南华期货丨期市早餐2025.03.11

人民币汇率：“美国例外”或在衰落 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2649，较上一交易日下跌267个基点，夜盘收报7.2595。人民币对美元中间价报7.1733，调贬28个基点。 【重要资讯】美国总统特朗普表示，原计划于4月2日对来自加拿大和墨西哥的部分商品征收的关税“可能会增加”。将对加拿大木材和乳制品征收新的关税，其中或对乳制品征收250%的对等关税。 【核心逻辑】我们预计，市场或将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。我们不排除，外部环境在短期内或仍然被“增长恐慌”的叙事所困扰。因此，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境虽短期有所好转仍存在较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.22-7.33。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围扰动，A股承压 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，中证1000指数收涨，其余指数均收跌。从资金面来看，两市成交额减少3125.80亿元。期指方面，IF、IC放量下跌，IH、IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、特朗普不排除今年美国经济衰退可能性，美股遭“黑色星期一” 【核心逻辑】 昨日指数先跌后涨，中小盘股指相对优势延续。周末公布的我国2月物价数据CPI、PPI同比均转负，主要原因为春节错月影响，扣除春节错月影响后，2月份CPI同比上涨0.1%，依旧保持温和上涨趋势，我国经济弱复苏状态没有明显变化。上周两会召开，整体内容基本符合市场预期，对于股市短期影响有限。海外方面，特朗普引爆衰退恐慌，美股惨跌，外围扰动，给股指带来压力。目前四大股指表现最强的中证1000指数已接近去年10月高位，两市成交额持续缩量，说明当前市场观望情绪较浓，向上突破压力线需要更多利好信息驱动。因此消息面的变化是短线行情的关键，比如本周将公布的国内金融数据，若缺乏边际变量，预计指数区间震荡为主。 【南华观点】持仓观望 国债：情绪依旧偏弱 【行情回顾】国债期货全天宽幅震荡，午后回落小幅收跌，现券方面10Y活跃券上行至1.8%，30Y特6接近2%。临近整数关口，近期表现对于后续情绪的演绎颇为重要。公开市场方面，日内有970亿逆回购到期，央行新做965亿逆回购及1500亿国库定存，当日净投放资金1495亿元。资金面相对平稳，银行间资金价格稳定。 【重要资讯】：1.上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》发布。其中提出，对自本办法实施之日起建成的示范小区充电设备，给予充电企业设备投资30%的补贴，直流、交流设施功率补贴上限分别为600元/千瓦、300元/千瓦；对示范小区业主大会，按新建充 电车位数量给予一次性补贴。 【核心逻辑】春节错位的解释削弱了市场对于物价增速不及预期的定价程度，这并不意味这增速下行可以完全由技术性原因来解释，只不过市场需要更多的数据来验证对基本面的判断。例如本月核心CPI-0.1%是自2021年1月以来首次转负，一定程度也反映了需求端的压力。 全天来看，A股V字走势展现出韧性，午后拉升也让人感叹近期A股的强势，但必须要说的是各权重指数依旧收跌，科技表现相对较弱，煤炭、有色、环保、建材等领涨，看起来盘面正在从科技向权重或传统行业切换，但目前来看传统行业无力承接起前期强势的行情。债市情绪偏弱全线下跌，尽管资金面平稳，但短债并没有表现出明显的防御属性，情绪影响仍在发酵，并且随着价格回落，市场再度开始担忧赎回，近期的点位能否守住会比较关键。而大宗板块来看，除了受关税影响较大的农产品，玻璃、黑色等传统经济核心相关的品种跌幅明显。 【投资策略】：宽幅震荡 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的有所回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势整体偏低幅震荡，盘中有所回落。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1152，较同期前值回升$15，40GP总报价为$2101，较同期前值回升$30。3月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$995，较前一周值下降$157，40GP总报价为$1810，较前一周值下降$291。 【重要资讯】：2025年3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税。二、对水产品、猪肉加征25%关税。三、对原产于加拿大的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 【南华观点】：昨日期价的下行，一方面来自于期价升至短期高位的回调，另一方面也是以色列将派团推进加沙停火谈判，加沙停火进程有了推进的可能，潜在的利空影响提前反映至期价上。期货标的如期有所回升，但涨幅相对较小——SCFIS欧线结算运价指数报于1677.57点，环比下降6.1%，EC短期走势偏震荡的可能性较大，可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：美股重挫拖累市场流动性 【行情回顾】周一贵金属价格明显调整，尽管美指与10Y美债收益率仍低位运行，美股遭遇“黑色星期一”重挫，影响市场流动性并拖累贵金属普跌，欧股下跌，原油和比特币皆下跌。当地时间3月10日，美国股市在特朗普称不排除经济衰退的可能性后暴跌，美国白宫官员在接受媒体采访时对此避而不谈，并影响市场情绪和对美经济衰退担忧。最终COMEX黄金2504合约收报2893.3美元/盎司，-0.71%；美白银2505合约收报于32.455美元/盎司，+1.08%。SHFE黄金2504主力合约收报681.5元/克，+0.44%；SHFE白银2504合约收报8056元/千克，+0.19%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为96%，降息25个基点的概率为4%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为50.9%，累计降息25个基点的概率为47.2%，累计降息50个基点的概率为1.9%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为6.3%，累计降息25个基点的概率为50.5%，累计降息50个基点的概率为41.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.59吨至891.75吨；iShares白银ETF持仓日度增加25.5吨至13573.9吨。库存方面，SHFE银库存日减5吨至1222吨；截止2月28日当周的SGX白银库存周增51吨至1573.7吨。 【本周关注】本周数据方面主要关注周二晚间美JOLTS职位空缺数，以及周三美CPI数据、周五美密歇根大学消费者信心指数。事件方面，本周进入3月20日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。周三16:45，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行及其观察家年度会议上发表讲话；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。本周还需关注美国与乌克兰在沙特的会谈，在比利时举行的欧元集团会议，以及G7集团外长会。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银震荡调整，伦敦金关注2890-2900区域支撑，然后2830，强支撑2800，阻力2930；伦敦银昨日明显调整，关注31.9-32区域支撑，如跌破可能重新回踩30.8-31前低区域。操作上白银前多谨慎持有，黄金继续观望，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：高位震荡 【盘面回顾】沪铜指数在周一保持高位震荡，上海有色现货贴水5元每吨。 【产业表现】根据周末发布的一份公共咨询文件，印尼能源和矿产资源部正在考虑提高从铜到煤等各种矿产的开采税，此前固定费率的特许权使用费现在可能随价格上涨而上调。潜在的增税正值印尼矿业的困难时期。该国最大两项出口产品镍和煤炭的价格已经跌至多年低点，迫使部分生产商考虑削减产量。就镍而言，对生产征收的10%的统一税率将被14%-19%的税率所取代，具体取决于政府确定的基准价格。冶炼厂生产的产品的税率也将提高。此外，锡、铜和黄金生产的特许权使用费也将提高。 【核心逻辑】铜价在近期的走强主要得益于美国再度推迟对加拿大和墨西哥的关税以及美元指数的持续回落。美国拟推迟对加拿大和墨西哥的关税至4月初；美元指数从周初的107大幅回落至104以下，抬升了整个有色金属价格的估值。美国2月失业率的意外走高另市场担忧持续高利息背景下美国经济增长是否能如期。展望未来一周，铜价或继续在高位徘徊。首先，国内两会为整个市场提供了信心，以旧换新的财政政策有望给予铜较强的需求刺激，且余温的影响有望延续2-3日。其次，美国关税政策延迟的影响犹存。然后，未来一周的宏观基本保持稳定，只要美国的通胀数据不出现太大意外。最后，需求有望从 春节假期中开始季节性恢复。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：关注后续需求情况 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20875元/吨，环比+0.02%，伦铝收于2686.5美元/吨，环比-0.70%。氧化铝主力收于3197元/吨，环比-0.71%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.55万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量170.9万吨，环比-0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.05，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+0.97pct。库存：截至3月10日，国内铝锭+铝棒社会库存117.14万吨，周环比-0.37万吨，其中铝锭-0.3万吨至86.8万吨，铝棒-0.07万吨至30.34万吨。LME库存51.1万吨，周环比-1.0万吨。氧化铝港口库存4万吨，周环比-1.1万吨，铝土矿港口库存1902万吨，周环比+55万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策偏乐观，海外降息预期增强，关税政策反复，宏观多空交织。基本面看，供应方面，电解铝供应持续增加，库存方面，“金三银四”消费旺季到来，加上铝锭厂内库存不断下降，铝锭铝棒出库量持续回升，库存拐点初步出现，较去年提前，但需求来看，铝下游需求表现一般，目前来看有铝旺季需求不及预期的可能。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，现货价格持稳，目前氧化铝仍处于过剩的状态，且铝土矿价格继续小幅下调，导致氧化铝成本支撑继续减弱，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍，不锈钢：预计持续高位震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于132680元/吨，较上一个交易日上涨1.83%。不锈钢主力合约日盘收于13490元/吨，较上一个交易日上涨0.45%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为133050元/吨，升水为1350元/吨。SMM电解镍为132350元/吨。进口镍均价调整至131600元/吨。镍豆现货均价131250元/吨。电池级硫酸镍均价为27450元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-4629.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-8.5%。8-12%高镍生铁出厂价为996.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.29%。纯镍社会库存为44777吨，LME镍库存为198522吨。SMM不锈钢社会库存维持在95900吨。国内主要地区镍生铁库存为28732元/吨。 【市