镍月报：关税驱动宏观反复，镍价震荡
关税驱动宏观反复 镍价震荡 核心观点及策略 ⚫宏观层面，关税扰动贯穿全月，月初在关税信函压力下，市场较为悲观。而随着贸易协定陆续落地，协议关税较信函关税大幅调降，市场情绪逐渐回暖。美国二季度经济数据彰显韧性，劳动市场依然稳健，美联储偏鹰延续，特朗普与鲍威尔持续博弈。经济数据喜忧参半，市场对美联储降息节点的预期反复摇摆。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫成本方面，印尼、菲律宾的气候扰动减弱，镍矿供给逐渐趋向宽松。印尼镍商会下调镍矿内贸基准价，但矿价走弱迹象尚不明显。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面：受钢企控产压制，国内7月不锈钢产量预期大幅收缩，印尼不锈钢产量小幅环增，但增量难以填补国内减量。三元材料7月产量小幅环增，但需求占比有限，消费整体走弱。纯镍出口窗口依然敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，宏观预期仍是主导，基本面边际变量对价格影响有限。美国关税豁免期已至，特朗普表示不会再有期现延续，并已对部分国家开始征收高额对等关税，上旬宏观压力预期较强。但特朗普政策风向多变，且中美贸易谈判尚有预期，下旬仍有较强不确定性。基本面暂无明显改善预期，不锈钢较难释放需求活力，新能源面临降速风险。供给高位下，成本支撑尤在，镍价或延续震荡运行。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点：关税风险超预期 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：关税风波摇摆，降息预期反复.......................................5国内：反内卷路径明确，经济结构平稳运行.................................5三、基本面分析........................................................71、紧缺格局缓解，矿价或有松动..........................................72、出口窗口尤在，供给充裕..............................................83、镍铁压力有所缓解，修正仍需时间......................................94、硫酸镍市场回暖，供需边际改善.......................................115、政策预期保守，消费增速预期放缓.....................................116、基本面偏空，纯镍或将累库...........................................12四、行情展望.........................................................13 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国个人耐用品消费支出..........................................6图表4美国核心PCE同比................................................6图表5固定资产投资....................................................6图表6社零累计同比....................................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................7图表9镍矿主要港口库存情况............................................8图表10镍矿港口库存...................................................8图表11中国精炼镍出口量...............................................9图表12中国精炼镍产量.................................................9图表13高镍生铁价格走势..............................................10图表14中国镍生铁进口................................................10图表15 300系不锈钢价格..............................................10图表16 300系不锈钢粗钢产量..........................................10图表17不锈钢进出口..................................................10图表18 300系不锈钢库存..............................................10图表19硫酸镍产量....................................................11图表20电池级硫酸镍价格..............................................11图表21新能源汽车销量（欧洲）........................................12图表22新能源汽车销量................................................12图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 一、行情回顾 7月沪镍主力合约震荡运行。7月初，在美国信函关税压力下，宏观预期转弱，镍价震荡下行。但随着英、菲、日、欧等国家组织相继与美国签署贸易协议，且协定关税远低于信函关税，市场预期逐渐修正，镍价随之反弹。基本面暂无明显驱动，报告期内，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象。但镍价现阶段受宏观主导，产业驱动不足。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水高位回落。7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水由月初的2600元/吨下跌至7月30日的2300元/吨。进口镍升贴水同期由650元/吨下跌至550元/吨。月初镍价低位冲高，对升贴水有所压制。随着宏观压力抬升，镍价逐渐下行。但7月钢企不锈钢排产不佳，镍价走弱并未有效带动需求回暖，升贴水回落后整体维持低位震荡。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：关税风波摇摆，降息预期反复 关税风波反复。7月上旬，特朗普相继向23个国家发送关税信函，目标国家主要位于亚洲地区，关税强度整体处于20-50之间,贸易风波再起扰动宏观情绪。但对比4月与7月的关税强度来看，美国对大部分国家征收的关税较4月有不同幅度的下滑，市场认为，7月信函税率下调或在于督促相关国家尽快签署贸易协议。7月中下旬，关税风波有所缓解，美国先后与日本、菲律宾、欧洲等国家及组织签署贸易协议，协议关税整体低于前期特朗普发出的信函税率，且对欧盟部分输美商品关税豁免。从节奏上看，4月关税>7月关税>协议税率，特朗普既定的关税策略皆在改善美国长期巨额的贸易逆差环境，并非要去打破全球贸易链格局。但当前包括巴西、南非等国家仍面临将高对等关税，能否有新的协议落地仍需观察。 经济数据褒贬不一，美联储降息预期反复。美国6月核心PCE物价指数年率录得2.8%，预期2.7%，前值2.8%；核心PCE环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.2%。6月个人支出环比录得0.3%，预期0.4，前值0%。虽然通胀环比有所抬升，个人消费支出同期走高，消费热度尤在支撑通胀粘性。从增长角度来看，美国作为消费驱动型经济体，个人支出热度延续表明经济仍具韧性。但潜在风险犹存，报告期内，美国7月非农就业数据录得7.3万人，低于预期的11万人，前值1.4万人。7月失业率录得4.2%，预期4.2，前值4.1%，劳动力市场出现走弱迹象。从结构性来看，虽然非农数据与失业率均有走弱迹象，但时薪工资同环比均有回升，表明劳动力市场依然具有相对韧性，但可能存在结构性失衡。于此同时，7月ISM制造业PMI录得48，预期49.7，前值49.5。制造业PMI未能延续前期修正趋势，导致市场对美联储的降息节点由早期的10月又前调回9月。 整体来看，美国经济数据读数喜忧参半，居民端的需求韧性尤在，或将成为美国经济增长的基石。但在需求热度预期延续背景下，仍需警惕关税引发的原料成本抬升，进而导致通胀由上向下传导形成滞涨压力。 国内：反内卷路径明确，经济结构平稳运行 反内卷政策预期延续，政策纠偏或扰动市场情绪。自5月底反内卷政策指引初步登台以来，政策框架日益晚上。自6月底工信部发布整治十大内卷行业，推动落后产能出清之后，发改委及市场监管局联合草拟《中华人民共和国价格法修正草案》，该草案直指“内卷”现象，将价格竞争与低价倾销纳入法律范畴，进一步彰显决策层对内卷政治的决心。但在7月底的政治局会议纪要中，取消了前期“低价无序竞争”中的“低价”措辞，市场解读为对前期过度反内卷的纠偏，导致资本市场情绪反复。整体来看，治理内卷的路径是明确的，但具体如何治理，如何明确量化目标尚未可知，后期仍需关注相关政策引导。 三驾马车运行平稳，居民消费需进一步发力。从投资端看，国内6月固定资产投资完成额同比增长2.8%，较上期回落0.9个百分点。其中，房地产投资占固定资产投资完成额的18.76%，较去年同期的21.41%进一步回落，房地产市场依然低迷。从消费端看，居民端消费相对平稳，社零累计总额同比+5.0%，较上期持平。但在剔除汽车消费品后的社零总额同比仅录得3.53%，较上期回落5.6%。表明需求韧性的背后仍需财政补贴支撑，居民端自主消费驱动力度不足。出口方面，6月出口总额美元计价约3200亿，同比增长5.64%，较上期提升约1.09个百分点。尽管美国关税风波对输美商品有所扰动，但2018年后，中国直接对美出口依赖度逐年回落，东南亚已成为我国商品出口的最大消纳地，关税政策扰动对国内出口影响并未明确显现。但在政策扰动下，仍需警惕转口贸易压力的抬升。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、紧缺格局缓解，矿价或有松动 据SMM数据显示，印尼（1.5%）红土镍矿内贸FOB价格由38.4美元/湿吨下跌
