核心观点与关键数据
精炼镍：
- 产量：2024年8月精炼镍产量29200吨，同比增长32.73%，环比增长1.21%。三季度镍价区间震荡，近期有所反弹。
- 表观消费量：2024年8月国内精炼镍表观消费35520吨，同比增加27.95%，环比增加93.88%，主要受出口下滑带来的净进口量高增拉动。
- 净进口与出口：8月净进口6320吨，出口大幅下滑。
- 硫酸镍：9月产量预计3.3万吨，8月产量3.18万吨，环比增加14.59%，同比减少9.9%。8月净进口20889吨，环比增加97.5%，同比增加17.4%。
- 电池需求：9月三元前驱体产量预计80494吨，环比增幅5.69%。8月前驱体产量约76159吨，环比增加23.83%，同比减幅4.8%。三元正极企业订单小幅回暖，但部分企业对高价镍盐接受力度尚弱。
镍中间品：
- 高冰镍进口：继续增量，印尼产量企稳。
- 硫酸镍：生产成本稳定，预计环比继续改善。
库存与价差：
- LME库存：继续累积，截止9月26日，库存130080吨，周环比增加5946吨。
- 国内库存：SMM国内六地社会库存31816吨，周环比增加1921吨；保税区库存3100吨，周环比持平。
- 基差：国内现货升贴水企稳，伦镍仍大贴水有所收敛。
成本与资金：
- 动态成本：外采硫酸镍生产电积镍成本13.9万元/吨，印尼一体化MHP成本11.98万元/吨。
- 投资基金：净多头低位，商业企业净多头持仓增加。
主要逻辑：
- 宏观情绪回暖叠加前期镍价估值偏低推动盘面上行。
- 产业层面，镍铁市场平静，供需价格博弈，镍铁价格小幅下行。
- 现货成交转冷，国产出口利润缩窄，内外库存结构背离有望改善。
- 电镀下游需求有限，不锈钢钢厂对原料压价心态再起。
- 新能源端，下游三元前驱体询单活跃度增加，但成交较少，镍盐厂维持挺价。
研究结论：
- 短期以宏观和估值修复逻辑为主，四季度镍价区间震荡运行，主力参考120000-130000。
- 宏观提振盘面，但需求表现不佳仍有压力。
镍矿：
镍铁：
- 国内产量企稳，印尼产量爬升，镍铁回流量下滑。
- 价格松动，镍铁议价区间有所下移，供需双方议价分歧未有缓和。
不锈钢：
- 国内钢厂产量增加，印尼产量偏稳。
- 社会库存企稳，仓单数量高位回落。
- 终端需求表需整体平稳；汽车产销回升。
- 旺季家电产量多数增加，空调产量季节性下滑。
- 餐饮和五金消费产量整体改善。
总结与展望：
- 原料：镍矿价格松动，供应预期或有松动，年内镍矿供应紧张格局将有所改善。
- 供应：国内不锈钢厂产量增加，印尼产量偏稳。
- 库存：不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，库存对基本面仍有一定施压。
- 基差和成本：现货价格偏稳，基差小幅回落。
- 主要逻辑：宏观利好刺激下盘面翻红，现货刚需采购氛围好转，但下游旺季预期落空需求表现不佳。
- 研究结论：不锈钢上行仍有压力，预计偏弱震荡为主，后市关注钢厂检修减产及市场到货和库存消化情况。
