【每日研报20250415】关税市场冲击趋弱，政策反复隐忧仍存

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 涨 ， 道 指 涨0.78%报40524.79点 ， 标 普500指 数 涨0.79%报5405.97点 ， 纳 指 涨0.64%报16831.48点。 美 元 指 数 跌0.1%报99.69， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.09%报1.1349， 英 镑 兑 美 元 涨0.79%报1.3187， 美 元 兑日 元 跌0.33%报143.04， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌308个 基 点 报7.3121。 国 际 油 价 微 涨 ， 美 油 主 力 合 约 收 涨0.10%， 报61.56美元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 涨0.09%， 报64.82美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.55%报3226.8美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨1.14%报32.275美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.90%报17.67美 分/磅 ，ICE棉 花主 力 合 约 跌2.25%报65.50/磅 。 消 息 回 顾 【美国政府启动了由商务部牵头的232国家安全调查，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。美国商务部在《联邦公报》上发布的两份通知中表示，将调查“进口半导体和半导体制造设备”以及“药品和药物成分，包括成品药”对美国国家安全的影响。】 【美国商务部宣布打算退出2019年与墨西哥的鲜番茄关税暂停协议。美国商务部表示，随着协议终止，商务部将于2025年7月14日对墨西哥实施反倾销税令，对大部分从墨西哥进口的番茄征收20.91%的关税。】 【美国财长贝森特表示，不认为债券市场出现美国资产的抛售；没有证据表明主权投资者正在抛售美国资产；仍实行强势美元政策；秋季某个时候将讨论下一任美联储主席。】 【美国总统表示，将在本周宣布半导体的关税税率。】 【美联储理事沃勒表示，在关税幅度较小的情况下，美联储可能会更有耐心，降息可能会在今年下半年进行。如果平均关税低于10%，对经济活动的影响将有限；将支持有限的货币政策应对措施。】 【欧佩克月报将2025年全球经济增长预测由3.1%下调至3%，将2026年全球经济增长预测由3.2%下调至3.1%；将2025年美国经济增长预测由2.4%下调至2.1%，将2026年美国经济增长预测由2.3%下调至2.2%；将2025年欧元区经济增长预测下调至0.8%，此前为0.9%；将2025年欧元区经济增长预测维持在1.1%。】 【欧盟贸易专员谢夫乔维奇表示，正在华盛顿进行会谈，希望抓住90天窗口期以共同解决不合理关税问题。】 【日本首相石破茂表示，目前没有考虑对美采取报复性关税措施。石破茂称，日本经济再生大臣赤泽亮正本周将作为首席贸易谈判代表首次访问美国，启动与美国的贸易谈判。】 【日本总务省公布的2024年10月1日的人口估算结果显示，日本人口数为1.20296亿人，较上年同期减少89.8万人，包括外国人在内的总人口连续14年减少。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数跌0.1%报99.69，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.09%报1.1349，英镑兑美元涨0.79%报1.3187，美元兑日元跌0.33%报143.04。特朗普反复调整的激进关税政策引发国内外投资者抛售美元资产，美元指数延续下跌并创下三年内新低。尽管半导体和消费电子产品关税获得暂时豁免，市场恐慌情绪边际缓解，但特朗普声明半导体关税的明细将于本周公布，续添政策不确定性。隔夜美元指数隐含波动率有所回落，风险偏好小幅抬升，现货市场在经历大幅下跌后趋于稳定。此次特朗普施加关税与此前白宫先实施激进关税后又摇摆不定的做法一脉相承，后续或对全球供应链造成严重影响，在美国信用风险和流动性风险加剧的背景下，长端美债收益率持续回落及日元、瑞郎等避险货币走强加剧美元抛压，美元作为全球储备货币地位边际松动。此前公布的美国3月CPI数据意外放缓，推动降息预期小幅回升，但考虑到通胀预期指标的显著抬升，关税实际影响或将于未来3-6个月对通胀数据造成扰动，不确定性较强或使美联储不得不维持其谨慎观望的鹰派基调，美元指数仍以震荡偏弱看待。欧元区经济信心受美欧贸易紧张情绪影响边际转弱。欧洲央行的利率决议将于本周举行，目前欧元利率期货预示降息概维持于95%左右，德国3月CPI数据边际转弱，支持欧央行的降息决策。关税延缓计划短期内提振市场情绪，但关税谈判能否成功仍是未知数，且中美贸易摩擦或间接影响欧元区经济，欧央行或维持鸽派基调，受美元走弱提振欧元有望延续反弹。日元汇率持续走强，中美关税战升级令日元避险需求维持高位，加之通胀持续抬升背景下日央行维持鹰派加息基调，日元有望维持震荡偏强格局。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至4月14日，标普500指数上涨0.79%至5405.97点；迷你标普500主力合约上涨0.68%至5395.75点。经济数据层面，美国3月CPI、PPI同比、环比增速均低于预期及前值，通胀超预期下行提振市场对于美联储降息预期。关税政策上，美国总统特朗普表示，将在本周宣布半导体的关税税率。多国政要表示，正在于美国进行贸易谈判，以争取在90日窗口期内解决关税问题。贸易争端有一定程度的缓解迹象。个股层面，高盛公布一季度财报，净利实现增长，此前另外三家华尔街大行一季度净利亦好于市场预期。整体来看，贸易战带来的紧张局势出现缓解，市场情绪得到修复，加上美国通胀下行，为美联储降息提供可能，但特朗普政策走向的不确定性仍令市场感到担忧。策略上，建议暂时观望。 富 时 中 国A50 截 至4月14日 ， 富 时 中 国A50指 数 上 涨0.34%至13002.58点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 上 涨0.8%至12960点 。国 内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ， 贸 易 层 面 ， 一 季 度 ， 在 美 国 加 征 关 税 即 将 落 地 的 影 响 下 ， 我 国 外 贸 抢 出 口 效 应 明 显 ， 同 比 增 速实 现 较 快 增 长 ， 但 随 着 美 国 关 税 的 落 地 ， 后 续 进 出 口 贸 易 或 面 临 萎 缩 。 金 融 数 据 上 ，3月 份M1-M2剪 刀 差 明 显 收 窄 ， 背后 或 反 映 出 居 民 消 费 和 企 业 投 资 意 愿 有 一 定 好 转 。 个 股 方 面 ， 近 期 上 市 公 司 大 量 宣 布 回 购 增 持 计 划 ， 同 时 已 披 露 年 报 的公 司 中 拟 进 行 分 红 的 公 司 占 比 超 七 成 。 整 体 来 看 ， 在 关 税 扰 动 影 响 退 去 后 ， 权 益 市 场 将 重 新 聚 焦 国 内 ， 由 于 市 场 对 于 后续 国 内 政 策 对 冲 力 度 抱 有 较 大 预 期 ， 因 此 ， 投 资 者 可 能 会 选 择 继 续 持 有 手 中 的 多 头 头 寸 ， 等 待 政 策 加 码 的 利 好 驱 动 ， 同时 ， 上 市 公 司 加 大 力 度 进 行 分 红 和 回 购 ， 也 有 稳 定 市 场 、 吸 引 投 资 者 的 作 用 ， 最 后 ， 经 济 基 本 面 向 好 也 支 撑 市 场 ， 股 指后 续 仍 有 望 进 一 步 走 高 。 策 略 上 ， 单 边 建 议 轻 仓 逢 低 买 入 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 走 强 ， 报 收4.663美 元/磅 ， 涨 跌 幅+3.1%。 国 际 方 面 ， 美 联 储 理 事 沃 勒 ： 在 大 规 模 关 税 情 景 下 ，若 出 现 显 著 的 经 济 放 缓 ， 倾 向 于 更 早 和 更 大 幅 度 地 降 息 。 在 较 小 关 税 的 情 景 下 ， 降 息 可 能 会 在 下 半 年 进 行 。 预 计 关 税 对通 胀 的 影 响 是 暂 时 的 。 国 内 方 面 ， 商 务 部 等6部 门 启 动“购 在 中 国”系 列 活 动 。 海 关 总 署：中 国 内 需 市 场 广 阔 ， 是 重 要 的大 后 方 。库 存 方 面 ，截 至4月14日 ，COMEX铜 库 存 为119772短 吨 ，环 比+1951短 吨；LME铜 库 存 为207825吨 ，环 比-950吨 ；SHFE每 日 仓 单89369吨 ， 环 比+2805吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 于100关 口 附 近 徘 徊 ， 尽 管 盘 中 一 度 重 回100关口 上 方 ， 但 未 能 站 稳 ， 最 终 收 跌0.15%， 报99.7。 美 债 收 益 率 有 所 下 行 ， 基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.378%；对 货 币政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.858%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.55%报3226.8美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨1.14%报32.275美 元/盎 司 。特 朗 普 反 复 调 整 的 激 进 关 税 政 策 引 发 国 内 外 投 资 者 抛 售 美 元 相 关 资 产 ，尽 管 半 导 体 和 消 费 电 子 产 品 关税 获 得 暂 时 豁 免 ， 市 场 避 险 情 绪 边 际 缓 解 导 致 金 价 上 行 遇 阻 ， 但 特 朗 普 声 明 半 导 体 关 税 明 细 将 于 本 周 公 布 ， 政 策 不 确 定性 再 度 添 加 。 在 美 国 信 用 和 市 场 流 动 性 风 险 加 剧 的 背 景 下 ， 美 元 作 为 全 球 储 备 货 币 地 位 边 际 松 动 ， 提 振 黄 金 的 货 币 金 融属 性 。 美 国3月CPI数 据 的 意 外 放 缓 推 动 降 息 预 期 小 幅 回 升 ， 但 通 胀 预 期 指 标 显 著 抬 升 ， 关 税 或 将 于 未 来3-6个 月 对 通 胀数 据 造 成 扰 动 ，不 确 定 性 较 强 或 使 美 联 储 不 得 不 维 持 其 谨 慎 观 望 的 鹰 派 基 调 以 等 待 更 多 信 息 。近 期CFTC黄 金 投 机 净 多 头寸 呈 下 行 趋 势 ， 金 价 高 位 回 调 需 求 渐 显 。 长 远 来 看 ， 黄 金 在 关 税 预 期 持 续 扰 动 、 避 险 情 绪 及 降 息 预 期 提 振 、 央 行 持 续 购金 的 支 撑 下 或 继 续 维 持 上 行 趋 势 ， 中 长 期 逢 低 布 局 逻 辑 不 变 。 白 银 方 面 ， 受 经 济 衰 退 预 期 升 温 影 响 银 价 此 前 大 幅 下 挫 ， 但 受 黄 金 货 币 属 性 提 振 呈 震 荡 偏 强 走 势 ，金 银 比 维 持 高 位 ，供 需 偏 紧 格 局 下 白 银 性 价 比 日 益 凸 显 。COMEX黄 金 参 考 区 间2900-3300美 元 ，COMEX白 银 参 考 区 间29-34美 元 。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货收跌，盘中触及近三个月低点，报告显示巴西中南部地区3月下半月糖产量同比增加近10%。5月原糖期货合约下跌0.13美分，或0.7%，结算价报每磅17.87美分，盘中触及1月21日以来最低。交投更活跃的7月原糖合约收低0.14美分，报每磅17.69美分。巴西航运机构Wiiams发布的数据显示，截至4月9日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为36艘。港口等待装运的食糖数量为158.83万吨，此前一周为14