每日晨讯

每日大市点评 3月13日，港股大盘连续第二天震荡，恒生指数最终微跌138点或0.6%，收报23,462点。这是自今年1月23日以来第一次连续两天阴烛下跌，说明港股的运行节奏或有所改变。恒生科指下跌1.7%，收报5,747点。大市成交金额进一步下降至2,338亿港元，港股通净流入54.6亿港元。港股第一波的估值已基本修复到位，大市成交下降也反映投资者开始谨慎，甚至有获利的倾向，也有部分资金回流美股博反弹。另外，美国对所有进口钢铝加征25%关税，不设豁免，全球地缘政治风险也有所升温，增加了港股的观望情绪。接下来，中国将公布1-2月的消费、投资、地产及信贷等重磅经济数据，将是市场关注的焦点。港股整体估值的进一步修复需要宏观经济的持续改善，推动企业盈利见底回升。昨日盘面行情倾向保守及防御为主，内银、石油、电讯、煤炭及公用事业股逆市上升，顺周期板块普遍下跌。除机器人概念股保持较强态势外，大部分AI+股份近期跑输恒生指数，股价无法升越2月中的高点。从这个方度看，港股的AI需要休整，消化估值。我们认为当前要关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线。重点配置：1)基建链受益地方债提速；2)高股息防御板块；3)稳健消费品牌；4)AI分化后的上游基建及互联网龙头。 宏观动态： 美国2月的通胀如期回落，但这份通胀报告没有为美联储的降息节奏带来启示，美债息及美元指数先跌后升，利率期货对6月减息25个BP的预期小幅回升。2月CPI同比增速回落至2.8%，环比增速0.2%；核心CPI同比增速下降至3.1%，环比也降至0.2%。食品及能源价格升幅放缓，推动整体CPI增速下降。核心商品CPI继续有序放缓。房租的环比增速下降至0.3%，同比升幅也在下降，符合此前ZillowRent的走势，预计房租CPI在上半年仍持续下降。医疗CPI仍较有韧性。高频数据Truflation于3月继续回落，预计3月的CPI延续下行态势。2月份的通胀数据显示美国的消费需求暂时没有崩塌，保持有序放缓，不温不火的通胀数据局部消除滞胀或衰退的忧虑，但是若特朗普坚持当前全面推进关税及削弱政府支出等政策，不排除年内的衰退风险上升，届时也会进一步打开美联储的降息窗口。 行业动态： 教育板块，春来教育（1969 HK）公布，为提升教学品质和效率、提升研究品质和成果以及简化教学管理流程，公司计划将DeepSeek R1模式整合至旗下的AI教育平台，为师生提供“AI+教育”的体验。公司发布公告后，周四股价突然拉升，全天上涨3.9%，是近期以来最大涨幅。同业新高教集团（2001 HK）和中教控股（839 HK）分别上涨1.1%和下跌1.5%。我们认为教育板块因受到部分公司资本开支上升以及停止派息的影响，整体行业缺乏有力催化剂。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌0.3%，但主要企业波动不大。信达生物（1801 HK)与联邦制药（3933 HK)分别上涨1.0%与0.8%，我们认为除2024年业绩外可能与涉及减重药物生产也有关。3月9日，国家卫生健康委主任雷海潮表示，实施“体重管理年”3年行动，普及健康生活方式，加强慢性病防治。我们认为此举表明政府对体重管理非常重视。《体重管理指导原则（2024年版）》指出，有研究预测，如果得不到有效遏制，2030年成人超重肥胖率将攀升至70.5%，儿童群体也将突破31.8%，因此政府呼吁重视体重管理。 昨日新能源及公用事业板块整体上表现分化。可是光伏板块明显受压，即使近期硅料价格上升。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别下跌3.9%、3.8%、4.3%。消息面上，最近美国关税战有扩大迹象。虽然目前不是针对光伏产品，但是即使光伏产品生产商将生产线搬离受影响的东南亚地区，也不可保证未来在其他地区不受影响。而且早前光伏港股明显上涨，估值略为过于乐观。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国水务（855 HK）更新报告：经济稳增长，公用红利价值吸引（评级：买入；目标价：7.22港元） 外资石化项目开始试产，推动污水运营收入 FY25上半年(2024年4月至9月)污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元(港币，下同)，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目。此项目为埃克森美孚(ExxonMobil)位于广东惠州的石化工厂提供污水处理服务。虽然当时埃克森美孚的石化工厂仍未投产，但是仍然按照合约的保底收入条款支付持污水处理费用。今年3月(本月)该石化项目已经开始试产，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的FY26-27污水运营收入。 水价上调对应市场化政策原则 2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率(见图表1)。2024年4月，国家发改委等六个部委(包括水利部)发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》新法，其中明确鼓励民营企业通过直接投资或者独资、控股、参股等方式积极参与特许经营项目，并表示项目需具备一定投资回报的条件。这突显市场化政策原则，足以提供水价上调支持。 事实上，FY25上半年，公司供水业务中的贵州、湖北、河南三个项目的水价上调申请已通过听证会，而超过20个城市也已启动调价程序，展现了水价上调趋势。 分红比率有望上升 由于公司优化发展步伐，建设收入呈现下跌(注：FY25上半年同比下跌35.7%至21.7亿元)，资本开支预期减少。这提供分红比率上调空间。根据公司指引，分红比率将达到至少30%。我们预计FY25-27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0%。 上调目标价，重申“买入”评级 我们维持FY25股东净利润预测，但分别调升FY26-27预测1.9%及4.4%(见图表2、3)。考虑到中国经济稳增长的情况，我们预计分红公用港股的吸引力相对上将提升，公司可获得更高估值。我们将公司目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率。维持“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.03.03-03.09)：整固待发 新房成交量同比增幅放缓 上周(至3月9日)30大中城市商品新房成交量达147万平方米，同比上涨13.3%，少于前周的36.9%同比增幅，环比下跌32.5%，差于前周的40.0%环比增幅。不同类别城市表现不一。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+43.0%、+7.9%、-4.2%(前周同比：+52.2%、+25.2%、+51.8%)。 一线城市新房累计成交量：同比增幅变化分化 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为79万平方米，同比下跌24.8%，优于前周的29.6%跌幅。上海累计成交量为163万平方米，同比上升29.6%，优于前周的25.5%升幅。广州累计成交量为118万平方米，同比上升49.2%，差于前周的56.3%涨幅。深圳累计成交量为69万平方米，同比上升108.0%，差于前周的120.2%涨幅。 商品房存销比持续环比改善 按面积，十大城市商品房存销比为97.5，皆低于去年同期的137.4及前周的108.3。一线城市存销比为63.7，皆低于去年同期的113.1及前周的70.7。 土地成交量同比跌幅增加 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为341万平方米，同比下跌88.3%，环比下跌85.7%，同比变化差于前周的23.9%同比下跌。 《政府工作报告》：持续用力推动房地产市场止跌回稳 3月5日，国务院总理李强宣读2025年《政府工作报告》，在房地产领域方面，表述持续用力推动房地产市场止跌回稳，符合预期。当中要点：(一)因城施策调减限制性措施；(二)合理控制新增房地产用地供应；(三)安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；(四)拓宽保障房再贷款使用范围；(五)推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。 内房港股落后大市 上周内房港股普遍上升，但是涨幅少于大市(恒生指数)。指数方面，恒生中国内地地产指数全周上升5.2%，落后大市0.4个百分点。 评论：市场整固迹象略现 上周新房成交量持续同比增长，但是增幅收窄。不同一线城市(北上广深)新房累计成交量的同比增幅变化也分化。此外，上周土地成交量同比降幅扩大。上述数字反映市场经过近期活跃后，整固迹象略现。虽然如此，2025年《政府工作报告》表示持续用力推动房地产市场止跌回稳，符合预期。报告提出多项政策，持续支持房地产市场发展。我们预期房地产市场整固待发。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司