市场表现
- 资金面平稳跨年：央行12月开展1.4万亿买断式逆回购，净买入国债3000亿，MLF回笼1.15万亿，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点。资金面平稳，债市保持偏强态势。
- 国债收益率下行：截至1月3日，二年期国债收益率下行11BP至1.02%，十年期国债收益率下行8.9BP至1.6%，三十年期国债收益率下行9.6BP至1.85%。
- 国债期货再创新高：TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.14%、0.38%、0.53%、1.38%。
政策动态
- 央行2025年工作会议：提出实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕；健全宏观审慎政策框架；用好用足支持资本市场的结构性货币政策工具；保持人民币汇率基本稳定。
- 12月央行操作：净买入债券3000亿元，开展14000亿元买断式逆回购，MLF净回笼1.15万亿元，合计净投放中长期资金5500亿元。
- 本周央行操作：开展2909亿元逆回购，到期5901亿元，净回笼2892亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动22BP、-33BP、23BP、-12BP至1.74%、1.81%、1.62%、1.68%。
- MLF续作：12月MLF平价缩量续作11500亿元，操作利率维持2.0%。
- LPR报价：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与上月保持一致。
- PSL余额：12月PSL余额环比持平，为23639亿元人民币。
债券供需
- 一季度国债发行：符合季节性节奏，下周将启动发行。
- 地方债发行计划：截至1月2日，14个地区披露一季度地方债发行计划，规模合计6253亿元。新增专项债2200亿元，再融资专项债2475亿元。
- 12月政府债全场倍数：反弹至较高水平。
策略观点
- 基本面温和修复：政府债发行尚未放量，货币政策积极呵护资金面，债市延续偏强运行态势。
- 警惕回调风险：当前债市存在过分交易降息预期的现象，十年期国债收益率与资金利率持续倒挂，需警惕债市回调风险。
