镍周报：宏观反复 镍价震荡

2025年8月11日 宏观反复 镍价震荡 镍周报 核心观点及策略 宏观面，美国对等关税生效，特朗普新关税政令引发药品、芯片及半导体供应链扰动，关税风波余震未散。此外，美国劳动力数据走弱，滞胀风险抬头，市场对美联储降息预期升温，而特朗普仍在关注美联储的候选人竞争。 基本面：海外气候扰动减弱，菲律宾、印尼镍矿供给均有回升，菲律宾8月矿价成交环降，印尼报价相对坚挺。硫酸镍市场热度依旧，下游补库积极性较高，材料厂8月排产维持环增。镍铁成本压力尤在，对镍矿采买热度欠佳。纯镍市场较为冷清，北放钢厂控产，不锈钢排产收缩，需求强度有限，基本面无明显改善。 后期来看：宏观预期反复，镍价或震荡运行。宏观上，随着美国劳动力市场下行，市场对美联储9月降息预期持续攀升。但特朗普关税政令此起彼伏，外贸已成为特朗普强硬外交的主要筹码，或拖累全球消费增量预期，宏观上存在降息预期升温与需求走弱之间的博弈。产业上维持相对平稳，海外资源供给预期回升，但镍矿价格表现较为抗跌，成本重心依旧强劲。不锈钢短期在政策管控下或难出现明显提产，镍铁承压预期延续，主要消费领域缺乏增量预期。新能源终端消费表现不佳，硫酸镍市场热度或难持续。供给端受启停成本驱动，短期或难出现明显降产，基本面偏弱现实不改。预计镍价在宏观预期博弈下震荡运行。 投资咨询业务资格 一、 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明1/8 上周市场重要数据 2025/8/8 2025/8/4 涨跌 单位 SHFE镍 121180 120630 550 元/吨 LME镍 15156 15066 90 美元/吨 LME库存 212232 209082 3150 吨 SHFE库存 20621 21170 -549 吨 金川镍升贴水 2250 2350 -100 元/吨 俄镍升贴水 400 550 -150 元/吨 高镍生铁均价 926 920 6 元/镍点 不锈钢库存 89.8 89.5 0.35 万吨 注:（1）涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。数据来源：SMM、iFinD，铜冠金源期货 一、行情评述 宏观层面，美国7月ISM非制造业PMI录得50.1，预期51.5，前值50.8；标普全球服务业PMI终值录得55.7，预期55.2，前值55.2。截止8月2日，美国当周初请失业金人数 22.6万人，预期22.1万人，前值21.9万人。结合上周数据来看，美国劳动力市场出现走弱迹象，非农爆冷叠加失业率抬升，滞胀风险再被热议，推动美联储降息前置预期。此外，特朗普关税风波延续，或将在近年对进口药品、芯片等领域加征高额关税。此外，从特朗普近期外交政令来看，高关税已成为其强制外交的惯用策略，贸易风波或难平息。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨下跌至50美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格稳定在37.55美元/湿吨。印菲将于扰动减弱，镍矿开采效率持续回升，但矿价表现依旧坚挺，宽松预期尚未兑现。而在镍铁厂亏损转产背景下，镍矿供给修复或快速改善资源供需格局，矿端存较强降价预期。 纯镍方面，7月国内月度产能小幅减少400吨至53699吨，冶炼厂排产微幅环增。SMM口径下，7月电镍产量为32800吨，较上月增加约1000吨；7月开工率为61.08%，较上月抬升约1.86个百分点。6月，国内电镍出口规模约1.01万吨，同比-5.66%，环比大幅下滑 3830吨。截止8月7日，SMM口径下中国镍出口盈利-22.87美元/吨。整体来看，冶炼端受启停高成本驱动，供给整体维持相对高位。而在贸易利润大幅收缩背景下，国内纯镍出口同比增速自2024年3月以来首次转负，过剩资源留存国内推升累库压力。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由912元/镍点上涨至918.5元/镍点。7月中国 镍生铁产量约2.454万金属吨，环比-0.44%。6月国内镍铁进口合计约104.14万吨，同比 +50.05%；从进口国来看，进口自印尼的规模约101.77万吨，环比大幅扩张，是提振镍铁进口再创新高的主要驱动。7月印尼镍铁产量合计约13.44万吨，同环比+28.14%/-1.73%。截止7月31日，镍铁实物吨库存录得28.49万吨，较上期增加约3.1万吨，整体仍处于高 位水平。不锈钢方面，7月，中国300系不锈钢排产预期约174万吨，较去年同期增加约 15吨，环比持平。整体来看，尽管镍铁价格持续回升，但矿端价格表现较为坚挺。铁镍上端压力尤在。同时，受国内阅兵管制要求，北方部分钢企将进入限产，不锈钢排产或难出现明显提增，主要终端消费市场预期持续低迷，进而压制镍铁价格回升空间。预计，镍价个缺乏弹性，价格上行空间不足，镍铁厂短期依旧承压。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由27370元/吨上涨至27440元/吨；电镀级硫酸镍价 格维持在28000元/吨。7月，硫酸镍金属量产量29084吨左右，同环比+4.77%/+17.3%。7 月三元材料产量环比再度提升，合计约6.86万吨，同环比+16.7%/+5.8%。库存上，截止8 月1日，下游硫酸镍库存天数下降至10天；上游库存天数下降至6天左右。 新能源上，7月1-31日，全国乘用车新能源市场零售100.3万辆，同比去年7月增长14%，较上月下降10%，新能源市场零售渗透率54.7%，今年以来累计零售647.2万辆，同比增长30%； 从高频销量来看，乘联会7月新能源销量首次出现环降，同比增速大幅回落。据乘联会推算，7月新能源汽车降价力度算术平均值约在1.7万元左右，降价幅度处于年内偏低水平。表明，内卷治理路径下，车企价格竞争模式有所改善，行业向高质量竞争转型。但在国内补贴资金到位迟缓影响下，降价幅度收缩压制市场需求增量。此外，2024年换新政策在7月加速发力，后期新能源消费将面临逐月递增的高基数压力，若当前消费低迷延续，新能源消费增量或将出现同比负增风险。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计40572吨，较上期-57吨；SHFE库存20621吨，环比-549吨，LME镍库存212232吨，环比+3150吨，全球的二大交易所库存合计232853吨，环比+2601吨。 后期展望：宏观预期反复，镍价震荡 宏观预期反复，镍价或震荡运行。宏观上，随着美国劳动力市场下行，市场对美联储9月降息预期持续攀升。但特朗普关税政令此起彼伏，外贸已成为特朗普强硬外交的主要筹码，或拖累全球消费增量预期，宏观上存在降息预期升温与需求走弱之间的博弈。产业上维持相对平稳，海外资源供给预期回升，但镍矿价格表现较为抗跌，成本重心依旧强劲。不锈钢短期在政策管控下或难出现明显提产，镍铁承压预期延续，主要消费领域缺乏增量预期。新能源终端消费表现不佳，硫酸镍市场热度或难持续。供给端受启停成本驱动，短期或难出现明显降产，基本面偏弱现实不改。预计镍价在宏观预期博弈下震荡运行。 二、行业要闻 1.印尼公布8月（一期）镍矿内贸基准价格。印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年8月（一期）的镍矿内贸基准价格，参考价格为15028.33美元/吨，较7月（二期）参考价14926.00美元/吨上涨约0.69%。（上海钢联） 2.LME取消4月29日公告暂停AMBATOVY镍交割的决定。2025年4月29日，伦敦金属交易所（LME）发布公告25/080，表示将从7月29日起暂停AMBATOVY镍豆交付。2025年7月29日，伦敦金属交易所（LME）发布公告25/139，表示取消日前暂停AMBATOVY镍豆交付的决定。（上海钢联） 3.格林美2025年7月公司印尼镍项目单月镍产出超过10000吨！2025年7月，格林美公司印尼镍项目单月镍产出超过10000吨:实现单月镍产出11224吨、单月钴产出916吨；单日镍产出突破400吨、单日钴产出突破32吨!（上海钢联） 4.印尼国有企业部副部长卡尔蒂卡·维尔约阿特莫佐在2025年雅加达国际电池峰会上表示，政府正推动出台新规，鼓励电动车制造商从锂电池转向镍电池，以利用印尼丰富的镍资源。他呼吁跨部委协作，并加强对中游产业的投资，目前已与CATL和华友等企业展开合作。他指出，到2040年全球电池需求预计将达8800吉瓦时（GWh），印尼有机会通过保障原料供应和深化战略合作，在全球供应链中占据关键地位。（SMM） 5.Medallion收购FNO镍业项目权益。MedallionMetals公司已与IGO有限公司签署资产出售协议，将收购Forrestania镍业项目（FNO）100%的法律和实益权益，包括CosmicBoy加工厂、基础设施以及矿产权益（不包括镍和锂矿）。本次交易不涉及任何现金对价，IGO将获得未来来自相关矿权范围内黄金产量最高达1.5%的净熔炼收益权（NSR）。Medallion将支持IGO在其保留矿种（镍和锂）上的勘探、开发与开采权，同时承担FNO的其他所有权利与义务，包括环境修复责任。 （SMM） 四、相关图表 图表1国内外镍价走势图表2现货升贴水走势 万元/吨 沪镍主力LME3个月镍（右） 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 万美元/吨 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 单位：元/吨平均价:金川镍升贴水:安泰科 平均价:进口镍升贴水:安泰科 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 单位：元/吨 500.0 300.0 100.0 -100.0 -300.0 -500.0 -700.0 -900.0 2024/012024/042024/072024/102025/01 2024/012024/072025/01 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 图表3LME0-3镍升贴水图表4镍国内外比值 美元/吨202320242025 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 010203040506070809101112 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货图表5镍期货库存 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 2024/012024/042024/072024/102025/01 图表6镍矿港口库存 万吨LME镍库存沪镍库存：右 18.0 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 万吨 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 单位：万吨202320242025 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 2024/012024/052024/092025/01 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 010203040506070809101112 图表7高镍铁价格图表8镍矿港口库存：万吨 元/镍202320242025 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 镍矿:港口库存:锦州港镍矿:港口库存:盘锦港镍矿:港口库存:岚桥港镍矿:港口库存:京唐港镍矿:港口库存:曹妃甸镍矿:港口库存:防城港镍矿:港口库存:铁山港镍矿:港口库存:岚山港镍矿:港口库存:日照港镍