【每日研报20250605】关税政策冲击显现，增长动能边际趋缓

市 场 综 述美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 跌0.22%报42427.74点 ， 标 普500指 数 涨0.01%报5970.81点 ， 纳 指 涨0.32%报19460.49点 。 美 元 指 数 跌0.47%报98.81， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 涨0.44%报1.1421， 英 镑 兑 美 元 涨0.28%报1.3556， 美 元 兑 日 元 跌0.89%报142.7195， 美 元 兑 人 民 币 跌0.29%报7.1717， 离 岸 人 民 币 对 美 元 收 盘 报7.1717。 国 际 油价 走 弱 ， 美 油 主 力 合 约 收 跌1.06%， 报62.74美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 跌1.1%， 报64.91美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨0.60%报3397.40美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.06%报34.66美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合约 跌0.89%报16.75分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 跌1.51%报65.05/磅 。图 表1： 全 球 主 要 股 指 涨 跌 幅 （%）资 料 来 源 ： 公 开 资 料 整 理 、 瑞 达 国 际消 息 回 顾【美国国会预算办公室发布的一份分析报告显示，美国总统特朗普的关税政策将在10年内削减赤字2.8万亿美元，但同时将导致经济萎缩、通胀率上升并降低美国家庭的整体购买力。】【今日凌晨，美联储公布的“褐皮书”显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。关税政策成为推高成本的关键因素，部分企业计划在未来三个月内提高价格以转嫁成本压力，方式包括调整利润率、加收附加费或全面涨价。】【美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。美国5月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平。在美国5月ADP就业数据发布后，美国总统特朗普表示，鲍威尔现在必须降息。他还表示，“这令人难以置信，欧洲已经降息九次了”。此外，美国5月ISM非制造业PMI为49.9，为近一年来首次萎缩，预期52.0，前值51.6。】【美国购房抵押贷款申请降至五周低点，尽管利率已经从1月底以来的最高水平有所回落。截至5月30日当周，美国抵押贷款银行家协会（MBA）购房申请指数下降4.4%，至155，该周包含阵亡将士纪念日假期。30年期抵押贷款合约利率下降6个基点，至6.92%。MBA报告还显示，再融资指标下降3.5%，为连续第四次下滑。尽管上周住房融资成本有所缓解，但需要持续下降才能帮助住房市场恢复动能。】【据日本厚生劳动省数据，日本2024年全年出生的人口总数为68.6万余人，是有相关统计以来首次低于70万人。此外，日本2024年的总和生育率为1.15，也是有相关统计以来最低。】 2 观 点 汇 总美 元 指 数隔夜，美元指数跌0.47%报98.81，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.44%报1.1421，英镑兑美元涨0.28%报1.3556，美元兑日元跌0.89%报142.7195。近期公布的一系列疲弱经济数据引发市场对于美国经济前景的担忧，美元指数延续跌势。ISM服务业PMI指标从5月的51.6下降至49.9，远低于市场预期的52，表明美国服务业出现轻微收缩，为该行业首次在近一年内出现收缩，新业务急剧下降，成本飙升或是新关税推动的结果。ADP数据显示，五月份私营企业仅增加了3.7万个工作岗位，远低于预期的11.5万，为近两年以来录得最慢的增速，美国劳动力市场下行风险日益加剧。相比之下，周二的JOLTs报告显示，四月份的职位空缺超预期上升至739万，市场静待即将公布的非农就业数据，经济学家警告新关税威胁和贸易紧张对就业的全面影响可能尚未完全显现，实际数据或更疲软。若非农低于市场预期的13万，可能强化美联储推迟降息的预期，加剧美元跌势，反之若就业或薪资超预期反弹，美元可能短暂走强。美联储公布的“褐皮书”显示，美国经济活动持续呈现放缓趋势，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。持续的关税扰动以及债务问题导致的美元信用受损背景下，美元或维持震荡偏弱走势。欧元区5月CPI年率从2.2%放缓至1.9%，核心CPI年率也下滑至2.3%，此外欧元区PMI指数较上月进一步放缓，服务业首次跌破荣枯线预示需求维持疲软。在通胀数据预期进一步放缓的背景下，市场普遍预期欧央行降息25个基点。欧元短期或仍受美元的走弱提振。日本政府考虑削减超长期债券的发行，导致日元此前全面走弱。此前公布的经济数据喜忧参半，日央行未来降息路径仍未确定。尽管日本通胀数据持续高于预期，使得加息预期攀升，但美日贸易协议和通胀的演变仍是日本央行决策的关键。图表1：美元指数走势图 资料来源：Wind、瑞达国际S&P500截至6月4日，标普500指数上涨0.01%至5970.81点；迷你标普500主力合约下跌0.06%至5976.75。经济数据方面，美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。美国5月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平。关税对劳动市场产生明显冲击。此外，美国5月ISM非制造业PMI为49.9，为近一年来首次萎缩，预期52.0，前值51.6。贸易政策上，特朗普宣布自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。此外，距离7月8日关税恢复期限仅剩五周，特朗普政府发出紧急信函要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案。关税政策带来的不确定性依旧笼罩市场。整体来看，贸易政策反复增加市场不确定性，经济数据疲弱限制美股上行。策略上，建议暂时观望。图表2：S&P500走势图资料来源：Wind、瑞达国际富 时 中 国A50截至6月4日，富时中国A50指数上涨0.11%至13436.48点；新交所富时A50期指主力合约上涨0.16%至13331点。海外方面，6月1日美国贸易代表办公室延长针对中国301调查的豁免期限，对贸易紧张局势有一定缓和。然而6月2日，美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，又增加了贸易局势反复变化的隐忧，市场仍面临着极大的不确定性。国内方面，经济基本面，5月我国制造业PMI为49.5%，较上月小幅回升。其中新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，较上月上升明显。在中美关税争端缓和后，进出口情况有所改善。政策端，6月4日，财政部与住建部联合公示了2025年度中央财政支持实施城市更新行动的评选结果，包括北京、天津等20个城市入选，城市更新有助于提升现有存量房地产的价值，进而通过财富效应推动内需增长。整体来看，国内5月份制造业PMI虽有所回升但仍处于荣枯线下方，加上海外关税扰动仍未结束，市场做多热情受到压制，指数目前处于4月3日市场跳空下跌前的缺口附近震荡，上方仍面临较大压力，在国内宏观支持政策相继出台后，市场目前处于政策真空期，短期市场暂时或缺乏明显主线，且预计维持震荡态势。策略上，建议暂时观望。图表3：富时中国A50走势图资料来源：Wind、瑞达国际 铜 隔 夜COMEX铜 先 跌 后 升 ， 报 收4.9010美 元/磅 ， 涨 跌 幅+1.39%。 国 际 方 面 ， 美 国5月ADP就 业 人 数 增3.7万 人 ， 预期 增11.0万 人 ，前 值 增6.2万 人 。美 国5月 份 的 招 聘 速 度 达 到2023年3月 以 来 的 最 低 水 平 。在 美 国5月ADP就 业 数 据 发 布 后， 美 国 总 统 特 朗 普 表 示 ， 鲍 威 尔 现 在 必 须 降 息 。 国 内 方 面 ， 商 务 部 部 长 王 文 涛 出 席 巴 黎 世 贸 组 织 小 型 部 长 会 议 。 他 表 示 ，贸 易 战 没 有 赢 家 ， 团 结 才 能 共 赢 ， 携 手 方 可 共 进 。 各 方 要 妥 善 应 对 单 边 关 税 措 施 引 发 的 全 球 贸 易 失 序 ， 坚 持 运 用 世 贸 组织 规 则 通 过 平 等 对 话 和 磋 商 化 解 贸 易 纠 纷 。库 存 方 面 ，截 至6月4日 ，COMEX铜 库 存 为185683短 吨 ，环 比+1498短 吨；LME铜 库 存 为141350吨 ， 环 比-2500吨 ；SHFE每 日 仓 单31933吨 ， 环 比+529吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 随 着 美 国 经 济 数 据 疲 软 推升 了 降 息 预 期 ， 美 元 指 数 跌 破99关 口 ， 重 回 六 周 低 点 ， 最 终 收 跌0.42%， 报98.813。 美 债 收 益 率 大 跌 ， 基 准 的10年 期 美债 收 益 率 收 报4.359%，2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.883%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。图表4：铜日线走势图资料来源：Wind、瑞达国际黄 金隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨0.60%报3397.40美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.06%报34.66美 元/盎 司 。 美 国 经 济 数 据 呈 现 逐 步 放 缓 趋 势 ， 美 元 指 数 延 续 跌 势 ， 全 球 贸 易 格 局 维 持 紧 张 态 势 ， 提 振 金 价 上 行 。宏 观 数 据 方 面 ，ISM服 务 业PMI录 得 近 一 年 以 来 首 次 收 缩 ， 新 业 务 急 剧 下 降 以 及 成 本 激 增 或 于 特 朗 普 关 税 政 策 密 切 相 关 。"小 非 农"ADP就 业 数 据 显 示 ， 五 月 份 私 营 企 业 仅 增 加 了37,000个 工 作 岗 位 ， 远 低 于 预 期 ， 也 是 自2023年 三 月 以 来 最 慢 的增 长 速 度 。 关 税 方 面 ， 特 朗 普 表 示 与 中 国 国 家 主 席 习 近 平 达 成 协 议“极 其 困 难”， 同 时 美 国 正 式 自 今 日 起 将 大 多 数 进 口钢 铁 和 铝 的 关 税 提 高 至50%， 这 或 将 抬 升 汽 车 等 商 品 的 通 胀 上 行 风 险 ， 近 期 关 税 局 势 总 体 略 有 升 温 ， 提 振 黄 金 的 避 险 和抗 通 胀 属 性 。 地 缘 政 治 风 险 持 续 升 温 ， 俄 乌 第 二 轮 停 火 谈 判 前 夕 ， 乌 克 兰 对 俄 罗 斯 发 动 大 规 模 无 人 机 袭 击 。 伊 朗 与 美 国之 间 围 绕 核 问 题 的 紧 张 对 峙 再 度 升 级 ， 伊 朗 准 备 正 式 拒 绝 美 国 的 最 新 提 议 ， 黄 金 避 险 属 性 仍 将 持 续 支 撑 金 价 。 白 银 受 金价 走 强 以 及 美 联 储 降 息 预 期 提 振 亦 维 持 强 劲 走 势 ， 若 后 续 非 农 数 据 再 度 放 缓 提 振 降 息 预 期 ， 白 银 或 于 工 业 属 性 的 提 振 下持 续 走 强 ， 历 史 数 据 表 明 白 银 在 降 息 周 期 表 现 较 为 突 出 ， 金 银 比 有 望 阶 段 性 回 落 。 中 长 期 来 看 ， 美 国 债 务 问 题 持 续 或 使全 球 去 美 元 趋 势 持 久 化 ， 美 元 信 用 受 损 对 金 价 形 成 结 构 性 利 好 ， 黄 金 中 长 期 看 多 逻 辑 维 持 不 变 ， 短 期 内 或 维 持 震 荡 偏 强走 势 。图 表5：COMEX黄金日线走势图 5 ICE原 糖洲际交易所(ICE)原糖期货回吐盘中涨幅收跌，略高于前一交易日触及的四年低点。