【每日研报20250314】美国经济边际趋缓，关税局势持续升级

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 跌 ， 道 指 跌1.3%报40813.57点 ， 录 得 连 续 第 四 日 下 跌 ， 标 普500指 数 跌1.39%报5521.52点 ， 纳指 跌1.96%报17303.01点 。 美 元 指 数 涨0.24%报103.84， 非 美 货 币 多 数 下 跌 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.32%报1.0852， 英 镑 兑 美 元跌0.08%报1.2953， 美 元 兑 日 元 跌0.32%报147.81， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌82个 基 点 报7.2485。 国 际 油 价 全 线 下 跌 ， 美 油4月 合 约 跌1.36%， 报66.76美 元/桶 。 布 油5月 合 约 跌1.2%， 报70.10美 元/桶 。 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.85%报3001.3美 元/盎 司 ， 创 历 史 新 高 ；COMEX白 银 期 货 涨2.21%报34.49美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨1.86%报19.21美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 跌0.64%报66.55/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普称，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。】 【美国财政部长贝森特表示，除了金属和可能的汽车关税之外，其他所有东西都可以进行关税谈判。如果贸易伙伴想要加速谈判，贸易盈余国家将受到最大打击。】 【美国2月PPI同比增长3.2%，增幅低于预期值3.3%和前值3.5%。2月核心PPI同比增长3.4%，亦低于预期值3.5%和前值3.6%。】 【日本央行行长植田和男对消费持乐观态度，并重申日本央行缩减“过大”资产负债表的决心，这表明该行仍在逐步减少对经济的货币刺激。消息人士表示，日本央行将在下周的政策会议上维持利率不变。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.24%报103.84，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.32%报1.0852，英镑兑美元跌0.08%报1.2953，美元兑日元跌0.32%报147.81。美元指数连续第二日录得反弹。数据方面，美国2月PPI同比增长3.2%，增幅低于预期值3.3%和前值3.5%。美国2月核心PPI同比增长3.4%，低于预期值3.5%和前值3.6%，与此前弱于预期的CPI数据一致，当前通胀出现降温信号，但未来因关税预期扰动不确定因素犹存。美国至3月8日当周首领失业金人数录得22万人，预期为22.5万人，持续申领失业金人数亦低于预期值，美国劳动力市场仍展现较强韧性，但联邦政府裁员计划或对后续数据造成负面影响。关税紧张局势进一步升级，特朗普威胁对欧盟葡萄酒及其他酒精饮料征收高达200%关税，以回应欧盟新宣布的反制措施。近期关税风险大幅抬升市场对经济衰退的预期，美股市场大幅回调，市场风险偏好亦明显下降，“去风险”基调导致长端美债收益率大幅下行。美联储将于下周决定利率政策，当前市场一致预期其将维持利率不变，当前联储整体基调仍偏鹰为主，对降息持审慎观望态度，但近期数据显示经济增速边际趋缓，不排除联储官员逐渐释放鸽派信号的可能性。短期内美元指数震荡看待为主。因美元短线反弹，欧元高位小幅回落。此前欧元持续走强主要受到欧洲增加国防支出提振经济，以及欧洲央行宽松周期或接近尾声的预期所推动，但近期贸易紧张格局再度升温，美欧之间的关税摩擦持续不断。短期内，美元下行趋势或助推欧元反弹动能。日本方面，因市场预期日本通胀率将维持高位，日本央行或进一步推进加息。日本企业连续第三年同意大幅加薪，旨在应对通胀压力并解决劳动力短缺问题。加薪预计将提振消费者支出并推升通胀，并可能为日本央行提供更多加息空间，日元震荡偏强看待。 截至3月12日，标普500指数上涨0.49%至5599.3点；迷你标普500主力合约上涨0.37%至5597.25点。经济数据及货币政策层面，美国2月通胀超预期降温，美国2月CPI同比增速放缓至2.8%，环比增速0.2%；核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%。CPI、核心CPI增速均低于市场预期，数据公布后，交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。关税政策层面，欧盟及加拿大分别宣布将于下个月和3月13日起开始对美国相关商品征收报复性关税。贸易战仍在进一步加剧中。整体来看，持续不断扩大的贸易战令市场陷入恐慌情绪，但通胀下行对美联储降息预期的提振在一定程度上缓解市场紧张情绪。策略上，建议暂时观望。 富 时 中 国A50 截 至3月12日 ，富 时 中 国A50指 数 下 跌0.22%至13256.95点；新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 下 跌0.05%至13257点 。 国 内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ， 受 春 节 错 月 影 响 ，2月 份 国 内CPI同 比 、 环 比 涨 幅 均 转 为 下 降 ， 而PPI降 幅 略 有 收 窄 。后 续 随 着 春 节 错 月 影 响 消 除 加 上PPI向CPI传 导 ，CPI预 计 温 和 回 升 。 政 策 端 ，3月12日 深 圳 市 深 圳 市 出 台 文 件 ， 支持 消 费 品 以 旧 换 新 。 两 新 政 策 在 持 续 不 断 加 码 中 ， 预 计 对 社 零 增 长 起 到 有 力 推 动 。 整 体 来 看 ， 两 会 政 策 带 来 的 刺激 效 果 预 计 持 续 发 挥 作 用 ， 加 上 美 元 持 续 走 弱 ， 人 民 币 贬 值 压 力 得 到 一 定 缓 解 ， 也 为 宽 松 货 币 政 策 的 施 展 提 供 一定 空 间 ， 预 计 在 经 过 短 暂 调 整 后 ， 股 市 仍 有 走 高 的 可 能 。 策 略 上 ， 建 议 短 线 暂 时 观 望 ， 中 长 线 上 可 逢 低 买 入 。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 走 强 ， 报 收4.9195美 元/磅 ， 涨 跌 幅+1.44%。 国 际 方 面 ， 美 国2月PPI月 率 录 得0%， 低 于预 期 的0.3%，为2024年7月 以 来 最 小 增 幅 。美 国 短 期 利 率 期 货 在 美 国 初 请 和PPI数 据 公 布 后 ，仍 然 显 示 美 联 储 将 在6月 降 息 。 国 内 方 面 ， 央 行 召 开 扩 大 会 议 指 出 ， 实 施 好 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 ， 根 据 国 内 外 经 济 金 融 形 势 和 金 融 市 场运 行 情 况 ，择 机 降 准 降 息 。库 存 方 面 ，截 至3月13日 ，COMEX铜 库 存 为92797短 吨 ，环 比-18短 吨；LME铜 库 存237200吨 ， 环 比-3125吨 ；SHFE每 日 仓 单158262吨 ， 环 比+9911。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 冲 高 回 落 至104关 口 上 方 ，最 终 收 涨0.251%，报103.84。美 债 在 避 险 情 绪 的 支 撑 下 走 高 ，美 债 收 益 率 集 体 下 跌 ，基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.273%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.98%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 震 荡 交 易 ， 仅 供 参考 。 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.85%报3001.3美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨2.21%报34.49美 元/盎 司 ， 关 税 政 策 扰 动 再 度 助 推 金 价 创 历 史 新 高 。 地 缘 方 面 ， 俄 方 同 意 停 火30天 ， 乌 克 兰 总 统 泽 连 斯基 表 示 停 火 期 将 用 于 制 定 和 平 计 划 ， 美 国 军 事 援 助 和 情 报 共 享 的 恢 复 较 为 积 极 乐 观 ， 地 缘 风 险 边 际 下 降 。 关 税 方面 ， 关 税 紧 张 局 势 显 著 升 级 ， 特 朗 普 威 胁 对 欧 盟 葡 萄 酒 及 其 他 酒 精 饮 料 征 收 高 达200%关 税 ， 以 回 应 欧 盟 新 宣 布 的反 制 措 施 ，黄 金 避 险 属 性 持 续 提 振 。数 据 方 面 ，美 国2月PPI同 比 增 长3.2%，低 于 预 期 值3.3%，2月 核 心PPI亦 低 于预 期 值 ， 与 此 前 弱 于 预 期 的CPI数 据 一 致 ， 当 前 通 胀 出 现 降 温 信 号 ， 但 未 来 因 关 税 预 期 扰 动 不 确 定 因 素 犹 存 。 美 国至3月8日 当 周 首 领 失 业 金 人 数 录 得22万 人 ， 预 期 为22.5万 人 ， 持 续 申 领 失 业 金 人 数 亦 低 于 预 期 值 ， 美 国 劳 动 力 市场 仍 展 现 较 强 韧 性 ， 但 联 邦 政 府 裁 员 计 划 或 对 后 续 数 据 造 成 负 面 影 响 。 经 济 衰 退 预 期 加 剧 市 场 恐 慌 抛 售 ， 海 外 市场“去 风 险”交 易 助 推 美 债 持 续 走 高 ， 施 压 美 债 收 益 率 ， 在 市 场 普 遍 预 期 通 胀 升 温 的 背 景 下 ， 未 来 实 际 利 率 走 低的 可 能 性 持 续 变 大 ，中 长 期 利 好 金 价 。数 据 显 示 ，海 外 黄 金 库 存 、VIX波 动 率 以 及 黄 金ETF持 有 量 自2月 以 来 与 金 价的 相 关 性 持 续 上 行 ， 金 价 与 美 元 指 数 相 关 性 则 持 续 下 降 ， 与 黄 金 的 定 价 逻 辑 相 符 。 往 后 看 ， 黄 金 的 地 缘 避 险 属 性或 因 地 缘 局 势 的 边 际 缓 和 而 减 弱 ， 但 关 税 预 期 的 反 复 及 美 元 下 行 趋 势 仍 对 金 价 构 成 支 撑 。 黄 金 中 长 期 上 行 逻 辑 稳固 ， 美 国 政 府 债 务 与 美 元 信 用 风 险 日 益 增 加 ， 或 削 弱 美 元 的 储 备 货 币 地 位 ， 全 球 去 美 元 化 趋 势 下 黄 金 投 资 需 求 有望 持 续 增 长 。 近 期 黄 金 走 势 震 荡 偏 强 看 待 ， 注 意 高 位 回 调 压 力 。 图 表5：COMEX黄金日线走势图 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货上涨，延续近期涨势，受巴西干燥天气和印度生产前景恶化推动。交投最活跃的5月原糖期货合约上涨0.39美分，或2.1%，结算价报每磅19.25美分，上周该合约上涨约6%。巴西航运机构Wiiams发布的数据显示，截至3月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为47艘，此前一周为39艘。港口等待装运的食糖数量为163.38万吨，此前一周为127.2万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为150.2万吨。美糖主力价格关注上方压力21.0美分/磅，下方支撑16.5美分/磅。建议5月ICE期糖短期偏多对待。 ICE棉 花 洲际交易所(ICE)棉花期货收跌，因好于预期的周度出口销售报告公布之后，部分投资者了结获利，同时国际油价下跌也给市场带来拖累。交投最活跃的5月合约收跌0.45美分，或0.67%，结算价报每磅66.53美分。国际方面，据美国农业部(USDA)报告显示，2025年2月21-27日，2024/25年度美国陆地棉出口签约量54821吨，较前周增长45%，较前4周平均水平增长6%，主要买家越南(16594吨，包括从中国转口1476吨、从韩国转口45吨)、中国(10624吨)、巴基斯坦(7