国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 国债策略周报 2025年08月10日 国债：资金转松，债市偏强运行 国债：资金转松，债市偏强运行 摘要 债市表现：1、进入8月份，资金面边际转松，央行继续超量续作买断式逆回购，资金面合理充裕态势延续。反内卷行情告一段落。本周尽管权益走强，但债市似乎已经免疫，在基本面和资金面支撑下，利率整体呈现震荡下行态势。截止08月08日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.55%、1.69%、1.96%，较08月01日分别变动-3.02BP、-2.32BP、-1.68BP、1.10BP。2、截止08月08日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.384元、105.84元、108.64元、119.32元，较08月01日变动分别为0.04%、0.11%、0.19%、0.24% 政策动态：1、中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，《意见》要求，强化 产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。2、本周（8月4日-8月8日），中国央行开展11267亿 元7天期逆回购，因同期共有16632亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼5365亿元。下周（8月11日—8月15日）央行公开市场将有11267亿元7天期逆回购到期。3、此外，8月8日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。4、7月抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回 笼3463亿元，实现净回笼2300亿元，余额12639亿元。5、截止08月08日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.48%、1.31%、1.43%，较08月01日分别变动-0.42BP、-0.55BP、-0.23BP、0.09BP。 债券供给：1、本周，政府债发行6341亿元，到期量2126亿元，净发行4215亿元，其中国债净发行3386亿元，地方债净发行829亿元。下周发行计划显示，国债净发行1644亿元，地方债净发行52亿元，二者合计净发行1696亿元。2、本周，新增专项债发行403亿元，截止本周，专项债累计净发行28179亿元，发行进度64.04%。 策略观点：反内卷行情告一段落，债市继续走强。短期来看，7月底票据利率加速下行背景下，7月信贷数据预 期较弱，短期债市有望偏强运行。 目录 1、债市表现：资金转松，债市偏强运行 2、政策动态：央行灵活投放，月初资金边际转松 3、债券供需：政府债发行提速 4、策略观点：8月债市有望偏强运行 TS TF T TL(右) 图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表：国债期货隐含收益率（单位：%） 125 112 125 120 115 110 105 100 110 108 106 104 102 120 115 110 105 TS TF T TL(右) 95 2024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07 100 2024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07 100 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 进入8月份，资金面边际转松，央行继续超量续作买断式逆回购，资金面合理充裕态势延续。反内卷行情告一段落。本周尽管权益走强，但债市似乎已经免疫，在基本面和资金面支撑下，利率整体呈现震荡下行态势。截止08月08日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.55%、1.69%、1.96%，较08月01日分别变动-3.02BP、-2.32BP、-1.68BP、1.10BP。截止08月08日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.384元、105.84元、108.64元、119.32元，较08月01日变动分别为0.04%、0.11%、0.19%、0.24%。 TS TF T TL 图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表：国债期货合约总成交量（单位：手） 300000300000 250000250000 TS TF T TL 200000 200000 150000 100000 50000 0 150000 100000 50000 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：手 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2025/8/8 29002 56677 77554 108803 106938 179748 237318 152566 2025/8/1 35510 58789 73831 140718 109406 189483 230356 160646 变化值 -6508 -2112 3723 -31915 -2468 -9735 6962 -8080 图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元）图表：T、TL主力合约净基差（单位：元） 23 1.52 11 0.50 0-1 -0.5-2 -1 TS2509.CFE TF2509.CFE T2509.CFE TL2509.CFE 2024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07-3 2024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2021 2022 2023 2024 2025 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0.8 2021 2022 2023 2024 2025 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2025/8/8 -0.052 -0.055 0.105 0.370 2025/8/1 -0.040 -0.045 0.035 0.310 变化 -0.012 -0.010 0.070 0.060 图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2021 2022 2023 2024 2025 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.5 2023 2024 2025 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 2021 2022 2023 2024 2025 图表：逆回购操作（单位：亿元）图表：逆回购余额（单位：亿元） 35000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 投放量:逆回购 到期量净投放量 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周（8月4日-8月8日），中国央行开展11267亿元7天期逆回购，因同期共有16632亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼5365亿元。下周（8月11日—8月15日）央行公开市场将有11267亿元7天期逆回购到期。 截止08月08日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.48%、1.31%、1.43%，较08月01日分别变动-0.42BP、-0.55BP、-0.23BP、 0.09BP。 图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元）图表：买断式逆回购余额（单位：亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月到期量净操作量 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 买断式逆回购余额 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 此外，8月8日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 图表：MLF操作情况（单位：亿元）图表：MLF余额（单位：亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 操作量到期量净投放量 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 -20,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 中期借贷便利(MLF):余额 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 7月25日（周五）以固定数量、利率招标、多重价位