观点与策略：宏观主导情绪，基本面压制反弹
行情回顾：
- 7月镍价宽幅震荡，沪镍-0.83%，伦镍-1.16%，不锈钢+1.55%。
- 海外关税政策及美联储降息预期扰动市场，国内反内卷预期与稳增长政策博弈。
- 基本面变化不大，镍矿价格下行预期，印尼二级镍及国内电积镍释放产能，下游需求淡季有限，不锈钢减产有限且现货疲软，三元产业链需求低迷。
- 长期镍供给过剩，短期宏观情绪博弈及成本支撑下镍价区间震荡。
基本面分析：
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镍矿：
- 配额审批达2.98亿吨，担忧情绪缓解。
- 临近雨季结束，菲律宾及印尼镍矿产量攀升，国内港口库存累积。
- 镍铁厂降负荷生产，镍矿供给充足。
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镍金属供给：
- 2025年新增产能16.2万吨（国内）+6.7万吨（印尼），预计全年产量48万吨，同比上涨43%。
- 印尼MHP产量同比增加63%，冰镍产量减少16.82%但下半年有望回升。
- 印尼镍铁产量同比增加15.47%，国内镍生铁降负荷生产，供给过剩持续亏损。
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进出口：
- 上半年纯镍净进口0.6万吨，主要来自俄罗斯、南非及印尼，出口至LME仓库。
- 印尼镍铁进口同比+16.59%，印尼进口占国内90%，下半年供应过剩压力加大。
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电积镍：
- 上半年产量同比增长29%至19.7万吨，7月产量约3.5万吨。
- 不锈钢和新能源耗镍无新增亮点，合金电镀贡献有限。
- 社会库存减少1.01万吨至3.66万吨。
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镍铁：
- 印尼产能近20万吨/月，2025年新增30万吨，部分铁厂降负荷生产或转回高冰镍。
- 国内镍铁产能缩减，整体供给过剩，价格走弱。
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中间品：
- 印尼MHP产量高位，高冰镍产量回升，供给过剩。
- 上半年硫酸镍产量同比持平，但实际下降，下游三元产业链增速放缓至10%，价格持续走弱。
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不锈钢：
- 上半年产量同比增加1.76%，7月小幅减产，8月排产环比增加2.29%。
- 6月净出口量约28.05万吨，环比减少9.9%，关税和买单出口政策影响持续。
- 生产亏损，废不锈钢经济性凸显，利润持续亏损边缘。
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库存：
- 7月库存总量环比下降4%至106万吨，减量集中在400系，300系环比下降2%至64万吨。
- 钢厂库存低位，催促提货或令现货价格承压。
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需求：
- 地产下行周期，制造业以旧换新受高基数影响。
- 8月空调、冰箱和洗衣机排产同比下滑，不锈钢需求受传统淡季影响。
- 出口受关税影响持续下滑。
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三元产业链：
- 上半年产量同比增速放缓至10%，头部锂电企业产能利用率超80%，二线电池厂仅45%。
- 8月电池排产134GWh，环比减3%，同比增长30%，三元排产占比约17.8%。
- 三元电池占动力电池比例25.8%，中低端车型需求疲软。
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电车：
- 上半年产销同比增长41.4%和40.3%，销量渗透率达44.3%。
- 7月新能源零售可达101万，渗透率54.6%，受以旧换新及报废更新政策影响。
- 纯电占比被插混挤占至60%，三元电池被磷酸铁锂挤占至22%左右。
研究结论：
- 镍供给过剩局面难以扭转，短期宏观情绪博弈及成本支撑下镍价区间震荡。
- 镍矿供给充足，镍铁及不锈钢供给过剩，价格走弱。
- 下游需求淡季消费走弱，三元产业链及不锈钢需求低迷。
- 镍价长期承压，短期区间震荡，关注宏观情绪及成本变化。
