国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金边际转松，债市偏强运行 摘要 政策动态：1、为保持银行体系流动性充裕，2025年1月中国人民银行开展了17000亿元买断式逆回购操作。公告显示，1月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为12000亿元、5000亿元。同时1月未开展公开市场国债买卖操作。2、2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元。3、本周三至周五，央行分别开展了6970亿元、2755亿元和1837亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼10213亿元。截至周五，R001、DR001分别较1/27上行7.0BP、10.0BP至1.80%、1.80%，R007、DR007分别较1/27下行7.7BP、10.0BP至1.79%、1.76%。债券供给：1、本周政府债发行2861亿元，净发行2381亿元，其中国债净发行2320亿元，地方债净发行61亿元。发行计划显示， 下周政府债发行2027亿元，净发行627亿元，其中国债净发行-700亿元，地方债净发行1327亿元。2、根据企业预警通统计数据，截至2月7日，全国31个地区披露一季度计划，合计发行规模20051亿元。其中，专项债券6319亿元，一般债券2150亿元，一般再融资债券1661亿元，再融资专项债债券9923亿元。 策略观点：随着逆回购到期压力减轻，下周资金面有望继续放松，叠加经济弱修复以及政府债发行尚未放量的情况下，短期债市有望偏强运行。 目录 1.1市场表现：资金边际转松，债市偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 节后央行首周投放超1万亿元逆回购对冲逆回购集中到期压力，叠加流通中的现金回流至银行体系内，资金面整体均衡，紧张态势较节前有所缓和，债市整体偏强运行。截止2月8日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.45BP至1.24%，十年期国债收益率下行2.4BP至1.61%，三十年期国债收益率下行6.25BP至1.81%。国债期货区间震荡，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.04%、-0.06%、0.06%、0.47%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差回归正值 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购集中到期，资金仍偏紧张 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周三至周五，央行分别开展了6970亿元、2755亿元和1837亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼10213亿元。截至周五，R001、DR001分别较1/27上行7.0BP、10.0BP至1.80%、1.80%，R007、DR007分别较1/27下行7.7BP、10.0BP至1.79%、1.76%。 2.2政策动态：1月MLF缩量平价续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月24日，中国人民银行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，当日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。考虑到2025年1月MLF到期量为9950亿元，这意味着1月MLF缩量续做7950亿元。 2.2政策动态：1月央行开展1.7万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行27日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月中国人民银行开展了17000亿元买断式逆回购操作。公告显示，1月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为12000亿元、5000亿元。 公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月28日推出的新工具。自去年10月起，央行已开展了多次买断式逆回购操作。当日，中国人民银行还发布公告称，1月未开展公开市场国债买卖操作。 2.2政策动态：1月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 【中国央行：1月三大政策性银行抵押补充贷款余额与上月持平】中国央行：2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：国债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 根据企业预警通统计数据，截至2月7日，全国31个地区披露一季度计划，合计发行规模20051亿元。其中，专项债券6319亿元，一般债券2150亿元，一般再融资债券1661亿元，再融资专项债债券9923亿元。 3.2债券发行：1月政府债全场倍数小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率小幅回落 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率高位震荡 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。