国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金平稳跨年，国债期货再创新高 摘要 债市表现：1、虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳跨年，债市保持偏强态势。截止1月03日收盘，二年期国债收益率周环比下行11BP至1.02%，十年期国债收益率下行8.9BP至1.6%，三十年期国债收益率下行9.6BP至1.85%。国债期货再创新高，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.14%、0.38%、0.53%、1.38%。2、美债收益率窄幅震荡，截至1月3日收盘，10年期美债收益率周环比下行2BP至4.6%，2年期美债下行3BP至4.28%，10-2年利差32BP。10年期中美利差-300BP，倒挂幅度周环比扩大7BP。 政策动态：1、央行2025年工作会议提出将重点抓好七方面工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长；健全宏观审慎政策框架，强化系统性金融风险研判，丰富宏观审慎政策工具箱；用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险等方面。2、12月央行净买入债券面值为3000亿元，开展了14000亿元买断式逆回购操作，12月MLF净回笼1.15万亿元，三者合计实现净投放中长期资金5500亿元。3、央行本周共开展2909亿元逆回购操作，共有5901亿元逆回购到期，净回笼2892亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动22BP、-33BP、23BP、-12BP至1.74%、1.81%、1.62%、1.68%。债券供给：1、根据一季度发行计划以及下周发行的两支国债规模，一季度一般国债发行符合季节性节奏。据企业预警通统计， 截至1月2日，共有14个地区（包括省份和单列市）披露了2025年1季度的地方债发行计划，规模合计6253元。各地一季度新增专项债已披露的计划发行规模合计2200亿元（14地区2024年专项债发行额度占比40%），再融资专项债合计2475亿元。策略观点：当前基本面维持温和修复态势，政府债发行尚未放量，叠加货币政策积极呵护资金面，债市延续偏强运行态势。 但当前债市存在过分交易降息预期的现象，十年期国债收益率与资金利率持续倒挂，警惕债市回调风险。 目录 2、政策动态：12月央行进行1.4万亿元买断式逆回购操作 3、债券供需：国债发行下周启动 4、策略观点：利多充分演绎，警惕回调风险 1.1市场表现：资金平稳跨年，国债期货再创新高 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳跨年，债市保持偏强态势。截止1月03日收盘，二年期国债收益率周环比下行11BP至1.02%，十年期国债收益率下行8.9BP至1.6%，三十年期国债收益率下行9.6BP至1.85%。国债期货再创新高，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.14%、0.38%、0.53%、1.38%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差再度走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR再度走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购小幅净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行本周共开展2909亿元逆回购操作，共有5901亿元逆回购到期，净回笼2892亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动22BP、-33BP、23BP、-12BP至1.74%、1.81%、1.62%、1.68%。 2.2政策动态：12月MLF缩量平价续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，中标利率2.0%，因12月15日有14500亿元MLF到期，12月MLF平价缩量续作11500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。 12月20日，新一期LPR报价出炉：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均较前值保持一致。12月LPR报价保持不变符合预期预期。第一，作为LPR报价的定价基础，7天期逆回购利率维持不变。第二，银行继续面临较大净息差压力，在10月份LPR超预期大幅下调25BP的情况下，商业银行短期缺乏主动下调LPR的动力。第三，一揽子稳增长政策效果持续显现，短期内并没有继续下调LPR的急迫性。 2.2政策动态：12月央行净投放中长期资金5500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年12月31日，央行公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月和6个月期限的操作量分别为7000亿元。 12月MLF净回笼1.15万亿元，但当月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作两项工具释放中长期流动性1.7万亿元，实现净投放中长期资金5500亿元。 2.2政策动态：12月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国央行：2024年12月国家开发银行、进出口银行、农业发展银行抵押补充贷款（PSL）余额与上月持平，为23639亿元人民币。 2.3流动性：资金利率整体平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：国债发行下周启动 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：国债发行下周启动 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 根据一季度发行计划以及下周发行的两支国债规模，一季度一般国债发行符合季节性节奏。据企业预警通统计，截至1月2日，共有14个地区（包括省份和单列市）披露了2025年1季度的地方债发行计划，规模合计6253元。各地一季度新增专项债已披露的计划发行规模合计2200亿元（14地区2024年专项债发行额度占比40%），再融资专项债合计2475亿元。 3.3债券发行：12月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：10年期国债收益率下行至1.6% 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：12月美联储议息会议鹰派降息，美债收益率明显上行 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。