国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金持续紧张，债市延续调整 摘要 债市表现：1、1月经济数据开门同时股市表现较好对债市形成利空，但债市回调主要原因依然是持续紧张的资金面。本周逆回购延续净回笼态势，资金紧张局面有所加剧，债市继续调整。截止2月21日收盘，二年期国债收益率周环比上行3.9BP至1.4%，十年期国债收益率上行2.5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行7BP至1.89%。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.07%、-0.2%、-0.64%、-2.68%。2、美债收益率小幅回落，截至2月21日收盘，10年期美债收益率周环比下行5BP至4.42%，2年期美债下行7BP至4.19%，10-2年利差23BP。10年期中美利差-270BP，倒挂幅度周环比收窄12BP。 政策动态：1、央行行长主题发言表示：下一步，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。2、央行本周（02月17日至02月21日）共开展15261亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量15261亿元；本周共有10443亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，5000亿元MLF回笼，全部回笼量15443亿元。本周央行市场公开操作实现净回笼182亿元。3、本周资金面边际继续收紧。D001上行14BP至2.15%，D007上行28BP至2.31%，DR001上行3.6BP至1.95%，DR007上行27BP至2.12%。4、贷款市场报价利率（LPR）连续四个月保持不变。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。债券供给：1、本周政府债发行6705亿元，净发行5881亿元，其中国债净发行628亿元，地方债净发行5253亿元。发行计划显示， 下周政府债发行6453亿元，净发行3236亿元，其中国债净发行-1049亿元，地方债净发行4285亿元。2、本周专项债发行1360亿元，下周计划发行1534亿元，全年累计发行4052亿元。 策略观点：政策空窗期，资金面依然是主导债市的主要因素。下周来看，央行公开市场操作较为克制，同时临近月末，资金面紧张态势预计持续，债市调整预计延续。 目录 1.1市场表现：资金持续紧张，债市延续调整 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月经济数据开门同时股市表现较好对债市形成利空，但债市回调主要原因依然是持续紧张的资金面。本周逆回购延续净回笼态势，资金紧张局面有所加剧，债市继续调整。截止2月21日收盘，二年期国债收益率周环比上行3.9BP至1.4%，十年期国债收益率上行2.5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行7BP至1.89%。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.07%、-0.2%、-0.64%、-2.68%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差回归正值 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购持续净回笼，资金仍偏紧张 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行本周（02月17日至02月21日）共开展15261亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量15261亿元；本周共有10443亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，5000亿元MLF回笼，全部回笼量15443亿元。本周央行市场公开操作实现净回笼182亿元。本周资金面边际继续收紧。D001上行14BP至2.15%，D007上行28BP至2.31%，DR001上行3.6BP至1.95%，DR007上行27BP至2.12%。 2.2政策动态：LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月24日，中国人民银行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，当日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。 考虑到2025年1月MLF到期量为9950亿元，这意味着1月MLF缩量续做7950亿元。 贷款市场报价利率（LPR）连续四个月保持不变。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。 2.2政策动态：1月央行开展1.7万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行27日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月中国人民银行开展了17000亿元买断式逆回购操作。公告显示，1月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为12000亿元、5000亿元。 公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月28日推出的新工具。自去年10月起，央行已开展了多次买断式逆回购操作。当日，中国人民银行还发布公告称，1月未开展公开市场国债买卖操作。 2.2政策动态：1月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 【中国央行：1月三大政策性银行抵押补充贷款余额与上月持平】中国央行：2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元。 2.3流动性：资金利率维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅上行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：国债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债发行节奏平稳 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 根据企业预警通统计数据，全国33个地区披露一季度计划，合计发行规模22185亿元。其中，专项债券7327亿元，一般债券2378亿元，一般再融资债券1738亿元，再融资专项债债券10742亿元。 3.2债券发行：1月政府债全场倍数小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率持续上行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率高位震荡 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。