铜期货周报：关税预期反复，关注宏观驱动

关 税 预 期 反 复 ， 关 注 宏 观 驱 动 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 主要观点 （1）宏观方面，关税预期反复，美国经济放缓担忧升温 （2）供给方面，铜矿、废铜原料均趋紧 铜矿方面，截至2025年3月7日，现货TC报-15.61美元/干吨，创历史新低，国内主流港口铜精矿库存自年初以来持续下降，铜精矿现货偏紧，关注后续冶炼厂的现金流和盈利情况；精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比将增加4.20万吨，升幅为3.97%，预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率；废铜方面，本周因铜价上行，精废价差再度走扩，据SMM，铜价上行并未带动再生铜原料持货商出货，价差虽走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平。 行情观点 （3）库存方面，全球库存或步入去库阶段 （4）微观需求方面，下游复产铜杆周度开工率稳定 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美国经济放缓担忧升温02 供给：原料端铜矿及废铜趋紧03 04需求：下游开工稳健 05库存：全球库存或步入去库阶段 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：关税预期反复，COMEX铜价走强，COMEX-LME价差再度走扩，驱动全球铜价上行 本周，特朗普再度提及对铜加征25%进口关税，COMEX铜价走强，COMEX-LME价差再度走扩，驱动全球铜价上行截至2025年3月7日，伦铜价格报9602美元/吨，周环比+2.57%截至2025年3月7日，沪铜价格报78300元/吨，周环比+1.77%截至2025年3月7日，沪铜持仓量524,274手，周环比+9.78%本周沪铜周均成交量192,365手，周环比+7.46% 1.2国外持仓：COMEX铜非商业净多持仓环比下降、LME投资基金净多头持仓小幅上行 1.3基差：SMM电解铜贴水收窄，升贴水预计将逐步接近交割逻辑，趋向平水 1.4价差：LME铜0-3升水、沪铜近月contango结构、远月back结构 LME铜升贴水：0-3、3-15均转为升水 沪铜月差：近月维持contango结构、远月转为back结构 据SMM，随着沪铜现货贴水的收敛，贸易商对低价货源迅速抢购，导致贴水持续回升，从而推动了下游的现货采购情绪，但盘面点价的活跃度依然不高 2宏观：美国经济放缓担忧升温 2.1美国主要金融数据：多位美联储官员发表讲话强调维持利率政策稳定，潜在衰退担忧推动美债收益率下行 2月17日至20日，多位美联储官员发表讲话，强调维持利率政策稳定，关注通胀和劳动力市场表现，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，FedWatch显示下次维持联邦基金目标利率概率大于90% 美国最新经济数据表现不佳，叠加美国财长贝森特表示，提高长债发行尚需时日，推动长期国债收益率下行，美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济衰退的担忧市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数震荡走弱 2.2美国主要经济数据：多项经济数据走弱，“滞胀”或“衰退”风险担忧升温 1月CPI超预期：美国1月CPI同比3%，高于预期和前值2.9%；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%2月失业率上行：2月非农就业人数增长15.1万人略低于市场预期，失业率意外从前值4%升至4.1%，创去年11月以来新高美国2月制造业采购经理人指数（PMI）从1月份的50.9下滑至50.3，接近枯荣分水岭，表明制造业活动增长近乎停滞，拉响了滞胀警报 2.3中国主要金融数据：1月M1M2双双回落，新增社融和信贷超预期 1月M1、M2双双回落：1月M2同比回落0.3个百分点至7.0%，1月新口径M1同比增长0.4%，较去年12月的可比口径增速回落0.8个百分点2025年1月新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，主要来源于人民币贷款的新增1月信贷新增51300亿，其中企业部门新增47800亿，是信贷和社融创纪录的核心来源，或部分源于新的化债资金发行和使用较慢 2.4中国主要经济数据：2月PMI超预期回升，节后开复工正常推进 2月中国制造业PMI回升至50.2%（预期49.9%，前值49.1%），拉动项主要为：生产0.6、新订单0.7、从业人员0.1，节后开复工正常推进1月份CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，为2024年9月以来CPI同比涨幅首次扩大，服务和食品价格上涨为主要驱动因素12月工业增加值同比增长6.2%，工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：原料端铜矿及废铜趋紧 3.1铜矿：现货TC/RC持续下行，供应偏紧，前期铜价回落后主流港口铜精矿库存去库 TC转负，精矿现货偏紧：2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年3月7日，现货TC报-15.61美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧，关注后续冶炼厂的现金流和盈利情况因海外铜精矿现货偏紧，国内主流港口铜精矿库存持续去库国内铜精矿净进口占比下滑、国内铜精矿产量占比提升的趋势不变 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费下行；阳极铜进口量占比下滑趋势不变 原料偏紧格局传导至粗铜端：3月国内南方粗铜加工费850元/吨，较上月下降200元/吨，粗铜供应亦趋紧；国内废铜原料供给亦减少，预计3月废产阳极铜的供应将出现下滑 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑 趋 势 不 变 ：2024年 阳 极 铜 累 计 消 耗1015.48万 吨，同 比 增 长2.90%；阳极铜累计进口量89.60万吨，同比下降10.62%；矿产粗铜产量893.17万吨，同比增长4.24% 3.3废铜：废铜供应偏紧格局不变，铜价上行带动精废价差走扩， 本周因铜价上行，精废价差再度走扩，截至2月21日，精废价差为2258.4元/吨；据SMM，铜价上行并未带动再生铜原料持货商出货，价差虽走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平 进口废铜供应占比较高：2024年中国累计废铜供应量293.43万吨，同比下降3.58%，其中进口废铜供应占比超60% 废铜流向冶炼端口比例增加：2024年中国废铜冶炼量达184.58万吨，同比增长21.85%，占总消费量比例达65.42% 3.4精铜：2月精铜产量环比增长4.38%，预计3月产量将继续增长、4月或存在下滑 2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；增长原因系：1、1月检修的冶炼厂恢复正常生产令产量增加；2，虽然目前铜精矿加工费已经跌至负数，但多数冶炼厂在年前已经备足原料库存。 据SMM，预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，升幅为3.97%，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%；预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率 3.5进出口：境外铜价强势，沪伦比值回落，进口盈利回落；保税区铜溢价上升，保税区库存累库 4需求：下游开工稳健 4.1加工环节：节后开工率稳健，SMM电解铜周度制杆开工率维持在70%以上 4.2终端——地产：地产筑底，个人住房贷款余额同比、房屋销售价格同比下降幅度边际放缓提供积极信号 5库存：全球库存或步入去库阶段 5.1国外：COMEX铜与LME铜均去库，前期两地关税溢价套利驱动或暂缓 5.2国内：节后3周累库幅度整体偏高于季节性，后续或步入去库阶段 LME铜去库：本周LME周度平均库存25.94万吨，周环比下降1.63%COMEX铜去库：本周COMEX周度平均库存9.27万吨，周环比下降2.23%中国社会库存季节性累库：截至2月27日，SMM全国主流地区铜库存42.19万吨，周环比+0.04万吨LME铜及COMEX铜均步入去库阶段，前期两地关税溢价套利驱动或暂缓，中国社会库存季节性累库，全球显性库存小幅去库 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks