豆类报告：美豆需求疲软 天气与政策仍存隐忧

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|报告 2025年6月19日豆类 美豆需求疲软天气与政策仍存隐忧 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美国农业部6月报告虽维持美豆2025/26年度库存和价格预测不变，但凸显了需求疲软的压力，全球大豆2025/26年度库存因中国压榨下调而上调，强化供应宽松格局。同时，美豆需求坍塌表现为对华出口停滞和南美替代固化，推动中美贸易格局质变为“供应链隔离”。全球压榨需求收缩和美豆粕出口压力增加进一步加剧市场担忧，未来焦点转向6月末种植面积报告和天气风险。 EPA大幅提高生物燃料掺混目标并限制进口RINs的政策提案，是点燃美国大豆压榨需求进一步扩张的导火索。该政策将显著提升豆油在生柴中的占比和消费量，进而大幅增加美豆压榨需求。尽管美国压榨产能持续扩张，但需求的激增将使得本已处于历史低位的2025/26年度美豆库存面临更大压力，加剧美豆新作紧平衡格局。同时，北美压榨量的提升将对四季度全球豆粕市场形成冲击，与南美压榨旺季及阿根廷关税调整叠加，可能加剧区域豆粕过剩风险。考虑到美豆供需结构高度依赖EPA最终裁决和中美贸易协议的进展，这些政策变量仍是未来市场走向的关键。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1美农6月报告波澜不惊市场需求疲软引关注4 2美豆需求坍塌政策预期强化4 2.1美豆对华出口停滞南美豆替代固化4 2.2美豆压榨需求受政策预期影响6 3天气与政策风险仍存7 3.1美国中西部天气改善局部仍存风险7 3.2生物燃料政策预期向好豁免机制埋下隐患9 4总结10 图表目录 图1美豆播种率（单位：%）4 图2美豆生长优良率（单位：%）4 图3美国未来15日气温（单位：℉）7 图4美国未来15日降水（单位：℉）7 图5美国季节性降水展望7 图6美国季节性温度展望7 表1美农6月报告2025/26美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）5 表2美农6月报告2025/26美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲）5 表3美农6月报告2024/25巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）5 表4美农6月报告2024/25阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）6 表5美农6月报告2024/25全球大豆、玉米库存（单位：万吨）6 表6美农6月报告2025/26全球大豆、玉米库存（单位：万吨）6 表7美国干旱指数8 表8美国产区天气变化对大豆的影响9 表9美国产区降雨对大豆生长的影响9 表10美国生物燃料提案中生物燃料用量9 1美农6月报告波澜不惊市场需求疲软引关注 6月USDA供需报告对2025/26年度美豆供需数据及价格预测保持不变。尽管美国农业部维持2024/25年和2025/26年美豆期末库存分别在3.5亿蒲和2.95亿蒲不变，但市场更关注需求疲软的现实压力。报告发布后，美豆价格跌至一周多来的最低水平，反映出市场对基本面疲软的担忧。 库存数据：2024/25年和2025/26年美豆期末库存分别维持在3.5亿蒲和2.95亿蒲，与市场预期基本一致，但略低于部分机构预测。尽管库存持平，但出口疲软+南美增产导致市场解读偏空，美豆价格跌至周内低点。2025/26年度全球库存上调97万吨至1.253亿吨，同比+0.8%，主要是因为中国压榨量调降100万吨。这也意味着全球供应宽松格局强化，抵消美豆低库存的支撑效应。 出口数据：2024/25年和2025/26年美豆出口量分别维持在18.5亿蒲和18.15亿蒲，但近期出口销售数据疲软，截至6月5日当周净销售仅6.14万吨，创年度新低。 价格预测：美豆新作季节均价维持在10.25美元/蒲，但市场担忧需求不足可能导致价格下行压力。 由于6月美国农业部供需报告并未对新作美豆产量进行调整，市场将会等待于6 月末公布的美豆种植面积数据，进而得到更为精准的产量预估数据。 图1美豆播种率（单位：%） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图2美豆生长优良率（单位：%） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 2美豆需求坍塌政策预期强化 2.1美豆对华出口停滞南美豆替代固化 周度净销售数据来看，截至6月5日当周仅销售6.14万吨，同比下降68%，创年 度新低。同时装船缺口显著，过去三周美豆平均周出口检测量仅850万蒲，远低于美国农业部预测所需的1270万蒲，缺口达33%。如果美豆装船维持当前速度，2024/25 年度18.5亿蒲出口目标完成率将不足70%，将会迫使美国农业部在未来的月度供需报告中上调陈作库存。 目前中国对美国大豆采购停滞，中美关税壁垒未解。中国买家因23%附加关税持续规避美豆，转向南美锁定40船货源，为今年9月-明年1月船期。6月初美豆对华出口“清零”，新作预售占比创近年新低，反映中国对美豆依赖度下降。相比之下，南美替代效应显现，由于中国压榨企业提前锁定南美货源，减少对美豆依赖。令巴西替代固化，1-5月巴西对华发船量4446.73万吨，同比增加5.07%，挤占美豆传统市场份额。可见，中美贸易关系正在发生质变，从“关税博弈”到“供应链隔离”：23%附加关税未解除，中国压榨企业建立南美直采体系。即使贸易休战，中国仍通过“储备 +多元化”保障供应安全。 巴西供应链锁定成为新常态，巴西大豆产量碾压美豆市场。CONAB上调2024/25 年度巴西大豆产量至1.696亿吨，同比增加14.8%，单产3.562吨/公顷创纪录。在创 纪录产量背景下，巴西大豆出口放量。巴西大豆出口预估上调至1.062亿吨，期末库 存飙升至483万吨。巴西对华直供增加，中国油厂清关效率恢复后，优先锁定南美货源，1-5月巴西对华发船占比攀升至85%以上。 此外，南美阿根廷政策套利加速。虽然阿根廷大豆收割延迟，却难以抵挡大豆销售潮，由于出口税减免政策于6月30日到期，单周大豆销售激增176万吨。目前阿根 廷大豆现货价322,500比索/吨（约290美元/吨），较美豆性价比凸显。 表1美农6月报告2025/26美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农6月报告2025/26美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农6月报告2024/25巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农6月报告2024/25阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 表5美农6月报告2024/25全球大豆、玉米库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 表6美农6月报告2025/26全球大豆、玉米库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 2.2美豆压榨需求受政策预期影响 在6月份的美国农业部报告中，美国农业部继续下调生物柴油中豆油使用量至129 亿磅，较5月份报告预估下调2亿磅。这也是美国生柴用豆油量连续两个月下调，逼近2023/24年度实际值129.89亿磅；此外巴西同步下调国内大豆压榨量89万吨，反映全球压榨需求收缩趋势。 未来市场关注的潜在风险事件有2个。首先随着6月30日阿根廷出口税减免到期，如果阿根廷政策取消减税，将刺激豆粕出口从而挤压美豆粕份额。目前，全球饲料需求增速放缓。2025年预估同比增长1.8%，较2024年增速2.5%相比呈现放缓趋势；同时水产料替代同样需要关注，菜粕/葵粕性价比凸显，也将挤压豆粕添加比例。美豆粕的出口竞争压力与日俱增。 其次是美国环保署于2025年6月6日提出了一项高于市场预期的生物燃料提案，该提案将对美国大豆产业链产生深远影响。新规的核心影响是显著提振美国本土豆油需求，从而利多美国大豆压榨业。如果目标实现，豆油在生物柴油原料中的占比预计将从当前的35%大幅回升至60%-70%。豆油在生柴中的消费量预计将从当前的约630万吨增至760-800万吨。目前该提案正处于公示期，提案内容仍存在修订的可能， 图3美国未来15日气温（单位：℉） 数据来源：AgWeather、宝城期货金融研究所 图4美国未来15日降水（单位：℉） 数据来源：AgWeather、宝城期货金融研究所 图5美国季节性降水展望 数据来源：NOAA、宝城期货金融研究所 图6美国季节性温度展望 数据来源：NOAA、宝城期货金融研究所 3天气与政策风险仍存 3.1美国中西部天气改善局部仍存风险 监测ENSO的NOAA专家证实，以及国际研究所气候预测（IRI）和北美多模式集合预测（NMME）两大权威模型也给出了惊人相似的判断：在2025年夏季（6-8月），ENSO中性状态继续保持的概率高达82%。这相当于气象学家在八月的太平洋上投下信心十足的一票。展望秋季，中性的可能性仍然较高，但拉尼娜（蓝色条）或厄尔尼诺（红色条）的几率正在增加。在下一个季节以及2025-2026年冬季之前，中性阶段可能会继续，但概率下降到48%。 表7美国干旱指数 短期天气情况来看，目前美国大部分产区干旱整体缓解，但核心产区风险犹存。美国干旱监测显示，6月降雨缓解中西部和大平原干旱，DSCI指数降至100，但明尼苏达州北部和衣阿华州东部仍面临干旱风险。未来5-10天美国大部降雨偏多，可能进一步改善土壤墒情，降低单产下调风险。风险区域主要集中在衣阿华州东部和明尼苏达州北部，存在明显的干旱情况。 美国农业部发布的周度作物进展报告显示，截至2025年6月15日，全美表层土壤墒情总体变差，77%的墒情充足到过剩，低一周前的79%，而墒情短缺到严重短缺的比例提高到了23%，高于一周前的21%。在中西部玉米大豆主产州，衣阿华州表层墒情充足到过剩的比例为73%，低于上周的75%；短缺到严重短缺比例为27%，高于上周的25%。伊利诺伊州表层墒情充足到过剩的比例81%，短缺到严重短缺比例19%，均和上周持平。印第安纳州表土墒情充足到过剩的比例86%，低于上周的91%；短缺到严重短缺比例为14%，高于一周前的9%。在平原冬小麦主产州，堪萨斯州表土墒情短缺和严重短缺比例合计19%，高于上周的15%；俄克拉荷马州墒情充足率达73%，但24%的过剩水分可能延缓机械收割。得克萨斯州的短缺比例16%，严重短缺7%。 当前衣阿华东部干旱模式与2012年6月相似，若未来两周无有效降雨，可能复现单产崩塌。美豆单产对天气形势变化的敏感度提升，如果衣阿华东部+明尼苏达北部干旱持续，可能导致区域单产下降8-10%，拖累全美单产至50.5蒲/英亩（较USDA预测 52.5蒲降3.8%），新作库存将骤降59%至1.21亿蒲。若明尼苏达北部实际降雨＜1英寸，干旱将升级至D1（中度干旱），单产损失不可逆；衣阿华东部需至少1.5英寸降雨才能解除D0警报。 干旱风险进入敏感临界期。当前美国大豆主产区面临“整体改善掩盖局部危机”的复杂局面。未来10日降雨决定衣阿华东部/明尼苏达北部是否滑向不可逆减产；同时6月末USDA面积报告可能放大天气波动率；如果干旱模式复现2012年，单产或跌破50蒲/英亩。 数据来源：NOAA、宝城期货金融研究所 表8美国产区天气变化对大豆的影响 数据来源：NOAA、宝城期货金融研究所 表9美国产区降雨对大豆生长的影响 数据来源：NOAA、宝城期货金融研究所 3.2生物燃料政策预期向好豁免机制埋下隐患 美国环境保护署(EPA)6月12日公布新提案，计划大幅提高2026-2027年生物燃料强制混合量。根据提案，2026年生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑，2027年进