分缓解下行压力，决策层对总量工具使用或趋谨慎，全面降息或需等待美联储进一步降息或出口拉动效应明显减弱。但财政政策前置发力和政府债供给压力激增，仍可能推动短期降准。 行业动态： 消费板块，生育补贴政策有望加速出台。近期深圳市有关部门称，国家卫生健康委正在会同有关部门研究育儿补贴实施方案。近期呼和浩特发布政策，符合条件的家庭生育第三胎最高可获得10万元补贴。市场预期后续会有更多省份和城市推出生育补贴细则。受短期利好影响，乳业板块上周五上涨，蒙牛乳业（2319 HK）、中国飞鹤（6186 HK）、澳优（1717HK）和悠然牧业（9858 HK）等单天上涨5%-16%。另外，国家金融监督管理总局表示，将增加消费金融供给；加大对批发零售、住宿餐饮、文化旅游、教育培训等行业的信贷投放。相关消费板块上周五集体拉升。 恒生医疗保健指数上周涨1.8%，其中周五涨4.0%。继呼和浩特发布超预期的生育补贴政策后，深圳市有关部门也表示目前国家卫生健康委正在会同有关部门研究育儿补贴实施方案，深圳将根据国家部署积极稳妥做好落实，辅助生殖行业的锦欣生殖（1951 HK)周五飙升41.7%。创新药与CXO板块也普遍上涨，我们认为一方面创新药企业普遍面对资金问题，央行将择机降准降息的消息导致市场期待资金流动性将改善。另一方面上周国家发改委主任郑珊洁曾透露将成立创业投资基金解决科创企业发展初期普遍存在的资金不足的问题，市场认为作为硬科技重要组成部分的生物医药行业将受益。 上周新能源及公用事业板块表现分化。虽然如此，火电股及燃气股相对上普遍上升。大唐发电(991 HK)、华电国际(1071HK)、港华智慧能源(1083 HK)、华润燃气(1193 HK)全周分别上升3.4%、3.9%、3.5%、2.4%。表面上，近期煤炭价格及海外天然气供应价位于低水平，有利火电商及天然气运营商。此外，在大市波动下，部份防守性投资者或加强吸纳上述板块。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】361度(1361 HK)重新覆盖：年度派息提升；2025布局超品店（评级：买入；目标价5.67港元） FY24净利润同比增加15.4%；派息率提升至45% 361度公布FY24全年业绩：收入100.7亿（人民币，下同）同比增加19.1%，其中成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%；受益于外包产品费用率的下跌，毛利率维持平稳41.5%；整体销售费用率维持平稳，以及行政费用率有所下跌，但同时公司计提部分应收账款拨备后，FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4百分点。公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期。按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2%。2024整体销售网点净增加124个。 库存上升影响运营现金流 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天。主要原因是年底为2025年初农历新年期间提前备货所导致。整体现金周转天数从58天增至91天。由于备货需要，导致运营现金流下跌至5,600万。管理层表示，2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善。 开设超品店丰富购物体验 公司宣布除开设常规店外，布局新业态超品店。超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成。开店选址注重客流量，主要为大型奥莱（Outlet）或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1,000万/年。2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家。超品店将以超市的购物模式运营，可为消费者丰富购物体验，以及帮助消化过季库存。我们预计2025年超品店收入约占5%。 目标价5.67港元，“买入”评级 我们预计公司FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2%。当前估值约6.3倍FY25E市盈率，6.8%股息率较为吸引。我们给予公司8倍市盈率估值，目标价为5.67港元，26.3%上涨空间，“买入”评级。 投资风险1）零售消费环境疲弱；2）市场竞争，同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】中国水务（855 HK）更新报告：经济稳增长，公用红利价值吸引（评级：买入；目标价：7.22港元） 外资石化项目开始试产，推动污水运营收入 FY25上半年(2024年4月至9月)污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元(港币，下同)，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目。此项目为埃克森美孚(ExxonMobil)位于广东惠州的石化工厂提供污水处理服务。虽然当时埃克森美孚的石化工厂仍未投产，但是仍然按照合约的保底收入条款支付持污水处理费用。今年3月(本月)该石化项目已经开始试产，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的FY26-27污水运营收入。 水价上调对应市场化政策原则 2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率(见图表1)。2024年4月，国家发改委等六个部委(包括水利部)发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》新法，其中明确鼓励民营企业通过直接投资或者独资、控股、参股等方式积极参与特许经营项目，并表示项目需具备一定投资回报的条件。这突显市场化政策原则，足以提供水价上调支持。 事实上，FY25上半年，公司供水业务中的贵州、湖北、河南三个项目的水价上调申请已通过听证会，而超过20个城市也已启动调价程序，展现了水价上调趋势。 分红比率有望上升 由于公司优化发展步伐，建设收入呈现下跌(注：FY25上半年同比下跌35.7%至21.7亿元)，资本开支预期减少。这提供分红比率上调空间。根据公司指引，分红比率将达到至少30%。我们预计FY25-27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0%。 上调目标价，重申“买入”评级 我们维持FY25股东净利润预测，但分别调升FY26-27预测1.9%及4.4%(见图表2、3)。考虑到中国经济稳增长的情况，我们预计分红公用港股的吸引力相对上将提升，公司可获得更高估值。我们将公司目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率。维持“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司