国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：利多出尽，国债期货高位回调 摘要 政策动态：1、中国央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行阶段性暂停在公开市场买入国债与政府债发行节奏相呼应。一季度发行计划来看，一般国债发行计划符合季节性规律，16个地区专项债和再融资专项债已披露发行计划合计6537亿元，一季度政府债净发行量明显下降。央行阶段性暂停买卖国债并不意味着流动性收紧。央行目前流动性管理工具更加丰富，除了二级市场买卖以外，央行可以通过买断式逆回购、MLF、降准的方式投放基础货币，保持流动性合理充裕的基调并未发生转变。2、央行公开市场净投放-2600亿元。其中，7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元；下周有309亿元逆回购到期，9950亿元MLF到期。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比变动+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP至1.67%、1.76%、1.75%、1.79% 债券供给：1、本周政府债发行3513亿元，净发行3460亿元，其中国债净发行3513亿元，地方债净发行-53亿元。2、发行计划显示，下周政府债发行3072亿元，净发行1557亿元，其中国债净发行667亿元，地方债净发行890亿元，专项债及再融资专项债启动发行。 策略观点：在缺乏进一步利多因素的情况下，本周债市迎来回调。短期来看，资金面难以大幅转松，同时稳增长政策推动经济持续好转，资金利率与长期国债收益率持续出现倒挂，短期债市缺乏继续走强动力。 目录 2、政策动态：央行阶段性暂停在公开市场买入国债 3、债券供需：地方债发行下周启动 1.1市场表现：利多出尽，国债期货高位回调 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 周五央行公告将阶段性暂停在公开市场买入国债，叠加央行四季度例会强调防资金空转的表述，资金面难以大幅转松，在利多情绪充分演绎的情况下本周债市迎来回调，短端回调幅度更大。截止1月10日收盘，二年期国债收益率周环比19BP至1.21%，十年期国债收益率上行3BP至1.63%，三十年期国债收益率上行2.5BP至1.86%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.33%、-0.47%、-0.26%、-0.33%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差再度走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR再度走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 事件：中国央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 央行阶段性暂停在公开市场买入国债与政府债发行节奏相呼应。央行2024年8月起开展国债买卖操作，2024年8月-12月全月净买入债券面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元。伴随着专项债发行提速以及2万亿元再融资专项债集中落地，2024年8月份-12月单月政府债净融资均值大幅提升至1.45万亿元（2024年1-7月月均值5784亿元），因此国债净买入操作在向市场投放基础货币的同时，体现了货币政策与财政政策的协调配合。 2.1政策动态：央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 一季度发行计划来看，一般国债发行计划符合季节性规律，16个地区专项债和再融资专项债已披露发行计划合计6537亿元，一季度政府债净发行量明显下降。 央行阶段性暂停买卖国债并不意味着流动性收紧。央行目前流动性管理工具更加丰富，除了二级市场买卖以外，央行可以通过买断式逆回购、MLF、降准的方式投放基础货币，保持流动性合理充裕的基调并未发生转变。 央行四季度货政例会重提“防范资金空转”，因而狭义流动性或不会过于宽松，而是引导维持在平稳状态。 2.1政策动态：逆回购小幅净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行公开市场净投放-2600亿元。其中，7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元；下周有309亿元逆回购到期，9950亿元MLF到期。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比变动+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP至1.67%、1.76%、1.75%、1.79% 2.2政策动态：12月MLF缩量平价续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，中标利率2.0%，因12月15日有14500亿元MLF到期，12月MLF平价缩量续作11500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。 12月20日，新一期LPR报价出炉：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均较前值保持一致。12月LPR报价保持不变符合预期预期。第一，作为LPR报价的定价基础，7天期逆回购利率维持不变。第二，银行继续面临较大净息差压力，在10月份LPR超预期大幅下调25BP的情况下，商业银行短期缺乏主动下调LPR的动力。第三，一揽子稳增长政策效果持续显现，短期内并没有继续下调LPR的急迫性。 2.2政策动态：12月央行净投放中长期资金5500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年12月31日，央行公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月和6个月期限的操作量分别为7000亿元。 12月MLF净回笼1.15万亿元，但当月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作两项工具释放中长期流动性1.7万亿元，实现净投放中长期资金5500亿元。 2.2政策动态：12月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国央行：2024年12月国家开发银行、进出口银行、农业发展银行抵押补充贷款（PSL）余额与上月持平，为23639亿元人民币。 2.3流动性：资金利率整体平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行开始启动 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.3债券发行：12月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率小幅回调 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率持续上行 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。