债市表现：降息预期下降，债市延续调整
- 国内债市本周先涨后跌，货币政策保留降准降息提法，但短期预期以结构性工具为主，总量工具发力弱。
- 资金整体偏紧，债市偏空，二年期国债收益率上行8BP至1.51%，十年期国债收益率上行8.5BP至1.8%，三十年期国债收益率上行7BP至1.98%。
- 国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.19%、-0.34%、-0.57%、-1.23%。
政策动态：短期结构性货币政策发力为主
- 2025年货币政策强调“适度宽松、流动性充裕、适时降准降息”，但人大记者会表述短期更多通过结构性工具发力。
- 2025年2月央行逆回购净回笼8813亿元，跨月后资金利率回落，R001、DR001下行至1.80%、1.79%，R007、DR007下行至1.81%、1.81%。
- 2025年2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，实际净投放6000亿元。
- 2025年2月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款净归还1000亿元，余额为22639亿元。
债券供需：3月政府债发行边际放缓
- 2025年赤字规模5.66万亿，赤字率4.0%，较2024年提升1%。
- 狭义赤字、地方专项债、特别国债三者叠加得到广义赤字11.86万亿，广义赤字率8.4%，较2024年提升1.8%。
- 本周政府债发行6157亿元，到期1560亿元，净发行4597亿元，国债净发行2516亿元，地方债净发行2081亿元。
- 本周新增专项债130亿元，累计发行量6098亿元，发行进度13.9%。
策略观点：短期债市延续调整
- 政府工作报告符合市场预期，货币政策表述延续宽松基调，但短期降息概率较低。
- 虽然资金面有所转松，但绝对资金利率水平及银行同业利率维持高位，短期债市偏空态势或延续。
- 国债收益率曲线熊平态势延续，降息预期下降，债市延续调整。
