每日晨讯

每日大市点评 中国科技股估值继续重估，叠加美元指数加速转弱，利好港股大盘表现。恒生指数上周再升5.6%，收报24,231点，再创出超过三年新高。恒生科指全周大升8.4%，收报6,037点。大市日均成交金额按周减少14.9%至3,181多亿港元，但仍然非常活跃，市场赚钱效应不差。港股通全周再流入356亿港元，继续成为港股的主要增量资金。顺周期、高BETA的板块升幅靠前，综合企业、信息科技、材料及可选消费行业指数全周分别升7.9%至15.6%不等，能源行业指数则逆市微跌，主要受累于油价下行。恒生指数及恒生科指年初至今分别上升20.8%及35.1%，表现冠绝全球主要股市，人工智能技术突破提升港股估值的逻辑仅刚刚开始，除港股通外，主动外资的重新配置压力是下一波的增量资金。若恒生指数回到2019年的高位预测市盈率，对应恒生指数大约在25,200点左右。 不过，从市盈率、股息率、风险溢价、AH溢价等角度看，港股的估值短期已修复非常充分，后续高位出现获利震荡也不太意外，可以适时趁高获利了结。特别是部分AI+相关股份已将远期预期迅速打满，接下来需要面对基本面的验证。值得注意是，美国再暂缓对加拿大及墨西哥加征的关税，但对中国再加征10%关税措施已经生效，今年以来对华关税累计已增加20%，其"以关税为政治筹码"策略或使中美博弈重回焦点。另一方面，美国股市持续回调导致港美股估值差距进一步收窄，而部分美股行业龙头的估值甚至已低于港股，边际上也削弱了部分港股的吸引力。 行业动态： 上周五恒生指数先涨后回，但消费板块全天保持升势。《2025政府工作报告》将提振消费，扩大国内需求作为政府工作任务之首。报告提出“多渠道增强消费能力；多领域释放消费潜力；多元化丰富消费场景等”。我们认为在积极政策催化下，消费行业有望持续复苏。总结上周走势，体育服饰板块跑赢恒生指数，全周平均上涨11.7%；乳制品板块上周上涨5.2%；啤酒饮料板块平均上涨6.7%。 恒生医疗保健指数上周跟随恒指上涨2.8%。康方生物（9926 HK)上周五逆市涨1.39%。消息面上，公司的依沃西在转移性非小细胞肺癌方面的头对头帕博利珠单抗Ⅲ期临床研究结果全文发表在著名医学杂志《柳叶刀》全文发布。该临床试验的重要数据在2024年9月的世界肺癌大会上公布，对比来说依沃西单抗呢报告显著降低疾病进展/死亡风险并延长生存期。这次在《柳叶刀》全文发布再次证实医学界对临床试验结果的认可。我们预计康方生物的2024年产品销售收入将快速增加。 除环保板块，上周新能源及公用事业港股普遍上升，但是仍略为落后大市。上周《政府工作报告》出台，提及“降碳减排、绿色转型”等事宜，但是关于新能源及公用事业的政策方向不变，缺乏新增重大消息。虽然如此，个别电力设备涨幅较大。例如威胜控股(3393 HK)全周上升10.2%，市场期望可受惠于基础设施建设持续。另一方面，个别光伏股也领先大市。例如信义光能(968 HK)全周上升6.1%，主因公司宣布提升3月份光伏玻璃报价，但是目前FY25市盈率为约15倍，现价已经反映合理估值。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业月度策略：继续关注优质创新药生产商 医药行业2月股价表现回顾 恒生医疗保健指数2月上涨16.11%并跑赢恒生指数2.68个百分点，我们认为主因包括：1）国内媒体盛传政府可能公布两份重磅文件，即《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》、《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，提议未来药品定价应以临床价值为导向、以市场为主导，并且提议允许事业单位购买商业保险。2）Deepseek事件后市场期待引入AI技术能提升药品研发效率并提升医疗企业和医院管理效率，因此部分引入Deepseek的企业及AI技术生产商股价上涨。3）国家医保局表示将推动医保即时结算，导致医疗服务板块上涨。 制药：政府未来将通过健全价格机制与制定创新药目录来支持创新药发展 国务院3月5日发布的政府报告中关于医药行业的主要内容包括：1）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能（智能体通过身体与环境的互动产生的智能行为）、6G等未来产业。2）健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。3）优化药品集采政策，强化质量评估和监管。4）完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。 中泰国际评论：国内继2024年后第二次将创新药纳入政府工作报告，而且本次内容更为详实，表明政府非常重视创新药发展。我们将重点关注在促进创新药产业投入及创新药价格市场化方面的具体措施。此外，我们认为文中提及的创新药目录可能指国家医保局计划年内推出的丙类目录。根据国家医保局1月的介绍，丙类目录是非临床必需、价格较高的药品，通常包括保健品、进口药、新型特效药等，丙类目录的推出将对包括原研药及优质创新药在内的高价产品销售。 医疗器械：基层医院医疗器械采购呈缓步复苏迹象 根据国家药监局旗下南方医药经济研究所主办的《医药经济报》，2024年下半年县级医院设备采购金额呈现复苏迹象，其中12月份单月采购金额同比增加22.6%。具体而言，医学影像设备、放射治疗设备、体外诊断设备、外科手术设备和生命支持设备五大领域中，放射治疗设备的采购金额同比增加，体外诊断设备与外科手术设备的同比跌幅也小于行业整体的-31.02%。 中泰国际评论：医疗器械板块2024年普遍受医疗反腐与医院控费等因素影响，但以上情况表明基层医院的采购下半年起在缓步回暖。我们认为长远看目前正在推进的医保即时结算等有望从一定程度上舒缓医疗机构的资金压力，对医疗器械销售有利。 重点个股推荐 我们近期仍推荐中生制药（1177 HK，未评级）与翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）。我们预计中生制药2024年起将逐步走出集采的阴霾，翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）将有良好的业绩表现。对于医疗器械板块龙头威高股份（1066 HK，评级：买入，目标价：5.60港元）,我们预计2024年业绩表现平稳，维持“买入”评级与5.60港元目标价。关于AI概念股，晶泰科技（2228 HK，未评级）的AI研发平台受龙头药企认可，医脉通（2192 HK，未评级）2024年推出大模型驱动的AI医生MedliveGPT。考虑到晶泰目前对应52.5倍/30.5倍的2025/26E市销率，MedliveGPT推出时间较短，我们将观察企业收入的持续增长性。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信义光能(968 HK)更新报告：预计FY25业绩明显改善（评级：中性；目标价：3.43港元） FY24股东净利润同比下跌73.8% FY24股东净利润同比下跌73.8%至10.1亿元(人民币，下同)，符合公司盈警预测70%-80%跌幅。由于光伏玻璃价格下跌，总收入同比下跌9.3%至219.2亿元，其中光伏玻璃收入同比下降11.9%至188.2亿元。总毛利及毛利率分别同比下跌46.3%及10.9个百分点至34.7亿元及15.8%。其中光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌69.1%及14.0个百分点至14.3亿元及7.6%，主因(一)光伏玻璃价格下跌；(二)物业、厂房及设备(“PPE”)减值亏损由FY23的零增加至3.9亿元；(三)存货撇减拨备也由140万元上升至1.6亿元。虽然如此，由于售电量同比增长17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长12.1%及10.2%至30.2亿及20.3亿元(见图表1)。 谨慎FY25产能指引 由于四条安徽芜湖及马来西亚生产线投产(注：两地各两条)，少于原先目标六条，光伏玻璃有效年熔化量由FY23的784万吨增长15.7%至FY24的907万吨，低于去年中定下的985万吨目标。FY25暂未有新增生产线投产计划，但是计划四条日熔量为1,000吨的生产线复产。FY25有效年熔化量目标同比上升0.1%至908万吨。 预计FY25毛利率反弹 经过近月光伏玻璃价格平稳后，公司上提3月份报价2元(约10%)。假设今年没有PPE减值亏损，我们预计FY25光伏玻璃毛利率同比反弹4.5个百分点至12.1%，公司总毛利率也上涨5.0个百分点至20.8%。FY25-26股东净利润预计分别同比反弹89.7%及15.9%。 重申“中性”评级 考虑2020年光伏玻璃价格反弹时候，公司可获得较高动态市盈率(见图表6)，我们将目标价由3.22港元上调至3.43港元，对应15倍FY25目标市盈率。可是由于1.2%下行空间，维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司