固收周报：低价转债韧性来自于？

低价转债韧性来自于？ 2025年03月30日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼国内方面市场从交易相对务虚的概念转向交易相对务实的业绩，中小微盘股承压，导致转债等权指数周度跌幅大于转债加权指数，风格上中高价指数收绿，但低价指数逆势收红，即权重低价正股波幅远小于权重低价转债波幅，我们认为这反映出低价标的配置需求上的一定刚性，考虑到一方面平价下降会压低估值，另一方面需求刚性又会支撑估值，我们猜测低价标的估值目前过高的情况并不容易在短期内有效缓解。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250324-20250328）》2025-03-29 ◼策略方面整体延续近期观点，后市几点增量思考：1）业绩期后交易风格或逆转，转债等权指数或重新占优；2）低价转债标的仍在权益、纯债大类配置时扮演对冲角色，这一角色的重要性在短期内不会发生变化，这是需求刚性的来源；3）供给的趋势性下降主要发生在高评级标的，因此高评级低价标的面临“资产荒”的特征更为突出；4）同时对冲纯债波动和对冲权益波动的标的类型并不完全相同，这构成了低价标的内部较复杂的结构，比如我们认为银行系转债回撤幅度或将明显小于对应正股，如果考虑到银行股后市潜在的波动，权益资金或选配银行系转债已做对冲，又比如高YTM高评级标的估值或显著受到信用债预期回报率修复的边际影响，这类标的估值的波动或显著高于其他标的。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250324-20250328）》2025-03-29 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：中富转债、亚泰转债、海环转债、朗科转债、核建转债、美锦转债、海亮转债、鹰19转债、利群转债、中环转2。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌.........................................................................................41.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至3月28日）...........14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（3月24日-3月28日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.40%，收报3351.31点；深证成指累计下跌0.75%，收报10607.33点；创业板指累计下跌1.12%，收报2128.21点；沪深300累计上涨0.01%，收报3915.17点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.20%，收报429.63点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（3月24日-3月28日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量约2523.31亿元至12355.84亿元，周度环比下降28.18%。 具体来看，周一（03月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.15%、0.07%、0.01%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌，两市成交额1.45万亿，较上个交易日缩量1001亿。盘面上，旅游、有色金属、银行、深海科技等板块涨幅居前，脑机接口、算力、教育、华为昇腾等板块跌幅居前。周二（03月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.00%、0.43%、0.33%；总体上个股跌多涨少，全市场超2700只个股下跌，两市成交额1.26万亿，较上个交易日缩量1925亿。盘面上，可控核聚变、化工、煤炭、养殖等板块涨幅居前，算力、深海科技、AI语料、AI眼镜等板块跌幅居前。周三（03月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.04%、0.05%、0.26%；总体上个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨，两市成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1040亿。盘面上，化纤、养鸡、工业母机、光伏设备等板块涨幅居前，油气、银行、煤炭、电力等板块跌幅居前。周四（03月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.15%、0.23%、0.24%；总体上个股跌多涨少，全市场超3300 只个股下跌。两市成交额1.19万亿，较上个交易日放量364亿。盘面上，光刻机、化学原料、创新药、草甘膦等板块涨幅居前，深海科技、可控核聚变、有色金属、电力等板块跌幅居前。周五（03月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.67%、0.57%、0.79%；总体上个股跌多涨少，全市场超4300只个股下跌，两市成交额1.12万亿，较上个交易日缩量717亿。盘面上，贵金属、影视、多元金融、创新药等板块涨幅居前，草甘膦、化学原料、化肥、风电等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（03月24日-03月28日）31个申万一级行业中4个行业收涨；医药生物、农林牧渔、食品饮料、家用电器涨幅居前，分别上涨0.98%、0.56%、0.40%、0.38%；计算机、国防军工、通信、机械设备、建筑装饰跌幅居前，跌幅分别达-4.89%、-3.98%、-3.87%、-3.49%、-2.83%。 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（03月24日-03月28日）中证转债指数下跌0.20%，29个申万一级行业中7个行业收涨。农林牧渔、家用电器、环保、电力设备、基础化工涨幅居前，分别上涨1.83%、0.97%、0.43%、0.39%、0.24%；汽车、计算机、煤炭、通信、传媒跌幅居前，分别下跌-1.45%、-1.32%、-1.25%、-1.18%、-0.74%。本周转债市场日均成交额为597.38亿元，大幅缩量91.19亿元，环比下降13.24%；成交额前十位转债分别为回盛转债、震裕转债、惠城转债、润禾转债、奥飞转债、福新转债、欧通转债、通光转债、道恩转债、永安转债；周度前十转债成交额均值达88.07亿元，成交额首位达187.84亿元。从转债个券周度涨跌