固收周报：低价转债韧性来自于？

周度市场回顾

• 权益市场：本周整体下跌，上证综指下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12%。两市日均成交额环比下降28.18%至12355.84亿元。多数行业下跌，医药生物、农林牧渔等领涨，计算机、国防军工等领跌。
• 转债市场：整体下跌0.20%，中证转债指数收报429.63点。29个申一级行业中7个行业收涨，农林牧渔、家用电器等领涨，汽车、计算机等领跌。日均成交额环比下降13.24%至597.38亿元。转股溢价率上升至42.99%，其中100-110元平价区间溢价率走窄幅度最大（3.61pcts）。19个行业溢价率走阔，食品饮料、计算机等领涨；7个行业溢价率走窄，社会服务、农林牧渔等领窄。
• 股债市场情绪对比：转债市场交易情绪优于正股，周度跌幅更小，成交额跌幅更小，涨跌数量占比更高。具体到交易日，多数情况下转债市场情绪更优。

后市观点及投资策略

• 海外市场：美债收益率回升至4.25%，反映“滞胀”隐忧，市场担忧通胀及利率上升影响经济。
• 国内市场：风格转向业绩，低价转债逆势收红，反映低价标的配置需求刚性，估值短期内难缓解。
• 策略建议：
  1. 业绩期后交易风格或逆转，转债等权指数或重新占优。
  2. 低价转债在权益、纯债配置中仍扮演对冲角色，需求刚性是支撑。
  3. 供给趋势性下降主要发生在高评级标的，高评级低价标面临“资产荒”。
  4. 对冲标的类型不同，低价转债内部结构复杂，如银行系转债回撤或小于正股，高YTM高评级标的估值受信用债回报率影响更大。
• 下周平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名：中富转债、亚泰转债、海环转债等。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险。
• 流动性环境收紧风险。
• 权益市场超跌风险。
• 地缘政治危机影响。
• 行业政策调控超预期。