【每日研报20250328】关税博弈持续升级，经济衰退担忧加剧

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 小 幅 收 跌 ， 道 指 跌0.37%报42299.7点 ， 标 普500指 数 跌0.33%报5693.31点 ， 纳 指 跌0.53%报17804.03点 。美 元 指 数 跌0.27%报104.26， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 涨0.46%报1.0801， 英 镑 兑 美 元 涨0.47%报1.2949， 美 元 兑日 元 涨0.3%报151.05， 离 岸 人 民 币 对 美 元 涨114个 基 点 报7.2676。 国 际 油 价 小 幅 上 涨 ， 美 油5月 合 约 涨0.37%， 报69.91美元/桶 。 布 油6月 合 约 涨0.41%， 报73.36美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.54%报3069.1美 元/盎司 ，COMEX白 银 期 货 涨3.21%报35.32美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌1.40%报19.08美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨2.01%报67.00/磅 。 消 息 回 顾 【美联储柯林斯表示，对经济保持谨慎而现实的乐观态度；通胀已经有所下降，但年初时仍处于高位；通胀风险偏向上行；强烈支持美联储维持利率不变的决定；鉴于前景情况，美联储可能会在更长时间内保持利率稳定。】 【美国卫生与公众服务部发布声明，宣布根据美国总统特朗普有关政府效率部“劳动力优化计划”的行政命令进行“大规模重组”，并裁减约10000名全职员工。】 【美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速由2.3%上修至2.4%，高于市场预期的2.3%。第四季度核心PCE物价指数升幅则由2.7%意外下修至2.6%。不过，经济学家们普遍预期2025年美国经济增长将放缓，主要担忧是美国总统特朗普的关税政策。】 【美国上周初请失业金人数下降1000人至22.4万人，预期为22.5万人。前一周续请失业金人数下降2.5万至185.6万人，低于预期的188.8万人，表明美国劳动力市场状况依然良好。】 【加拿大总理卡尼宣布设立20亿加元的战略应对基金，旨在保护受到特朗普关税影响的汽车行业就业。卡尼表示，将在加拿大建立一个全面的汽车供应链网络，从钢铁和铝材到关键矿物，进行材料采购。加拿大致力于为其他受到特朗普关税威胁的行业制定类似的战略计划，以应对潜在的永久性关税成本。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数跌0.27%报104.26，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.46%报1.0801，英镑兑美元涨0.47%报1.2949，美元兑日元涨0.3%报151.05。宏观数据方面，美国截至3月22日当周初请失业金人数录得224,000人，略低于市场预期的225,000人，仍处于历史低位水平。尽管近期美国部分经济数据略显疲软，且美国长期处于高利率环境，但劳动力市场仍具韧性。美国2024年四季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值4%，略低于预期的4.2%，叠加此前低于预期的美国CPI数据，通胀呈温和放缓趋势，但当前对等关税政策影响尚未传导至物价端，后续通胀仍存在反弹风险。美国2024年第四季度GDP增长率为2.4%，较此前预估的2.3%有所上调，尽管投资有所下滑，美国经济在第四季度仍展现出较强的增长韧性，消费和政府支出成为主要支撑因素。关税变数持续扰动市场情绪，特朗普将于4月2日起对所有未在美国制造的汽车、制药以及木材在现有关税的基础上再额外征收25%的关税，市场对于美国经济“滞涨”以及贸易战的担忧加剧。关税政策的高度不确定性或加剧市场波动，美元短期内震荡看待为主。欧元区方面，汽车关税的颁布导致市场对欧元区经济下行风险的担忧再度升温。欧洲央行多位官员近期暗示，如外部环境恶化，不排除再次降息以提振经济，此前欧洲央行行长拉加德警示经济增长风险但淡化通胀压力，暗示不会通过加息应对关税冲击，整体基调偏鸽派。市场定价显示，欧洲央行在下次会议上降息的可能性高达76%，欧元震荡为主。日本方面，央行行长上田和夫表示，若经济预测如期实现，央行将继续上调基准利率，逐步退出宽松货币政策。当前日本经济虽存局部疲软，但整体呈现温和复苏态势。日本通胀持续上行，央行有望维持鹰派利率基调，为日元提供阶段性支撑，但汽车关税加剧市场担忧，日元震荡看待。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至3月27日，标普500指数下跌0.33%至5693.31点；迷你标普500主力合约下跌0.23%至5741.25点。经济数据层面，美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速由2.3%上修至2.4%，高于市场预期的2.3%，美国经济仍保持一定韧性，关注今日晚间公布的2月份PCE数据。货币政策层面，美联储柯林斯表示，通胀风险偏向上行；强烈支持美联储维持利率不变的决定；鉴于前景情况，美联储可能会在更长时间内保持利率稳定。近期多位美联储官员发表鹰派言论。关税政策上，特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。此外，有知情人士透露，美国可能会在几周内对进口铜征收关税。贸易战在日益扩大中，关税带来的通胀上行风险，或影响美联储降息进程。整体来看，虽然美国2024年四季度GDP意外上升，但是，持续不断的关税冲突令市场对2025年经济前景感到担忧。策略上，建议逢高沽空。 富 时 中 国A50 截 至3月27日 ， 富 时 中 国A50指 数 上 涨0.58%至13480.13点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 上 涨0.43%至13477点 。国 内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ，1-2月 份 ， 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 同 比 下 降0.3%， 降 幅 较2024年 全 年 大 幅 收 窄 ， 同 时 ，1-2月 规 上 工 业 企 业 营 收 也 较2024年 全 年 加 快0.7个 百 分 点 。 企 业 获 利 情 况 好 转 ， 对 市 场 起 到 支 撑 。 政 策 端 ， 央 行 货 币 政策 委 员 会 第 一 季 度 例 会 ， 指 出 要 择 机 降 准 降 息 。 自2024年 底 中 央 经 济 工 作 会 议 后 ， 央 行 已 多 次 指 出 择 机 降 准 降 息 ， 后 续降 准 或 有 望 率 先 落 地 。 整 体 来 看 ， 经 济 基 本 面 在 稳 增 长 政 策 支 持 下 ， 呈 现 修 复 态 势 ， 目 前 ， 两 会 政 策 刺 激 带 来 的 做 多 情绪 已 得 到 较 为 充 分 的 释 放 ， 随 着 上 市 公 司 开 始 进 入 年 报 密 集 披 露 阶 段 ， 市 场 关 注 点 由 政 策 面 转 向 上 市 公 司 基 本 面 ， 短 期股 指 或 维 持 震 荡 。 策 略 上 ， 建 议 暂 时 观 望 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 弱 ， 报 收5.12美 元/磅 ， 涨 跌 幅-2.35%。 国 际 方 面 ， 美 国 第 四 季 度 实 际GDP年 化 季 率 上 修 至2.4%， 第 四 季 度 核 心PCE物 价 指 数 年 化 季 率 下 修 至2.6%。 国 内 方 面 ， 央 行 副 行 长 宣 昌 能 ： 将 根 据 国 内 外 经 济 金 融 形 势 择机 降 准 降 息 。库 存 方 面 ，截 至3月27日 ，COMEX铜 库 存 为94251短 吨 ，环 比+448短 吨；LME铜 库 存 为215275吨 ，环 比-1475吨；SHFE每 日 仓 单137906吨 ， 环 比-1662。 美 元 美 债 方 面 ， 特 朗 普 的 关 税 政 策 为 美 国 经 济 带 来 不 确 定 性 的 前 景 ， 美 元 指数 全 日 维 持 下 行 趋 势 ， 最 终 收 跌0.37%， 报104.28。 基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.3660%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年期 美 债 收 益 率 收 报4.0020%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 震 荡 偏 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.54%报3069.1美 元/盎 司 ， 再 创 历 史 新 高 ， 今 年 以 来 累 计 涨幅 已 超17%，COMEX白 银 期 货 涨3.21%报35.32美 元/盎 司 。 对 等 关 税 加 剧 全 球 贸 易 紧 张 格 局 ， 市 场 避 险 情 绪 持 续 抬 升 ，美 元 短 线 走 弱 提 振 金 价 。 地 缘 方 面 ， 乌 克 兰 再 度 袭 击 俄 罗 斯 能 源 基 础 设 施 ， 俄 罗 斯 军 队 继 续 控 制 乌 克 兰 部 分 区 域 ， 地 缘冲 突 依 旧 持 续 ， 黄 金 提 供 避 险 支 撑 。 关 税 方 面 ， 美 国 总 统 特 朗 普 表 示 ， 将 于4月2日 起 对 所 有 未 在 美 国 制 造 的 汽 车 、 制 药以 及 木 材 在 现 有 关 税 的 基 础 上 再 额 外 征 收25%的 关 税 ， 部 分 国 家 就 汽 车 关 税 提 出 坚 决 反 对 措 施 。 宏 观 数 据 方 面 ， 美 国 截至3月22日 当 周 初 请 失 业 金 人 数 低 于 预 期 ， 仍 处 于 历 史 低 位 。 尽 管 近 期 美 国 部 分 经 济 数 据 略 显 疲 软 ， 且 长 期 实 施 紧 缩 性货 币 政 策 ， 但 劳 动 力 市 场 仍 具 韧 性 。 美 国2024年 四 季 度 个 人 消 费 支 出(PCE)年 化 季 环 比 终 值4%， 略 低 于 预 期 的4.2%，叠 加 此 前 低 于 预 期 的 美 国CPI数 据 ，通 胀 呈 温 和 放 缓 趋 势 ，但 当 前 关 税 政 策 尚 未 传 导 至 物 价 端 ，后 续 通 胀 仍 存 在 反 弹 风 险。 展 望 未 来 ， 黄 金 中 长 期 上 行 逻 辑 依 然 稳 固 ， 短 期 内 或 面 临 一 定 回 调 压 力 ， 当 前 市 场 聚 焦 于 本 周 五 的PCE个 人 消 费 支 出 数 据 ，若PCE数 据 出 现 放 缓 迹 象 ，联 储 票 委 或 释 放 鸽 派 信 号 以 提 振 降 息 进 程 ，反 之 若PCE超 出 预 期 ，美 联 储 大 概 率 将 继 续维 持 其 谨 慎 观 望 的 利 率 基 调 。白 银 方 面 ，ETF资 金 持 续 流 入 预 示 多 头 的 看 涨 情 绪 ，但 考 虑 到 白 银 需 求 仍 处 于 弱 周 期 ，金 银比 仍 处 于 阶 段 性 高 位 ，白 银 上 行 或 仍 将 受 到 阻 力 。操 作 上 建 议 ，近 期 暂 时 观 望 为 主 ，中 长 期 可 考 虑 逢 低 布 局 ，COMEX黄金 参 考 区 间2900-3100美 元 ，COMEX白 银 参 考 区 间32-35美 元 。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货收跌，受风险规避情绪打压，但巴西产量下滑提供支撑ICE 5月原糖期货合约收跌0.26美分，或1.3%，结算价报每磅19.09美分。巴西航运机构Wiiams发布的数据显示，截至3月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为50艘。港口等待装运的食糖数量为155.54万吨，此前一周为191.16万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为110.65万吨。根据Wiiams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为104.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为34.51万吨。美糖