固收周报：中低价转债估值或仍具韧性

中低价转债估值或仍具韧性 2025年03月16日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼国内方面周五伴随权重金融、消费股拉升，上证指数开年以来首次成功站上3400点，转债市场继续表现出跟随上的困境，风格方面除低价指数小幅收红以外，中价、高价指数周k收绿。我们认为1）权益方面向顺周期行业的阶段性轮动映射到转债上，会在抬升中低价标的价格中枢的同时，对高价标的价格中枢形成压制，会在抬升债性标的交易拥挤度的同时，压缩前期相对较高的估值；2）纯债方面的调整会对债性标的形成一定资金面的压力，同样有利于中低价标的估值的压缩；3）因此从大类配置角度思考，前期转债低波动特质所带来的高估值，阶段性或会由于股、债不确定性边际减弱而有所回落，从而形成结构性配置的入场良机。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250310-20250314）》2025-03-16 《永贵转债：轨道交通连接器领军者》2025-03-14 ◼综合来看，我们认为伴随中低价标的平价阶段性抬升，估值的被动压缩与主动修复会顺次发生，存在转债版“戴维斯”双击的可能，同时辅以博弈新旧顺周期标的下修、交易性标的负溢价率修复的择时策略，以平衡配置与交易两方的资金需求。 ◼下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：东时转债、科华转债、天创转债、宝莱转债、蓝帆转债、正川转债、洽洽转债、华海转债、健友转债、瑞达转债。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：长信转债、海环转债、大丰转债、核建转债、伊力转债、美锦转债、海亮转债、利群转债、希望转债、鹰19转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.........................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.........................................................................9图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................10 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................12表2：下周预测转债下修概率前十名（截至3月14日）...............................................................14表3：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至3月14日）...........14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（3月10日-3月14日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.39%，收报3419.56点；深证成指累计上涨1.24%，收报10978.30点；创业板指累计上涨0.97%，收报2226.72点；沪深300累计上涨1.59%，收报4006.56点。转债市场方面，转债市场整体上涨，涨幅达0.15%，收报436.48点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（3月10日-3月14日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周缩量约1246.64亿元至16161.96亿元，周度环比下降10.83%。 具体来看，周一（3月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.19%、0.17%、0.25%；总体上个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨。两市成交额1.51万亿，较上个交易日缩量3126亿。盘面上，AI医疗、复合集流体、电机、光伏设备等板块涨幅居前，国资云、保险、AI智能体等板块跌幅居前。周二（3月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.41%、0.33%、0.19%；总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额1.48万亿，较上个交易日缩量238亿。盘面上，军工、小金属、猪肉、国资云等板块涨幅居前，光刻机、AI医疗、软件开发、CRO等板块跌幅居前。周三（3月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.23%、0.17%、0.58%；总体上个股涨跌家数相当。两市成交额1.68万亿，较上个交易日放量2019亿。盘面上，数据中心电源、算力、脑机接口、电网设备等板块涨幅居前，小金属、猪肉、白酒、工程机械等板块跌幅居前。周四（3月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.39%、0.99%、1.15%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市 成交额1.61万亿，较上个交易日缩量770亿。盘面上，煤炭、海工装备、电力、黄金等板块涨幅居前，机器人、半导体、AI眼镜、Sora概念等板块跌幅居前。周五（3月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.81%、2.26%、2.80%；总体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额1.79万亿，较上个交易日放量1851亿。盘面上，保险、白酒、婴童、深海科技等板块涨幅居前，军工等少数板块下跌。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（3月10日-3月14日）31个申万一级行业中26个行业收涨，其中12个行业涨幅超2%；美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服饰、社会服务涨幅居前，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%、3.95%、3.71%；计算机、机械设备、电子跌幅居前，跌幅分别达-1.36%、-0.68%、-0.62%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（3月10日-3月14日）中证转债指数上涨0.15%，29个申万一级行业中15个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。社会服务、煤炭、美容护理、农林牧渔、通信涨幅居前，分别上涨5.92%、5.37%、1.93%、1.59%、1.56%；机械设备、计算机、电子、石油石化、汽车跌幅居前，分别下跌1.66%、1.40%、1.20%、1.13%、1.09%。本周转债市场日均成交额为798.93亿元，放量2.45亿元，环比变化0.31%；成交额前十位转债分别为奥飞转债、科数转债、欧通转债、震裕转债、信测转债、东时转债、普利转债、联诚转债、集智转