港股早晨快讯

2025年3月17日星期一 拜訪紀要 361度(1361)收市價HK$4.72評級：首予買入目標價:HK$5.40➢FY24業績大致符合市場預期，增加派息比率至45% ➢4Q24流水增速續領跑同業，於4Q23高基数上線上及兒童系列 線下按年續錄得較快增 長 ，增速環比加快(3Q24:+20%/+10%Yoy)；管理層表示，年初至今開局良好➢現價對應FY25E 8.0x預測市盈率，仍較港股安踏(2020)及李寧(2331)平均估值折讓47%。公司於FY24增加派息比率，正面回應機構投資者意見，對股價及估值帶來支持，同時增加機構投資者關注度；我們認為後續股價催化劑包括:i) 1Q25流水(預期4月上旬) ; ii) 1H25業績(應收帳款天數、庫存周轉天數及現金周轉天數改善)；iii)內地提振消費政策/消息 市場回顧 ➢恒指上試24,000點：恒指周五(14日)高開191點，其後升幅擴大至651點，高見24,113點。恒指收報23,959點，升497點。大市成交2,906億元。 ➢美股反彈：美國政府停擺疑慮緩和，美股反彈，三大指數升1.7-2.6%。 中港股市短期展望 恒指支持參考約23,000點：政府工作報告將2025年GDP增長目標設定為約5%，符合預期，總理李強提出今年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，並且實施適度寬鬆的貨幣政策，打好政策「組合拳」，加強政策協同，大力度促進樓市股市健康發展，加大對科技創新、提振消費等。穩增長政策立場趨向積極，有助增強投資者對2025年經濟工作的信心。兩會提出推進「人工智慧+」行動，加上DeepSeek國產高性價比模型面世，有助降低推理成本，加快AI應用，料可引發中資科技股重估。不過，AI主題年初至今累積較大升幅，加上美國禁投令或影響投資氣氛，引發獲利，後續須觀望企業業績期有關AI的指引。技術走勢上，恒指回補3月6日的上升裂口，下一支持參考約23,000點。 短期看好板塊 ➢中資消費股：預計內地將加推政策穩內需 AI概念：兩會提出推進「人工智能+」行動，支持大模型廣泛應用今日市場焦點 ➢美國2月零售；國新辦提振消費發布會；金蝶國際(0268)、中國鐵塔(0788)、藥明康德(2359)等業績； 宏觀焦點 內地2月新增人民幣貸款1.01萬億元遜預期；內地30招振消費增收入提高保障；美國務卿：將在徵收新關稅後與各國進行貿易談判； 企業消息 理想汽車(2015)經調整利潤跌12%勝預期毛利率降擬推兩新車助提升下半年銷量； 騰訊(0700)今年AI資本開支勢達千億；百度(9888)兩全新大模型突然提早免費開放；趙晞文hayman.chiu@cinda.com.hk李芷瑩edith.li@cinda.com.hk陳樂怡tracy.chan@cinda.com.hk 拜訪紀要 361度(1361) (收市價HK$4.72評級：首予買入) ➢FY24業績大致符合市場預期增加派息比率：公司週三(12日)公佈FY24業績大致符合市場預期，期內收入及淨利潤分別按年增19.6%/19.5%至100.7億/11.5億元人民幣，毛利率按年提升0.4個百分點至41.5%；公司FY24派息比率提升至45%，較FY16-FY23平均40.9%(不計及FY20-FY22暫停派息)增加近5個百分點。截至2024年底，公司於內地共開設5,750家門店，店舖數與2023年相若(5,734間)，當中，約76%的門店持續深耕三線及以下城市，單店面積按年增加8%至149平方米，構築起獨特的管道護城河。 ➢4Q24流水增速續領跑同業年初至今開局良好：公司4Q24流水表現續領跑同業，期內，361度主品牌/線上/兒童線下流水分別按年+10%/+30-35%/+10-15%，於4Q23高基數上線上及兒童系列線下按年續錄得較快增長，增速環比加快(3Q24:+20%/+10% Yoy)，相信得益於10、11月因節假日及雙十一促銷活動，疊加消費景氣度於政策鼓勵下略為改善。公司近年持續深化電商管道建設，電商平臺大部分銷售線上專供品，少部分協助線下管道清理部分舊庫存，我們認為線上專供品，將有效帶動電商流水維持較好增長。管理層表示2025年初至今開局理想，期內361度主品牌/線上/兒童線下流水分別按年+>10%/+20-30%/+~15%。 公司4Q24零售折扣為28-30%，環比3Q24略有改善，終端庫銷比約4.5-5x，6個月新品售罄率約80%，各項經營指標穩健。公司FY24庫存周轉天數按年增加14日至107日，導致經營活動現金流按年大幅減少49%，我們認為主要受公司增加原材料備貨(金額按年大幅增加1.7x)、暖冬影響冬裝銷售及2025年春節較早，導致2024年底製成品庫存金額按年增加52%。隨著年初氣溫驟降，相信有利公司庫存回落。管理層於業績會上表示，為加強現金管理，由2024年開始於批發商磋商縮短應收賬款日數，同時預期庫存水平進一步降低，我們認為有助公司經營現金流(OCF)及自由現金流(FCF)改善，為後續增加派息奠定基石。 ➢聚焦家庭客群加快佈局新店態「超品」店FY25E目標新增100間：公司自2024年12月開始推出新店態——超品店，首家落戶於河北省石家莊市，及後分銷商於惠州、成都及南寧市開設3家361º超品店，目前已開設5家店，營業面積超過800平方米，店舖位處社區型購物中心，面向家庭客群，超品店與商場實現雙向引流。超品店作為新興管道形態，旨在建立極致性價比的運動產品自選模式，捕捉新的市場機會。公司目標FY25E新增100間「361超品」店，當中約50%預期於1H25開店。 ➢預期FY24-27E收入及淨利潤複合增長近中雙位數機構投資者關注度料進一步提升：我們預期361度FY24-27E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為13.1%/13.9%，股價年初至今累計升11% (表現落後於安踏，但與李寧同期表現相若)，現價對應FY25E財年7.1x預測市盈率，估值較香港上市龍頭企業平均估值折讓53%。公司財政狀況穩健，2024年底手持淨現金40億元人民幣(佔總市值約47%)，公司於FY24增加派息比率，正面回應機構投資者意見，對股價及估值帶來支持，同時增加機構投資者關注度。 我們預期公司後續投入資金有限，我們預期公司FY25E/26E恒常派息比率可維持約45%，其6.6%/7.2%預期股息率可為股價帶來支持。現時內地消費市道復甦力度緩慢，我們預期可選消費短期估值修復空間有限，但公司聚焦低段城市，加上未來穩步開拓多樣化店型模式/佈局，有助集團探索消費者對不同運動服裝細分市場需求。我們首予361度「買入」評級，目標價HK$5.40，對應FY25E 8.0x預測市盈率，與其5年平均估值相若，但仍較港股安踏(2020)及李寧(2331)平均估值折讓47%。我們認為後續股價催化劑包括:i) 1Q25流水(預期4月上旬) ; ii) 1H25業績(應收帳款天數、庫存周轉天數及現金周轉天數改善)；iii)內地提振消費政策/消息 宏觀焦點 ➢國新辦周一發布會介紹提振消費情況：國務院新聞辦公室將於星期一(17日)下午3時舉行新聞發布會，發改委副主任李春臨和財政部、人力資源社會保障部、商務部、人行、市場監管總局有關負責人介紹提振消費有關情况。 ➢內地30招振消費增收入提高保障：內地提振消費發布會舉行前夕，國務院昨日傍晚突公布《提振消費專項行動方案》(下稱《方案》)，涉及八大方向合共30項措施，冀透過消費補貼以外途徑，多方面刺激內地消費。《方案》把「城鄉居民增收促進行動」及「消費能力保障支持行動」列為首兩大方向，具體措施包括促進工資性收入合理增長、拓寬財產性收入渠道、加大生育養育保障力度，以及提高醫療養老保障能力。就促進工資性收入合理增長方面，具體做法為延續實施失業保險穩崗返還政策、促進重點群體就業，亦會健全最低工資標準調整機制，科學合理提高最低工資標準。在拓寬財產性收入渠道上，當局計劃多措並舉穩住股市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設，亦會加快打通商業保險資金、社保基金、基本養老保險基金等中長期資金入市堵點；強化央企國企控股上市公司市值管理；依法嚴厲打擊資本市場財務造假和上市公司股東違規減持等行為；進一步豐富適合個人投資者投資的債券相關產品品種。 ➢李強：要更注重加大政策力度和激發市場力量良性互動協同發力：國務院總理李強主持召開國務院第八次全體會議指出，針對今年形勢和任務的特點，要更加注重加大政策力度和激發市場力量良性互動，協同發力，實施好更加積極有為的宏觀政策，最大限度發揮政策效應。會議提到，著力深化改革，完善法治環境和信用環境，調動各類經營主體的積極性主動性。特別是要找準工作抓手，集中力量抓好一批牽引性及帶動性強的重點事項，充分發揮其對發展全局的帶動和促進作用，要切實守住底線，努力追求高線。 ➢內地2月新增人民幣貸款1.01萬億元遜預期：人民銀行公布，今年首兩個月人民幣貸款增加6.14萬億元。外電計算，內地2月新增人民幣貸款1.01萬億元，低過市場預期中值的1.28萬億元。截至上月底，人民幣貸款餘額按年增長7.3%，增幅略低過預期的7.4%。截至2月底廣義貨幣供應量(M2)按年增長7%，符合預期。狹義貨幣供應量(M1)按年增長0.1%，增幅低過1月底的0.4%。截至上月底，社會融資規模存量417.29萬億元，按年增加8.2%。今年首兩個月社融規模增量9.29萬億元，按年多1.32萬億元。據外電計算，2月社融規模增量2.23萬億元，少過市場預期中值的2.5萬億元。 ➢中國金監總局鼓勵內銀風險可控前提下加大個人消費貸款投放力度：中國金融監督管理總局有關司局負責人今日表示，鼓勵銀行業金融機構在風險可控前提下，加大個人消費貸款投放力度，合理設置消費貸款額度、期限、利率，優化資源配置。完善個人消費貸款盡職免責要求。在有效核實身份、風險可控前提下，探索開展線上開立和激活信用卡業務。金融監管總局印發通知，要求金融機構發展消費金融，提振消費。負責人就相關通知今日回答記者提問，其中提到增加消費金融供給。金融機構要圍繞擴大商品消費、發展服務消費和培育新型消費，豐富完善金融產品和服務。針對數字、綠色、智能等新型消費場景，量身定製金融產品，更好滿足個性化、多樣化金融需求，不斷強化數字賦能，增強消費金融服務的適配性和便利度。加大對批發零售、住宿餐飲、文化旅遊、教育培訓、健康養老等消費服務行業的信貸投放，支持消費供給主體健康發展。 ➢人行：支持地方政府扎實推動融資平台市場化轉型：中國人民銀行日前召開2025年信貸市場工作會議，要求今年要增強養老金融服務能力，加大對養老產業和重點消費領域的金融支持。積極穩妥發展數字金融。有序推進融資平台金融債務風險化解，支持地方政府扎實推動融資平台市場化轉型。同時，要完善金融支持科技創新政策體系，培育支持科技創新的金融生態，精準支持國家重大科技任務和科技型中小企業等。 ➢內地據報改革公募基金激勵機制收益欠佳基金經理要減人工：《彭博社》引述知情人士表示，中國監管機構正在討論考慮對公募基金的激勵機制進行重大改革，削減表現欠佳的基金經理的薪酬，以尋求吸引更多長期資本進入中國的股票市場。報道引述知情人士稱，中國證監會正在討論的一項公募基金改革草案中，考慮對基金經理建立長周期考核機制，薪酬將結合產品與業績比較基準情況，對低於業績比較基準10%或者負收益的產品，基金經理薪酬將被削半，並強化業績延期支付和追索機制。 ➢深圳提高住房公積金貸款額度：深圳住房公積金貸款和利息補貼政策發布徵求意見稿4個月後，周日(16日)正式作實，下周一(24日)起實施。深圳住房公積金可貸額度，由賬戶餘額的14倍提高至16倍，並調整最低首期比例且不再區分首套和二套房，商品房最低首期20%、保障房為15%；如滿足上浮比例，家庭最高可貸額度提至231萬元(人民幣．下同)。內地傳媒引述業內人士稱，公積金可貸額度提高至16倍，將進一步保障中低收入家庭、工作年限較短的青年等住房公積金賬戶餘額較少的職工群體，可以