【每日研报20250410】关税政策阶段性放宽，经济衰退隐忧仍存

每日市场报告 市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 大 幅 收 涨 ， 道 指 涨7.87%报40608.45点 ， 标 普500指 数 涨9.52%报5456.9点 ， 纳 指 涨12.16%报17124.97点。 美 元 指 数 涨0.03%报103.00， 非 美 货 币 表 现 分 化 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.06%报1.0951， 英 镑 兑 美 元 涨0.5%报1.2830， 美 元兑 日 元 涨1%报147.75， 离 岸 人 民 币 对 美 元 涨808个 基 点 报7.3470。 国 际 油 价 全 线 上 涨 ， 美 油5月 合 约 涨5.25%， 报62.71美 元/桶 。 布 油6月 合 约 涨4.58%， 报65.70美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 大 幅 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨3.67%报3099.8美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨4.31%报30.965美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌2.29%报17.89美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨1.46%报66.51/磅 。 消 息 回 顾 【美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。】 【美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。】 【美国总统特朗普表示，行业特定关税仍将到来；将要对制药公司征收关税；不希望美国钢铁公司被转让给日本；过去几天一直在考虑暂停关税。】 【欧盟27个成员国投票表决通过了对美国进口产品征收25%关税的反制措施，以报复特朗普政府3月12日宣布的对欧盟钢铁和铝征收关税的措施。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.03%报103.00，非美货币表现分化，欧元兑美元跌0.06%报1.0951，英镑兑美元涨0.5%报1.2830，美元兑日元涨1%报147.75。特朗普隔夜突然宣布暂缓对数十个国家对等关税90天，在此期间维持10%的最低关税，并将对华征收关税从104%提升至125%且立即生效。虽90天的关税暂缓为后续进一步的谈判提供空间，但考虑到中美间的贸易争端持续，关税风险或继续扩散。数据方面，美国2月批发销售月率录得2.4%，大幅高于预期值0.8%，前值由-1.30%修正为-0.9%。细分项来看，耐用品库存增加0.2%，非耐用品库存增加0.5%。关税暂缓消息公布后，美国股市大幅收涨，市场降低美联储5月降息的押注，6月降息的概率则有所抬升。美联储卡什卡利表示，考虑到关税对通胀的抬升作用，即使经济出现放缓迹象，美联储也不太可能轻易降息，并特别提到，最新实施的关税政策"无论是税率水平还是覆盖范围，都远超市场预期"。市场焦点转向即将公布的通胀数据，部分关税政策的影响或于此次CPI数据中初步体现，此前密歇根大学通胀预期大幅抬升，3月CPI降温的可能性不大。倘若通胀数据超出市场预期，美联储将延续审慎观望的立场，保持鹰派的利率政策基调。需要特别指出的是，当前政策前景仍面临较大的不确定性，后续需要密切跟踪两大关键因素：一是关税谈判的具体进展，二是美联储后续的政策指引。欧元区方面，欧盟委员会宣布对大豆等近210亿欧元的美国商品实施报复性关税。关税加剧美欧贸易紧张格局，经济衰退预期升温。欧央行管委维勒鲁瓦表示，欧洲央行应该降低其基准利率，以应对美国4月2日宣布的关税上调，亦有欧央行官员纷纷下调欧元区经济增长率。短期内，通胀抬升或增加欧洲央行按兵不动的可能性，但中长期的经济衰退预期或促使欧央行维持鸽派利率基调。日本方面，白宫表示日本将派遣代表团赴美进行贸易谈判，而日本首相石破茂透露已通过电话呼吁特朗普重新考虑关税政策。日本2月贸易帐创历史新高，主要受关税预期影响的出口强劲所驱动，进一步支撑日元走势。日本央行维持鹰派加息主基调的背景下，日元有望震荡走强。 截至4月9日，标普500指数上涨9.52%至5456.9点；迷你标普500主力合约上涨10%至5513.5点。经济数据层面，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，高于预期及前值，同时失业率录得4.2%，同样高于预期及前值。劳动市场数据再度出现背离，由于市场更加关注非农，公布后交易员对美联储5月降息的押注有所减少。关税政策上，美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。美国暂停征收对等关税，对市场情绪起到修复作用，隔夜美股大幅反弹。整体来看，美国贸易政策出现重大转向对市场有较强利好，但由于特朗普政策具有极大反复性，仍需警惕后续利空消息。策略上，建议暂时观望。 富 时 中 国A50 截 至4月9日 ， 富 时 中 国A50指 数 上 涨0.29%至12762.01点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 上 涨1.46%至12702点 。海 外 方 面 ， 美 国 政 府 将 对 数 十 个 国 家 暂 停 征 收 对 等 关 税90天 ， 维 持 最 低 关 税 税 率 为10%， 但 进 一 步 增 加 对 中 国 关 税 。 国内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ，3月 份 ， 国 内 三 大PMI指 数 均 较 上 月 进 一 步 走 高 ， 国 内 经 济 活 动 维 持 扩 张 ， 经 济 复 苏 态 势 不 变 ， 关注 今 日 公 布 的3月 份 通 胀 数 据 。整 体 来 看 ，此 前 关 税 对 市 场 起 到 普 遍 冲 击 ，但 随 着 中 央 汇 金 宣 布 进 场 护 盘 ，对 市 场 情 绪 起到 稳 定 作 用 ， 同 时 由 于 市 场 对 于 国 内 政 策 对 冲 力 度 抱 有 较 大 预 期 ， 因 此 ， 投 资 者 可 能 会 选 择 继 续 持 有 手 中 的 多 头 头 寸 ，等 待 政 策 加 码 的 利 好 驱 动 ， 同 时 ， 经 济 基 本 面 向 好 也 支 撑 市 场 ， 后 续 随 着 关 税 带 来 利 空 情 绪 消 退 ， 股 指 预 计 探 底 回 升 。策 略 上 ， 单 边 建 议 轻 仓 逢 低 买 入 。 铜 观 点 ： 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 强 ， 报 收4.4715美 元/磅 ， 涨 跌 幅+7.9%。 国 际 方 面 ， 美 联 储3月 会 议 纪 要 ： 美 联 储 决策 者 普 遍 认 为 经 济 面 临 通 胀 上 升 和 增 长 放 缓 的 风 险 ； 明 尼 阿 波 利 斯 联 储 主 席 卡 什 卡 利 ： 如 关 税 暂 停 持 续 ， 预 计 通 胀 影 响将 减 弱 。 降 息 的 门 槛 仍 然 很 高 ； 克 利 夫 兰 联 储 主 席 哈 玛 克 ： 如 果 需 要 ， 已 准 备 好 介 入 货 币 市 场 。 受 暂 停 对 等 关 税 影 响 ，摩 根 大 通 预 测 下 一 轮 美 联 储 降 息 将 在 九 月 进 行 ， 高 盛 下 调 美 国 衰 退 概 率 至45%。 国 内 方 面 ， 国 务 院 总 理 李 强 主 持 召 开 经济 形 势 专 家 和 企 业 家 座 谈 会 。 李 强 强 调 ， 根 据 形 势 需 要 及 时 推 出 新 的 增 量 政 策 。 中 方 坚 决 反 制 再 出“组 合 拳”。 国 务 院关 税 税 则 委 员 会：对 原 产 于 美 国 的 所 有 进 口 商 品 的 加 征 关 税 税 率 由34%提 高 至84%。 库 存 方 面 ， 截 至4月9日 ，COMEX铜 库 存 为111672短 吨 ， 环 比+4518短 吨 ；LME铜 库 存 为211925吨 ， 环 比-1525吨 ；SHFE每 日 仓 单97393吨 ， 环 比-11375吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 先 跌 后 涨 ， 其 日 内 一 度 下 跌1%， 但 在 特 朗 普 宣 布 暂 停90天 关 税 后 一 度 回 升 至103关 口 上 方，最 终 近 乎 平 收 ，报102.96。基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.356%；对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.93%。操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 大 幅 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨3.67%报3099.8美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨4.31%报30.965美 元/盎 司 。 因 高 达70个 国 家 对 特 朗 普 发 出 关 税 谈 判 请 求 ， 美 国 政 府 隔 夜 突 然 宣 布 暂 缓 对 数 十 个 国 家 对 等 关 税90天 ， 在此 期 间 维 持10%的 最 低 关 税 ， 并 将 对 华 征 收 关 税 从104%提 升 至125%且 立 即 生 效 。 暂 缓 消 息 公 布 后 ， 美 国 股 市 大 幅 收 涨 ，市 场 降 低 美 联 储5月 降 息 的 押 注 ，6月 降 息 的 概 率 则 有 所 抬 升 。 受 信 用 风 险 攀 升 美 元 反 弹 动 能 受 到 抑 制 ， 全 球 去 美 元 化 趋势 逐 渐 显 现 ， 凸 显 黄 金 配 置 价 值 。 值 得 注 意 的 是 ， 因 长 债 供 应 担 忧 加 剧 ， 美 债 遭 大 幅 抛 售 进 而 抬 高 长 端 美 债 收 益 率 ， 黄金 作 为 无 息 资 产 的 持 有 成 本 上 升 ， 或 成 为 金 价 潜 在 上 行 阻 力 。 伴 随“对 等 关 税”政 策 逐 步 执 行 ， 美 国 本 土 通 胀 压 力 或 将逐 步 显 现 ， 在 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 的“抗 通 胀”鹰 派 主 基 调 下 ， 联 储 降 息 时 点 存 在 后 移 可 能 性 ， 中 期 来 看 美 联 储 宽 松 周 期并 未 终 结 ，“对 等 关 税”或 许 在 短 期 内 延 后 降 息 节 奏 ， 但 不 会 终 止 整 体 的 政 策 宽 松 路 径 。 长 远 来 看 ， 黄 金 在 降 息 预 期 提振 以 及 央 行 持 续 购 金 的 支 撑 下 或 维 持 其 强 劲 上 行 趋 势 。 白 银 方 面 受 经 济 衰 退 预 期 影 响 ， 工 业 需 求 或 边 际 放 缓 ， 较 强 的 商品 属 性 对 银 价 上 行 构 成 显 著 压 力 ，预 计 金 银 比 维 持 高 位 ，白 银 上 行 空 间 相 对 受 限 。COMEX黄 金 参 考 区 间2900-3200美 元，COMEX白 银 参 考 区 间28-32美 元 。 图 表5：COMEX黄金日线走势图 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货收盘继续下挫逾2%，触及一个月低位，。5月原糖期货合约收低0.4美分，或2.2%，结算价报每磅17.91美分，盘中触及一个月低点的17.87美分。巴西航运机构Wiiams发布的数据显示，截至4月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为36艘，此前一周为38艘。港口等待装运的食糖数量为142.27万吨，此前一周为155.54万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为140.34万吨根据Wiiams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为105.5万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为21.45万吨。美糖主力价格关注上方压力22.0美分/