核心观点
- 宏观层面，关税扰动贯穿全月，月初市场悲观，随着贸易协定落地，协议关税调降，市场情绪回暖。美国二季度经济数据彰显韧性，美联储偏鹰延续，特朗普与鲍威尔持续博弈，经济数据喜忧参半，市场对美联储降息节点的预期反复摇摆。
- 成本方面，印尼、菲律宾的气候扰动减弱，镍矿供给逐渐趋向宽松，印尼镍商会下调镍矿内贸基准价，但矿价走弱迹象尚不明显。
- 基本面：受钢企控产压制，国内7月不锈钢产量预期大幅收缩，印尼不锈钢产量小幅环增，但增量难以填补国内减量。三元材料7月产量小幅环增，但需求占比有限，消费整体走弱。纯镍出口窗口依然敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱。
- 后期来看，宏观预期仍是主导，基本面边际变量对价格影响有限。美国关税豁免期已至，特朗普表示不会再有期现延续，并已对部分国家开始征收高额对等关税，上旬宏观压力预期较强。但特朗普政策风向多变，且中美贸易谈判尚有预期，下旬仍有较强不确定性。基本面暂无明显改善预期，不锈钢较难释放需求活力，新能源面临降速风险。供给高位下，成本支撑尤在，镍价或延续震荡运行。
关键数据
- 美国6月核心PCE物价指数年率录得2.8%，预期2.7%，前值2.8%；核心PCE环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.2%。
- 美国7月非农就业数据录得7.3万人，低于预期的11万人，前值1.4万人。7月失业率录得4.2%，预期4.2，前值4.1%。
- 国内6月固定资产投资完成额同比增长2.8%，较上期回落0.9个百分点。居民端消费相对平稳，社零累计总额同比+5.0%，较上期持平。
- 6月中国镍矿进口量合计434.66万吨，同比回落7.21%。
- 7月全国精炼镍产量合计3.28万吨，同比+13.69%。
- 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长约119.71%。
- 6月中国精炼出口规模约10143吨，同比-5.66%。
- 7月，高镍生铁到港含税报价由月初的910.5元/镍点下跌至月中的900元/镍点，随后回升至月底的912元/镍点。
- 7月，电池级硫酸镍价格由月初的28500元/吨下跌至月末的27900元/吨。
- 1-6月，新能源汽车累计销量约693.7万辆，同比+40.31%。
- 截至2025年7月25日，国内精炼镍社会库存合计约40281吨，较6月末累库2438吨。
研究结论
- 镍价受宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限。
- 美国关税政策及美联储降息预期仍是市场主要风险点。
- 基本面显示供给高位，需求疲软，镍价或延续震荡运行。
- 新能源汽车消费面临降速压力，不锈钢需求强度不佳。
- 镍矿供给逐渐宽松，成本重心缓慢下移。
