核心观点与关键数据
政策动态：
- 中国央行决定自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，与政府债发行节奏相呼应，但并不意味着流动性收紧，央行仍有买断式逆回购、MLF、降准等工具保持流动性合理充裕。
- 央行四季度例会强调防资金空转，资金利率维持在平稳状态。
- 12月MLF平价缩量续作11500亿元，操作利率维持2.0%，LPR报价保持不变。
- 12月央行净投放中长期资金5500亿元，通过国债买卖和买断式逆回购操作释放流动性。
- 12月PSL余额环比持平，为23639亿元人民币。
债券供需：
- 本周政府债发行3513亿元，净发行3460亿元，下周政府债发行3072亿元，净发行1557亿元，专项债及再融资专项债启动发行。
- 一季度政府债净发行量明显下降，16个地区专项债和再融资专项债已披露发行计划合计6537亿元。
市场表现：
- 债市利多出尽，国债期货高位回调，十年期国债收益率上行3BP至1.63%，三十年期国债收益率上行2.5BP至1.86%。
- 短端回调幅度更大，二年期国债收益率周环比19BP至1.21%。
- 国债期货成交、持仓情况显示高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.33%、-0.47%、-0.26%、-0.33%。
- 净基差再度走弱，IRR再度走强，短端国债期货跨期价差低位回升。
研究结论：
- 短期债市缺乏继续走强动力，资金面难以大幅转松，稳增长政策推动经济持续好转，资金利率与长期国债收益率持续出现倒挂。
- 央行阶段性暂停买卖国债是政策与财政政策的协调配合，流动性管理工具丰富，保持流动性合理充裕的基调未变。
- 债市情绪充分演绎后迎来回调，短期难以大幅走强。
