转债市场周报：结构性行情持续，中低价转债赔率仍佳

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-政府债将继续支撑5月财政支出》——2025-05-22《转债市场周报-关注下修之外的转股价调整》——2025-05-18《超长债周报——国债30-10期限利差走平》——2025-05-18《公募REITs周报（第17期）-消费与物流领涨，城市更新政策助推REITs发展》——2025-05-18《政府债务周度观察-特别国债放量发行》——2025-05-15 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.7169.6/24.0/7.0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容结构性行情持续，中低价转债赔率仍佳上周市场焦点（2025/5/19-2025/5/23）股市方面，上周权益市场震荡调整，周五单日跌幅较大，三生制药与辉瑞达成重磅授权协议、龙头公司上市港股等催化下，医药生物表现靠前；地缘冲突加剧、市场风险偏好回落下金价大幅上涨，带动有色板块表现较好；科技板块调整幅度靠前。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，沪指平收，深成指跌0.08%，创业板指跌0.33%，全市场成交额1.12万亿元，较上日缩量52亿元；板块题材上，港口航运、并购重组、房地产、ST板块领涨，机器人、白酒板块领跌。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.38%，深成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，全市场成交额1.21万亿元，较上日放量923亿元；板块题材上，美容护理、宠物经济、创新药、IP经济板块领涨，港口航运、化学纤维板块领跌。周三A股继续上涨，沪指涨0.21%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，全市场成交额1.21万亿元，较上日放量31亿元；板块题材上，贵金属、固态电池、煤炭、电力、创新药板块领涨，工业母机、PEEK材料板块领跌。周四A股调整，沪指跌0.22%，深成指跌0.72%，创业板指跌0.96%，全市场成交额1.14万亿元，较上日缩量746亿元；板块题材上，军工、银行、游戏板块领涨，固态电池、宠物经济板块领跌。周五A股三大指数午后集体跳水，沪指跌0.94%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.18%，全市场成交额1.18万亿元，较上日放量429亿元；板块题材上，可控核聚变、创新药、贵金属板块领涨，兵装重组、港口航运板块跌幅居前。分行业看，上周申万一级行业多数收跌，计算机(-3.02%)、机械设备(-2.48%)、通信(-2.31%)、电子(-2.17%)跌幅靠前，医药生物(+1.78%)、综合(+1.41%)、有色金属(+1.26%)、汽车(+1.24%)、家用电器(+1.21%)表现较好。债市方面，上周债市表现分化，央行超额续作MLF、增加OMO净投放、资金面整体宽松，且大行存款利率下调等利好下，中短端收益率略下行，但长端收益率上升；周五10年期国债利率收于1.72%，较前周上行4.15bp。转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.11%，价格中位数+0.01%，我们计算的算术平均平价全周-1.06%，全市场转股溢价率与上周相比+1.18%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.01%、-0.09%、+0.40%，处于2021年来29%、38%、39%分位值。个券溢价率分布（截至2025/5/23）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收跌，传媒（+1.82%）、农林牧渔（+1.37%）、银行（+0.71%）、建筑装饰（+0.56%）表现居前，社会服务（-2.16%）、计算机（-1.89%）、家用电器（-1.82%）、通信（-1.62%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/5/19-2025/5/23)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，阳谷（并购重组概念）、精装（参与半导体器件业务）、雪榕（并购重组概念）、利民（农药兽药）、帝欧（股东增持）转债涨幅靠前；红墙（混凝土外加剂）、奥飞（数据中心）、福新（机器人）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/5/19-2025/5/23)图4：转债跌幅前十个券（2025/5/19-2025/5/23)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上周转债市场总成交额2749.90亿元，日均成交额549.98亿元，较前周有所下降。 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容观点及策略（2025/5/26-2025/5/30）结构性行情持续，中低价转债赔率仍佳：上周国家统计局发布4月经济数据，整体看，在中美贸易冲突持续发酵的4月，国内经济仍维持稳定增长态势，但数据也显示内需方面出现一定程度走弱。前周中美关税情况取得进展，但近日美方又意图对欧盟、苹果公司征收较高关税，叠加近期全球地缘冲突加剧，外部环境不确定性较大；国家高层稳增长决心坚定，地方也陆续跟进出台相关措施，如近日上海市人民政府出台提振消费相关方案，总体看权益市场向下风险有限。近期行业和主题热点轮动较快，如上周并购重组、新消费、创新药等主题受相关因素驱动先后迭起；考虑到当前沪指已修复至本轮关税冲突之前水平，后续行情或仍以结构性为主。转债方面，近一个多月转债市场无新券供给，而结构性行情下多只转债触发强赎并有部分公告赎回，考虑到杭银转债近期即将触发强赎、浦发转债还有不足半年到期，转债年内供需矛盾仍在，且目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值有支撑，尤其中低价转债向下空间有限，当前位置保持一定仓位有较好赔率。择券方面，宏观不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优；此外，关注AI产业链、人形机器人、智能驾驶、创新药等产业趋势相对明确的板块；距离到期时间不长、且近期公告不强赎的转债发行人或对公司经营较有信心，建议关注相关个券。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/05/23),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.73%、25.78%、18.99%、13.12%、7.62%、5.01%,位于2010年以来/2021年以来81%/62%、65%/29%、66%/38%、66%/39%、56%/28%、67%/34%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.66%，位于2010年以来/2021年以来的14%/6%分位值。全部转债的平均隐含波动率为29.84%，位于2010年以来/2021年以来的50%%/26%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-18.25%，位于2010年以来/2021年以来的10%/15%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/5/19-2025/5/23）无转债公告发行、上市；截至5月23日的公告来看，未来一周（2025/5/26-2025/5/30）暂无转债公告发行、上市；上周（2025/5/19-2025/5/23），上市委通过的有微导纳米1家，股东大会通过的有颀中科技、天准科技、紫金矿业3家，无新增交易所同意注册、交易所受理、董事会预案企业。截至目前，待发可转债共计84只，合计规模1287.8亿，其中已被同意注册的10只，规模合计150.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计33.9亿。表1：可转债发行进度（截至2025/5/23）公司名称发行规模（亿元）无锡振华5.20江苏华辰4.60路维光电6.15湘潭电化4.87伯特利28.32中国广核49.00恒帅股份3.28安克创新11.05金达威18.01复旦微电20.00微导纳米11.70上市委通过利柏特7.50上市委通过凯众股份3.08上市委通过甬矽电子11.65上市委通过茂莱光学5.81交易所受理华峰测控10.00交易所受理博士眼镜3.75交易所受理尚太科技25.00交易所受理普联软件2.43交易所受理应流股份15.00交易所受理澳弘电子5.80交易所受理鼎捷数智8.48交易所受理锦浪科技16.94交易所受理星源卓镁4.50交易所受理可川科技5.00交易所受理胜蓝股份4.50交易所受理盛剑科技5.00交易所受理金诚信20.00交易所受理福能股份39.00交易所受理显盈科技2.70交易所受理南华期货12.00交易所受理龙建股份10.00交易所受理长沙银行110.00交易所受理瑞丰银行50.00交易所受理厦门银行50.00交易所受理颀中科技8.50股东大会通过天准科技8.86股东大会通过紫金矿业100.00股东大会通过 方案进度主承销商同意注册东方证券股份有限公司同意注册甬兴证券有限公司同意注册国信证券股份有限公司同意注册财信证券股份有限公司同意注册中国国际金融股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司同意注册华泰联合证券有限责任公司同意注册国金证券股份有限公司同意注册中国国际金融股份有限公司同意注册广发证券股份有限公司同意注册中信建投证券股份有限公司,华宝证券股份有限公司中信证券股份有限公司海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司平安证券股份有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司平安证券股份有限公司国信证券股份有限公司中泰证券股份有限公司国金证券股份有限公司南京证券股份有限公司东莞证券股份有限公司海通证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司兴业证券股份有限公司国金证券股份有限公司中信证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司中信证券股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司,中国国际金融股份有限公司,华泰联合证券有限责任公司中信建投证券股份有限公司广发证券股份有限公司,金圆统一证券有限公司,中信证券股份有限公司,中信建投证券股份有限公司,中泰证券股份有限公司,兴业证券股份有限公司 7同意注册日2025/5/172025/5/142025/5/92025/4/292025/4/42025/3/192025/2/102025/2/62024/11/202024/7/20 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询