晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:政府债务周度观察-财政预算落地，紧平衡延续策略专题:AI赋能资产配置(六)-海内外资管机构AI大模型应用探索 行业与公司 建筑建材双周报（2025年第4期）：施工旺季临近，建筑建材景气上行通信行业专题:数据中心互联技术专题一：AI变革推动CPO技术商业化加速 银行业投资策略：高股息还是高成长？——2019年启示 计算机行业专题:人工智能专题：Operator和Manus打开AIAgent时代家电与轻工行业专题:家电+AI科技消费全梳理家电与轻工行业专题:轻工+AI科技消费全梳理 宝丰能源(600989.SH)财报点评:四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产 海光信息(688041.SH)财报点评:全年业绩同比高增，25年有望受益于大厂资本开支扩张 光峰科技(688007.SH)公司快评:获国际头部核心车企定点，车载业务发展迎来加速期 金融工程 金融工程日报:大盘冲高回落，连板率创近一个月新高 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-财政预算落地，紧平衡延续 国债净融资+新增地方债发行第10周（3/3-3/9）3022亿，第11周（3/10-3/16）-316亿。截至第10周（3/3-3/9）广义赤字累计2.0万亿，进度16.7%，超去年同期。 十四届全国人大三次会议3月11日闭幕，会议表决通过了关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决议。2025年全年广义赤字11.86万亿，较2024年提高2.9万亿；一般公共支出预算提高1.2万亿至29.7万亿，增速4.4%，政府性基金支出预算增速23.1%，财政政策力度“更加积极”。但同时收入压力也将持续存在，2025年一般公共收入预算增速0.1%，政府性基金收入预算增速0.7%，延续紧平衡态势。 国债第10周（3/3-3/9）净融资2517亿，第11周（3/10-3/16）-829亿。2025年中央赤字4.86万亿，加特别国债合计6.66万亿。截至第10周（3/3-3/9）累计超1.1万亿，进度16.9%，远超过去五年同期。新增一般债第10周（3/3-3/9）376亿，第11周（3/10-3/16）0亿。2025年地方赤字8000亿，截至第10周（3/3-3/9）累计2427亿，进度30.3%，超过去年同期。 新增专项债第10周（3/3-3/9）130亿，第11周（3/10-3/16）513亿。2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第10周（3/3-3/9）累计6098亿，进度13.9%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行997亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今191亿。 特殊再融资债第10周（3/3-3/9）1345亿，第11周（3/10-3/16）231亿。截至第10周（3/3-3/9）累计10887亿，发行进度54%。 城投债第10周（3/3-3/9）净融资238亿，第11周（3/10-3/16）预计-610亿。截至本周城投债余额约10.8万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:AI赋能资产配置(六)-海内外资管机构AI大模型应用探索 AI大模型技术日新月异，赋能金融资产管理行业。在技术供给端方面，近几年AI大模型大规模集中发布，对改变当下社会生产生活具有强大的潜力；在业务需求端方面，全球资产管理规模发展趋势乐观，但利润下行等压力并存，亟需寻求降本增效创新方案。而资产管理行业需要处理庞大复杂、获取门槛低的数据信息，极其适合在业务端发挥AI大模型的优势促进提效降本，增添强大的发展新动力，因而许多资管机构都重视AI大模型的战略意义并且推进投资布局。 国外资产机构依托三大优势迅速推进AI大模型应用。国外依托数据生态成熟、金融科技基建完善、技术起步早等优势，加速开展在资产管理领域的AI大模型实践应用。贝莱德（BlackRock）和摩根资管（J.P.MorganAssetManagement）等全球知名的资产管理机构将大模型应用到已有的AI集成平台或系统当中，在自研平台中确保数据安全，并定制行业专属的数据集训练方案。Vanguard提出大模型应用的创新解决方案，在实践方案与应用方法论层面实现突破。 DeepSeek助推国内资管机构加速智能化转型。DeepSeek在发布后，因其高效、安全和开源等特点，与国内各行业各机构快速实现合作部署，其中包括金融资管领域。易方达基金、富国基金等国内资管机构已经部署了DeepSeek大模型，推进应用于多个业务场景。DeepSeek短时间内能实现大规模部署，强力推动了国内资管机构积极探索大语言模型应用，加速智能化转型。 “AI+HI”的人机协同模式是资产管理行业应用AI大模型的趋势，明确AI大模型的“协助者”本位。 AI大模型在技术上存在“幻觉”问题，存在提供虚假或误导性信息的可能，要凭HI（HumanIntelligence）辅以人工的信息筛选以及决策把关，明确资管主体的“主驾驶”定位和AI大模型工具的“副驾驶”定位，规避数据泄露等风险的同时，将AI大模型工具应用于资管业务价值链各个环节，提高AI大模型应用广度和深度以实现降本增效，增强资管机构的行业竞争力。 风险提示：(1)AI大模型落地进程出现波折；(2)技术算法模型存在偏差；(3)文中所提及公司仅做客观事件汇总，不涉及主观投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 建筑建材双周报（2025年第4期）：施工旺季临近，建筑建材景气上行 基建资金加速落地，施工旺季驱动景气上行。2025年财政政策预计将持续发力，赤字率升至4%、专项债扩容至4.4万亿元，叠加1.3万亿元超长期特别国债，政策资金规模创历史新高。资金重点投向基建、城中村改造及化债领域，二季度气候转暖后施工旺季临近，水泥发运率、石油沥青开工率等高频数据已现环比改善。 新疆煤化工建设持续高景气。国家发改委2025年国民经济和社会发展计划草案中提出“支持重大能源化工基地建设”，2025年在建及拟建煤化工项目投资超7000亿元，其中1600亿元项目已进入施工阶段，2025-2026年或迎来建设高峰。新疆煤炭资源丰富，煤化工在油气替代与化工原料多元化中的战略地位稳固，具备技术优势的龙头企业将充分受益于订单放量与盈利修复，产业链景气度有望继续保持高位。 重点板块数据跟踪：旺季临近，价格稳中有升 1）水泥：上周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.7%。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。2）玻璃：上周国内浮法玻璃均价1358.08元/吨，较上周均价（1386.80元/吨）下跌28.72元/吨，跌幅2.07%，环比跌幅扩大。玻璃加工厂开工偏缓，需求表现平平，浮法玻璃价格重心整体下移。上周浮法白玻价格主流下调1-2元/重量箱，市场交投氛围偏淡。目前多数中下游加工厂开工进程缓慢，增量订单同比降幅较大，再加上价格不断下行影响下，中下游提货速度放缓，浮法厂库存延续以增为主。短期内需求释放程度或有限，价格或仍延续偏弱运行为主。3）玻纤：无碱粗纱市场：截至3月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3813.33元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3789.50元/吨）上涨0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点；上周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨；电子纱市场：上周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。 投资建议： 建材方面，目前建材板块仍处于底部区间，短期随着旺季逐步临近，需求有望逐步恢复，持续关注后续财政发力和地产政策效果，逢低择优布局经营韧性更强的消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹，关注坚朗五金、科顺股份；同时关注水泥错峰及春季提价，推荐盈利同比改善的水泥龙头海螺水泥、华新水泥，关注塔牌集团等，以及玻璃玻纤龙头底部配置机会，推荐中国巨石、中材科技、旗滨集团。 建筑方面，当前国内有效需求不足，居民和企业加杠杆意愿低迷，呼唤政府部门加大投资创造增量需求。而地方财政风险尚未化解，专项债等地方加杠杆工具面临“缺项目”的窘境，预计中央财政将成为新一轮增量投资的主导力量。国家重大战略工程投资规模大，能够有效提振中低收入者信心，创造增量需求，同时对国家层面的发展与安全具有重大意义，当前具备较强的必要性和可行性，预计将成为未来的重点 投资领域，建议聚焦国家安全能力建设相关基础设施领域，关注铁路、水电、核电、港口等重大基础设施建设的投资机遇。重点推荐资产质量提升、现金流改善、牵头重大工程建设的低估值建筑央企中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶，推荐有望参与核电、水电等重大工程建设的中岩大地，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的鸿路钢构、亚翔集成、中材国际、中国化学、中国海诚、太极实业。 风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）、朱家琪（S0980524010001） 通信行业专题:数据中心互联技术专题一：AI变革推动CPO技术商业化加速 光电共封装CPO(Co-packagedOptics)是一种在数据中心互连领域应用的光电集成技术，目前主要用在交换机接口中。通过将交换芯片和光器件共同装配在同一个插槽上，使得光信号和电信号在同一芯片上进行转换和处理，该技术缩短了芯片和模块之间的走线距离，最大程度地减少高速电通道损耗和阻抗不连续性，也在传输速率提高的同时大大缩减功耗，行业头部企业博通（Broadcom）和扇港（SENKO）均分析过CPO技术可助力交换机整体系统减少功耗25%-30%。 在本轮AIGC革命的驱动下，CPO技术产业化进程继续加速。全球互联网云厂持续加大AI资本投入，CPO作为数据中心网络互联中降本降功耗的优选技术，备受全球各大通信电子头部企业关注。博通自上一代25.6T交换芯片起，就开启了CPO交换机商业化推进；英伟达2024下半年加速推进支持IB(InfiniBand)和以太网两种协议的CPO交换机。国内交换机头部厂商新华三、锐捷网络近两年也陆续发布了商用CPO交换机。而随着SerDes速率的快速升级，以及硅光材料和3D封技术装的逐步成熟，CPO技术有望快速迭代，也为光互联OpticalIO技术（算力芯片间光互联）的发展奠定了良好基础。 CPO交换机相比传统交换机，需引入近交换芯片的光引擎、光柔性板Fiber Shuffle/保偏光纤PMF、外置激光器ELS及CW光源等。根据Lightcounting预测，未来5年CPO技术渗透率将快速增长，预计到2029年，3.2T CPO端口出货量预计将超过1000万个（2024年CPO端口出货量不超过十万个），若有100万个GPU做千卡GPU集群，则需要超过1,500万个CPO端口；按照目前各类器件的价格测算（并考虑价格年降），未来5年光引擎的市场空间超过100亿美元，光源ELS、光柔性板Fiber Shuffle、连接器MPO、光纤阵列FAU